|
近日人們對(duì)中國的“負(fù)利率”格局尤為關(guān)注,。不過,，“負(fù)利率”并非中國獨(dú)有，全球范圍內(nèi)的“負(fù)利率”現(xiàn)狀正在對(duì)后危機(jī)時(shí)代的世界產(chǎn)生廣泛而深遠(yuǎn)的影響,。
從收益角度分析,，負(fù)利率情況下,，居民的儲(chǔ)蓄行為不但無法獲得收益，還將遭受損失,。出于資產(chǎn)保值增值的需要,，會(huì)形成對(duì)房地產(chǎn)和股市等具有財(cái)富效應(yīng)投資品的追逐，即負(fù)利率會(huì)激化財(cái)富效應(yīng)的顯現(xiàn),，進(jìn)而推動(dòng)房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的飆升,，這就是中國等新興市場當(dāng)前的真實(shí)狀況。
我國歷史上出現(xiàn)過3次負(fù)利率時(shí)期,，但這次卻是全球范圍內(nèi)的,。在一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家針對(duì)25個(gè)新興經(jīng)濟(jì)國家的跟蹤調(diào)查中，有近2/3的國家實(shí)際利率為負(fù)值,，鑒于通貨膨脹的預(yù)期不穩(wěn)定性,，使得價(jià)格上漲趨勢愈發(fā)強(qiáng)烈。
依然極度寬松的全球貨幣政策推動(dòng)全球流動(dòng)性周期繼續(xù)高漲,。如果從2.5%的加權(quán)全球名義政策利率中扣除通脹率,，從而得出實(shí)際政策利率，那么情況就會(huì)更加明朗,。以CPI指數(shù)衡量,，仍以GDP進(jìn)行加權(quán)，目前全球通脹率略高于3%,，這意味著全球?qū)嶋H政策利率是負(fù)值,，約為-0.6%左右。而且,，在過去6－12個(gè)月之中,，通脹率的升幅超過了名義政策利率的升幅，這意味著在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的同時(shí),，實(shí)際短期利率所體現(xiàn)的貨幣政策立場實(shí)際上還略有放松,。因此，2010年2季度4.8%的全球GDP同比增長率和-0.6%左右的實(shí)際短期利率之間的巨大缺口表明,，盡管在過去6－9個(gè)月之中,，許多央行提高了名義利率，但全球貨幣政策立場仍然極度寬松,。
在全球貨幣政策保持極度寬松狀態(tài)的背景下,，全球過剩流動(dòng)性繼續(xù)膨脹也就不足為奇了。用以衡量過剩流動(dòng)性的指標(biāo)是流通中現(xiàn)金和非銀行機(jī)構(gòu)持有的活期存款（即M1）對(duì)名義GDP的比率,。之所以選擇M1,，而非范圍更小的貨幣總量指標(biāo)（如銀行體系持有的超額準(zhǔn)備金）或范圍更大的貨幣總量指標(biāo)（如包括儲(chǔ)蓄存款和定期存款的M2、M3），是因?yàn)镸1已經(jīng)進(jìn)入居民,、企業(yè)和投資者手中（而不像超額準(zhǔn)備金那樣,，存放在央行的金庫中），而且M1與產(chǎn)品,、勞務(wù)和資產(chǎn)支出的關(guān)系最為直接,。求M1對(duì)名義GDP（即產(chǎn)品和服務(wù)的支出）的比值,，這就得到了可用于推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的過剩流動(dòng)性的衡量尺度,。在寬松貨幣政策的推動(dòng)下，過剩流動(dòng)性一直持續(xù)到最近,。換言之,，盡管全球名義GDP增速有所回升，但全球M1增速一直高于前者,，從而使居民,、投資者和企業(yè)持有的過剩流動(dòng)性不斷增加。
預(yù)計(jì)在2010年年內(nèi),，全球貨幣政策仍將保持非常寬松的狀態(tài),。事實(shí)上，一些國家的政策緊縮周期看起來已經(jīng)見頂,，或至少是已經(jīng)長時(shí)間擱置起來,。舉例講，澳大利亞央行在加息150個(gè)基點(diǎn)之后,，下一次決策會(huì)議有可能下調(diào)利率,。隨著經(jīng)濟(jì)軟著陸，我國央行有可能在今年后半段放松信貸,。巴西央行已減緩了加息速度,，預(yù)計(jì)今年只會(huì)再加息25個(gè)基點(diǎn)。而且,，在今年年內(nèi),，盡管一些央行還有可能進(jìn)一步加息，但在重量級(jí)角色中,，美聯(lián)儲(chǔ),、歐洲央行、英格蘭銀行很可能都將保持政策利率不變,，而日本央行甚至有可能進(jìn)一步放松政策,。
當(dāng)前大多數(shù)投資者和貨幣當(dāng)局都認(rèn)為，在二次探底,、通縮和大力財(cái)政緊縮的風(fēng)險(xiǎn)引起嚴(yán)重?fù)?dān)憂,、而且銀行業(yè)（尤其是在歐洲）仍處于困境之中的情況下，美國和歐洲理應(yīng)保持極度寬松的貨幣政策,。但人們很可能夸大了上述擔(dān)憂：我們?nèi)匀徽J(rèn)為,，二次探底不會(huì)成為現(xiàn)實(shí),，筆者仍然更加擔(dān)心超寬松貨幣政策導(dǎo)致的長期通脹風(fēng)險(xiǎn)，而且美國和歐元區(qū)大國的政府缺少大力收緊貨幣政策的決心,。
從現(xiàn)實(shí)情況看,，通貨緊縮對(duì)發(fā)達(dá)國家短期經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)更大，通貨膨脹則是新興經(jīng)濟(jì)國家的當(dāng)務(wù)之急,。日本過去10年實(shí)行“定量寬松”貨幣政策的歷史告訴我們：“定量寬松”的貨幣政策可能對(duì)發(fā)展中國家的損害更大,。上世紀(jì)90年代日本實(shí)行定量寬松的貨幣政策以后，日元大量地流向了全世界,，日元的漏出率超過了15%,。而美元世界貨幣的主導(dǎo)地位決定了美元的漏出率比日元要高的多。今年6月印度的批發(fā)物價(jià)指數(shù)同比增長了10.55%,，連續(xù)第5個(gè)月增速保持在兩位數(shù)以上,，使得印度成為20國集團(tuán)中通貨膨脹問題最為嚴(yán)重的國家；巴西的通脹率已經(jīng)逼近6.5%的警戒線,。據(jù)美林預(yù)計(jì),，今年中、印,、俄,、巴四國的通脹率將分別為3.2%、7.9%,、6.1%和5.0%,。
對(duì)于大多數(shù)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體來說，如何控制通脹,、退出刺激措施以避免經(jīng)濟(jì)過熱和資產(chǎn)泡沫成為首要的宏觀調(diào)控任務(wù),。發(fā)展中國家的貨幣政策應(yīng)該具有更加獨(dú)立的自主性，而非被發(fā)達(dá)國家綁定,。
|