7月份CPI公布之前,，就有許多專(zhuān)家和研究機(jī)構(gòu)在合唱他們的預(yù)測(cè)“7月份數(shù)據(jù)將是全年高點(diǎn)”,。我當(dāng)時(shí)非常驚訝，因?yàn)樗麄冊(cè)谏胁恢?月數(shù)據(jù)的時(shí)候，就已預(yù)測(cè)該數(shù)據(jù),，無(wú)論高低，都是全年高點(diǎn),。數(shù)據(jù)公布之后,，有關(guān)部門(mén)又通過(guò)媒體傳達(dá)了這樣的信息：“7月份以后的CPI數(shù)據(jù)可能會(huì)在7月份水平上震蕩”。震蕩這個(gè)詞,，在股市中一般是一種委婉地表達(dá)對(duì)行情看淡的講法,。所以，我估計(jì),，有關(guān)部門(mén)對(duì)于今年下半年的CPI數(shù)據(jù)進(jìn)一步走高,，是有思想準(zhǔn)備的。與此同時(shí),，有專(zhuān)家學(xué)者進(jìn)一步提出,，原定的CPI全年目標(biāo)3%并不科學(xué)，而應(yīng)擴(kuò)大到5%,。我猜想,，這些言論的主要目的可能還是委婉地向大家打招呼，希望大家在心理上提前適應(yīng)物價(jià)上漲的局面,。
與此同時(shí),，各路財(cái)經(jīng)媒體紛紛報(bào)道了俄羅斯旱災(zāi)導(dǎo)致小麥出口暫停的消息，結(jié)合我國(guó)國(guó)內(nèi)的自然災(zāi)害,，似乎農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)已是一個(gè)必然結(jié)論了,。我認(rèn)為其中的邏輯很有問(wèn)題，其核心思想是供求關(guān)系決定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格,，只要供應(yīng)因?yàn)樘鞛?zāi)而減少,，價(jià)格就會(huì)上漲，農(nóng)民惜售心態(tài)增強(qiáng)而捂住糧食（我感到欣慰的是我們的媒體還是有正義感的,，只批評(píng)地產(chǎn)炒家捂盤(pán),，從不指責(zé)農(nóng)民捂糧）。我認(rèn)為,，我國(guó)全年糧食供求基本平衡,，加上歷年來(lái)政府實(shí)施的具有前瞻性的糧食儲(chǔ)備政策,，市場(chǎng)并不支持供應(yīng)短缺而導(dǎo)致價(jià)格上漲的理由。
大家不妨回憶一下大約10年前,，我國(guó)還曾經(jīng)出現(xiàn)了這樣的窘境：盡管政府的糧庫(kù)敞開(kāi)收購(gòu)農(nóng)民余糧,，農(nóng)民還是抱怨賣(mài)糧難。當(dāng)時(shí)我國(guó)正經(jīng)歷嚴(yán)重的通貨緊縮,，盡管央行把銀行利率和準(zhǔn)備金率一降再降,，并保證提供足夠的流動(dòng)性，但是物價(jià)還是一路下跌,。這10年來(lái),，我國(guó)糧食基本平衡略有結(jié)余的局面并沒(méi)有改變，不可能因?yàn)楣┣笫Ш鈱?dǎo)致糧價(jià)發(fā)生如此天翻地覆的變化,。
于是,，就有人提出是貨幣政策的原因，他們引經(jīng)據(jù)典地說(shuō)某美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)大師曾說(shuō)過(guò),，“通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象”,。其背后的邏輯是貨幣發(fā)行一下子多起來(lái)了，所以物價(jià)就上漲,，這個(gè)邏輯也很突兀,。如果僅僅是多發(fā)貨幣的話，為什么住房和糧食在暴漲,，同時(shí)工資收入保持穩(wěn)定而股票“跌跌不休”呢,？為什么流動(dòng)性洪水并沒(méi)有把所有資產(chǎn)價(jià)格都提升起來(lái)呢？
我堅(jiān)持這樣的觀點(diǎn)：通貨膨脹從根本上講是生產(chǎn)力水平下降的結(jié)果,，而貨幣政策會(huì)放大這種結(jié)果,，市場(chǎng)炒家則利用天災(zāi)等借口推高價(jià)格，由于生產(chǎn)力水平下降,，導(dǎo)致股價(jià)下跌,，物價(jià)上漲,，工資的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力縮水,。這個(gè)邏輯主要基于“全過(guò)程、全對(duì)沖,，持有誤差項(xiàng)”的信條,，以及老同學(xué)“郭末弱”對(duì)我的啟示。老郭經(jīng)營(yíng)著一個(gè)紡織廠,，他始終面對(duì)這樣的窘境：可以借錢(qián)擴(kuò)大規(guī)模,，但要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是萬(wàn)一以后沒(méi)有足夠的訂單怎么辦？