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近日人們對中國的“負(fù)利率”格局尤為關(guān)注,。不過，“負(fù)利率”并非中國獨(dú)有,，全球范圍內(nèi)的“負(fù)利率”現(xiàn)狀正在對后危機(jī)時代的世界產(chǎn)生廣泛而深遠(yuǎn)的影響,。
從收益角度分析，負(fù)利率情況下,，居民的儲蓄行為不但無法獲得收益,，還將遭受損失。出于資產(chǎn)保值增值的需要,，會形成對房地產(chǎn)和股市等具有財富效應(yīng)投資品的追逐,，即負(fù)利率會激化財富效應(yīng)的顯現(xiàn)，進(jìn)而推動房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格的飆升,，這就是中國等新興市場當(dāng)前的真實狀況,。
我國歷史上出現(xiàn)過3次負(fù)利率時期，但這次卻是全球范圍內(nèi)的,。在一項經(jīng)濟(jì)學(xué)家針對25個新興經(jīng)濟(jì)國家的跟蹤調(diào)查中,，有近2/3的國家實際利率為負(fù)值，鑒于通貨膨脹的預(yù)期不穩(wěn)定性,，使得價格上漲趨勢愈發(fā)強(qiáng)烈,。
依然極度寬松的全球貨幣政策推動全球流動性周期繼續(xù)高漲。如果從2.5%的加權(quán)全球名義政策利率中扣除通脹率，從而得出實際政策利率,，那么情況就會更加明朗,。以CPI指數(shù)衡量，仍以GDP進(jìn)行加權(quán),，目前全球通脹率略高于3%,，這意味著全球?qū)嶋H政策利率是負(fù)值，約為-0.6%左右,。而且,，在過去6－12個月之中，通脹率的升幅超過了名義政策利率的升幅,，這意味著在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的同時,，實際短期利率所體現(xiàn)的貨幣政策立場實際上還略有放松。因此,，2010年2季度4.8%的全球GDP同比增長率和-0.6%左右的實際短期利率之間的巨大缺口表明,，盡管在過去6－9個月之中，許多央行提高了名義利率,，但全球貨幣政策立場仍然極度寬松,。
在全球貨幣政策保持極度寬松狀態(tài)的背景下，全球過剩流動性繼續(xù)膨脹也就不足為奇了,。用以衡量過剩流動性的指標(biāo)是流通中現(xiàn)金和非銀行機(jī)構(gòu)持有的活期存款（即M1）對名義GDP的比率,。之所以選擇M1，而非范圍更小的貨幣總量指標(biāo)（如銀行體系持有的超額準(zhǔn)備金）或范圍更大的貨幣總量指標(biāo)（如包括儲蓄存款和定期存款的M2,、M3）,，是因為M1已經(jīng)進(jìn)入居民、企業(yè)和投資者手中（而不像超額準(zhǔn)備金那樣,，存放在央行的金庫中）,，而且M1與產(chǎn)品、勞務(wù)和資產(chǎn)支出的關(guān)系最為直接,。求M1對名義GDP（即產(chǎn)品和服務(wù)的支出）的比值,，這就得到了可用于推動資產(chǎn)價格的過剩流動性的衡量尺度。在寬松貨幣政策的推動下,，過剩流動性一直持續(xù)到最近,。換言之，盡管全球名義GDP增速有所回升,，但全球M1增速一直高于前者,，從而使居民、投資者和企業(yè)持有的過剩流動性不斷增加,。
預(yù)計在2010年年內(nèi),，全球貨幣政策仍將保持非常寬松的狀態(tài),。事實上，一些國家的政策緊縮周期看起來已經(jīng)見頂,，或至少是已經(jīng)長時間擱置起來,。舉例講，澳大利亞央行在加息150個基點(diǎn)之后,，下一次決策會議有可能下調(diào)利率,。隨著經(jīng)濟(jì)軟著陸,，我國央行有可能在今年后半段放松信貸,。巴西央行已減緩了加息速度，預(yù)計今年只會再加息25個基點(diǎn),。而且,，在今年年內(nèi)，盡管一些央行還有可能進(jìn)一步加息,，但在重量級角色中,，美聯(lián)儲、歐洲央行,、英格蘭銀行很可能都將保持政策利率不變,，而日本央行甚至有可能進(jìn)一步放松政策。
當(dāng)前大多數(shù)投資者和貨幣當(dāng)局都認(rèn)為,，在二次探底,、通縮和大力財政緊縮的風(fēng)險引起嚴(yán)重?fù)?dān)憂、而且銀行業(yè)（尤其是在歐洲）仍處于困境之中的情況下,，美國和歐洲理應(yīng)保持極度寬松的貨幣政策,。但人們很可能夸大了上述擔(dān)憂：我們?nèi)匀徽J(rèn)為，二次探底不會成為現(xiàn)實,，筆者仍然更加擔(dān)心超寬松貨幣政策導(dǎo)致的長期通脹風(fēng)險,，而且美國和歐元區(qū)大國的政府缺少大力收緊貨幣政策的決心。
從現(xiàn)實情況看,，通貨緊縮對發(fā)達(dá)國家短期經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險更大,，通貨膨脹則是新興經(jīng)濟(jì)國家的當(dāng)務(wù)之急。日本過去10年實行“定量寬松”貨幣政策的歷史告訴我們：“定量寬松”的貨幣政策可能對發(fā)展中國家的損害更大,。上世紀(jì)90年代日本實行定量寬松的貨幣政策以后,，日元大量地流向了全世界，日元的漏出率超過了15%,。而美元世界貨幣的主導(dǎo)地位決定了美元的漏出率比日元要高的多,。今年6月印度的批發(fā)物價指數(shù)同比增長了10.55%，連續(xù)第5個月增速保持在兩位數(shù)以上,，使得印度成為20國集團(tuán)中通貨膨脹問題最為嚴(yán)重的國家,；巴西的通脹率已經(jīng)逼近6.5%的警戒線,。據(jù)美林預(yù)計，今年中,、印,、俄、巴四國的通脹率將分別為3.2%,、7.9%,、6.1%和5.0%。
對于大多數(shù)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體來說,，如何控制通脹,、退出刺激措施以避免經(jīng)濟(jì)過熱和資產(chǎn)泡沫成為首要的宏觀調(diào)控任務(wù)。發(fā)展中國家的貨幣政策應(yīng)該具有更加獨(dú)立的自主性,，而非被發(fā)達(dá)國家綁定,。
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