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歐債烏云漸退讓主權(quán)債務(wù)危機漸漸淡出人們的視野，然而債務(wù)人對債權(quán)人的“金融壓榨”正愈演愈烈，債權(quán)人必須有清醒認識并做好應對。
當前,，全球儲備失衡和全球債務(wù)失衡構(gòu)成了全球經(jīng)濟失衡,，造成的實質(zhì)性影響是外匯儲備在新興市場經(jīng)濟體累積和對外債務(wù)在發(fā)達經(jīng)濟體的累積,。因此，新興市場經(jīng)濟體的對外資產(chǎn)余額超過對外債務(wù)余額,，成為對外凈債權(quán)國,，發(fā)達經(jīng)濟體的對外債務(wù)余額超過對外資產(chǎn)余額，成為對外凈債務(wù)國,。
截至2009年底,，全球外匯儲備已增加至8.1萬億美元，中國擁有2.4萬億美元儲備,，占全球外匯儲備的近三成,，位居世界第一。除了中國擁有全球近三成的外匯儲備外,，俄羅斯的外匯儲備占比接近7%,，印度、中國臺灣和韓國的外匯儲備占全球份額也超過或接近4%,，巴西,、中國香港和新加坡的外匯儲備占全球份額都在2%以上，新興經(jīng)濟體的全球儲備份額總和已經(jīng)遠遠超過50%,，新興市場紛紛成為凈債權(quán)國,。
與此相對應,，截至2009年底,，全球外債余額總值為56.9萬億美元，美國,、英國,、德國、法國,、意大利,、荷蘭、西班牙,、愛爾蘭,、日本和瑞士分別列全球外債排行榜的前10位。這一債務(wù)排行榜幾乎囊括了所有經(jīng)濟強國,，排名前10位的發(fā)達國經(jīng)濟體外債總和,，已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的82%，而美國外債余額已到達13.6萬億美元,，占全球外債余額的23.9%,。
按照傳統(tǒng)的國際經(jīng)濟或國際投資理論,，國際資本應該“垂直流動”，即由資本富余的發(fā)達國家流向資本短缺的發(fā)展中國家,。按照這一理論,，全球債務(wù)就應該主要集中在發(fā)展中國家。而且,，這種理論能夠解釋20世紀90年代之前的全球債務(wù)結(jié)構(gòu),，比如，20世紀80年代的全球債務(wù)危機,就是發(fā)展中國家累積了過多的國際債務(wù)所致,。
然而,，20世紀90年代之后資本在國際間倒流，許多發(fā)展中經(jīng)濟體成為凈資本流出國,，而絕大部分發(fā)達經(jīng)濟體成為凈資本流入國,。其結(jié)果是，發(fā)達經(jīng)濟體累積了越來越多的外債,，而新興市場經(jīng)濟體持有的外債份額不斷收縮,，出現(xiàn)顯著的全球債務(wù)失衡。
發(fā)達國家成為債務(wù)國,，而新興發(fā)展中國家成為債權(quán)國,，這種格局是如何形成的？事實上,，全球經(jīng)濟中存在著以金融分工和產(chǎn)業(yè)/貿(mào)易分工為紐帶的“雙重循環(huán)”機制,，在這種雙重循環(huán)過程中，一方是美國經(jīng)常項目持續(xù)的巨額逆差和資源性商品輸出國,、新興市場國家日益增長的經(jīng)常項目盈余,，另一方充斥著全世界的是由美國發(fā)行、美元計價的各種金融資產(chǎn),，尤其美國發(fā)行的巨額債券進入到各國官方的外匯儲備和債券市場,，為美國財政赤字和債務(wù)融資做出了“隱性貢獻”。這就形成了全球債務(wù)國與債權(quán)國之間的債務(wù)循環(huán),。因此全球的失衡不僅是逆差國與順差國,，消費國與生產(chǎn)國之間的不平衡，更是債務(wù)國與債權(quán)國之間的不平衡,。
債權(quán)人利益大幅受損的危險隨著債務(wù)國債務(wù)規(guī)模不斷攀升而增加,，尤其是亞洲國家。債權(quán)國在當今國際信用關(guān)系中所處的不利地位主要表現(xiàn)在：第一,，投資收益低,；第二，由于美元不斷貶值,，債權(quán)人資產(chǎn)的價值在下降,；第三,，債權(quán)國，特別是亞洲國家為了防止美元貶值引起本幣升值過快損害出口,，不得不持續(xù)賣出本幣買入美元,，從而陷入無法擺脫的美元困境。如果聽任本幣升值,，除了對出口造成不可估量的惡劣影響外,，還會引起國際熱錢的涌入，推高資產(chǎn)價格,，引起經(jīng)濟泡沫和通貨膨脹,。當前，直接違約并不是政府讓債權(quán)人遭受損失的唯一方式,，但“不負責任”的長期金融策略可能導致這些國家債務(wù)赤字惡化最終導致政府出現(xiàn)賴債行為,。事實上，政府可以采取多種金融壓榨的方式：依靠預期之外的通脹,，以貶值的貨幣償還債務(wù),。另一方面，在未來融資需求很高的情況下,，按照政府的利益扭曲債券價格則尤為有效,，而這也符合目前以及未來許多年的情況。
以全球最大債務(wù)國的美國為例,。美國經(jīng)常項目賬戶與資本項目賬戶高度對稱,。美元國際循環(huán)依賴于兩個“交換”，即貿(mào)易渠道投放,，金融渠道回流,；金融渠道投放，貿(mào)易渠道回流,。第一個交換是,，美國用不斷增長的貨幣收入可以在境外購買其需要的產(chǎn)品,、資源和服務(wù),，以維系其低成本、高質(zhì)量的生活,，其表現(xiàn)為美國的貿(mào)易逆差和經(jīng)常項目赤字的迅速增加,，并以支付貿(mào)易逆差的方式，越來越大的向世界輸出美元,；第二個“交換”是,，境外的美元通過購買美元金融資產(chǎn)回流美國，美國借此為其對外貿(mào)易逆差或經(jīng)常項目赤字進行融資,，從而確保了對外支付,，實現(xiàn)了經(jīng)濟的長期繁榮,。經(jīng)驗表明，美國經(jīng)濟嚴重依賴于資本流入進行債務(wù)融資,。
從貨幣構(gòu)成看,，美國的外國資產(chǎn)大多以外幣計價，而其負債則幾乎全部以美元計價,。美國憑借“美元本位制”不僅支撐其債務(wù)的國際循環(huán),，也能利用貨幣“估值效應”，通過債務(wù)貨幣化或變相貶值增加國民財富,。在國際貿(mào)易計價,、世界外匯儲備和國際金融交易中，美元分別占48%,、61.3%和83.6%,。“美元本位制”實際上已經(jīng)演變?yōu)槊绹摹皞鶆?wù)本位制”,。一方面,，作為貨幣發(fā)行國，其可以通過增發(fā)貨幣以履行對外償付義務(wù)或稀釋對外債務(wù)負擔,，因此其主權(quán)信用風險的發(fā)展還可能會以隱性違約方式出現(xiàn),，即通過儲備貨幣貶值變相違約其外債償付義務(wù)。僅2002—2006年間,，美國對外債務(wù)消失額累計達3.58萬億美元,。美國又再啟動新一輪的大規(guī)模的貨幣投放，而這背后是正在掀起的全球范圍內(nèi)對債權(quán)人的“金融壓榨”,。
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