也可以借錢(qián)買(mǎi)新的日本織機(jī),，轉(zhuǎn)而接些高毛利,、小批量的訂單,，這樣也有風(fēng)險(xiǎn)，萬(wàn)一員工掌握不了這些新設(shè)備,，對(duì)技術(shù)要求更高的客戶的面料處理不好就會(huì)面臨索賠,。這是兩種完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，前者是讓你去從事金融冒險(xiǎn),，提升杠桿率,，相當(dāng)于融資買(mǎi)股票；后者讓你承擔(dān)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn),，探索未知領(lǐng)域,，掌握先進(jìn)技術(shù)必然有風(fēng)險(xiǎn)。
在一個(gè)假設(shè)的金融市場(chǎng)上,，老郭為了克服前一種風(fēng)險(xiǎn),，可以根據(jù)自己的生產(chǎn)工藝水平，先買(mǎi)入棉花看漲權(quán)證和布匹看跌權(quán)證,，如果兩者之間存在一個(gè)正的差價(jià),，并且該差價(jià)高于老郭的生產(chǎn)成本，老郭就可以放心去擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,，而不必操心技術(shù)進(jìn)步的事情,。如果市場(chǎng)上每個(gè)人都這么干，兩個(gè)權(quán)證的價(jià)差很快會(huì)收窄,，否則就有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)了,。然后我們很快會(huì)發(fā)現(xiàn)棉花漲價(jià)而棉布滯銷(xiāo)。這就是我們今天看到的基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)而制造業(yè)水平下降的局面,。下游技術(shù)水平越是停滯,，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式固化，越會(huì)導(dǎo)致上游原材料漲價(jià),，進(jìn)入通貨膨脹周期,。除非老郭開(kāi)發(fā)出新技術(shù)、新工藝,，用同樣的棉花紡出更好的線,，或者織成更高級(jí)的布，這樣他才能重新擴(kuò)大兩個(gè)權(quán)證的價(jià)差,。如果我是一個(gè)投資人,，我發(fā)現(xiàn)老郭的紡織廠具有高于行業(yè)平均水平的技術(shù)，我就會(huì)融券做空其他廠的股票,，融資做多老郭的紡織廠,，由此就推高了老郭公司的估值，這樣的高估值就鼓勵(lì)了大家都去科研開(kāi)發(fā),，最終提升股市的估值（請(qǐng)大家參考我在上海證券報(bào)發(fā)表的《股市是原因不是結(jié)果》）,。如果老郭用同樣的棉花制成了高毛利的布,，為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，他就會(huì)以比較有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格推向市場(chǎng),，導(dǎo)致原來(lái)的面料只能跌價(jià),，由此倒逼那些普通面料廠也要?jiǎng)?chuàng)新工藝，用更少的棉花來(lái)織布,，由此才能保住他們與老郭的競(jìng)爭(zhēng)地位,。試想，如果資本市場(chǎng)上的投資人普遍預(yù)期紡織業(yè)將迎來(lái)一輪技術(shù)進(jìn)步,，他們還會(huì)積極推高棉花價(jià)格嗎,？他們一定順勢(shì)做空棉花，轉(zhuǎn)手買(mǎi)入股票,。技術(shù)進(jìn)步的結(jié)果是,，棉花跌價(jià)，而紡織廠的估值被抬高,。投資人的多空轉(zhuǎn)換是非�,？斓模h(yuǎn)比技術(shù)進(jìn)步來(lái)得更快,。
讀者大可不必為老郭操心,，真實(shí)情況是他借了銀行的錢(qián)去買(mǎi)房產(chǎn)，其收益已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了任何實(shí)業(yè),，既無(wú)心擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,，也無(wú)意提升工藝水平。其實(shí),，某種程度上,，這也就是我們今天市場(chǎng)的寫(xiě)照。
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