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減息真能釋放流動性嗎,？貨幣學的老祖宗弗里格曼確實是這樣說的,。但是，他說錯了,。如果現(xiàn)在的經(jīng)濟體都是封閉的,，資本不可以在世界各國間流動，那沒問題,。
我們看到的事實是：金融危機之后,，美國大幅、快速地下調(diào)利率,，結果使大量套利資本不計代價地拋售美元資產(chǎn),，并逃離美國。現(xiàn)在,，美國把利率長期維系在“零”附近,，套利資金基本沒有重回美國本土的意愿。結果,，全世界出現(xiàn)了一個唯一剛性升值的貨幣——日元,。而與此同時，美元和歐元都處于疲軟的輪番貶值的境地,。
為什么會這樣,？金融危機之前，日元是全世界最好的套利貨幣,。日本經(jīng)濟的低迷不振,，讓貨幣主義的忠實信徒———日本把利率長期維系于低位，而且是“零利率”,；同時,，日本政府通過干預市場維系日元匯率的穩(wěn)定。這實際為套利投機提供了非常良好的環(huán)境,。投機者可以無所顧忌地大量借入日元,，然后兌換成高息、升值的貨幣,，以套取利差和匯差,。
這造成了一個很怪的現(xiàn)象,，日本低息中投放大量貨幣，可越投放流動性越短缺,，始終走不出流動性陷阱,。但像中國、印度,，越加息流動性越大,，通脹越嚴重,。美國也一樣,，最初伯南克加息，越加息流動性越大,；流動性越大伯南克就越加息,，最后把房地產(chǎn)市場泡沫加破了。注意,，房地產(chǎn)泡沫破滅是加息的后果,，是加息加大了按揭貸款的利息負擔、借貸人還不起貸款的結果,，而不是流動性短缺的后果,。
日本有多少套利資金流向全球？最近的數(shù)據(jù)顯示,，2001到2006年,，從日本流出的套利資金至少有5000億美元。這筆錢和美聯(lián)儲發(fā)行的貨幣都屬于基礎貨幣,，按最保守的投資杠桿放大后,，這筆錢應當能夠達到10萬億美元的流動性。
這筆錢有多大威力,？我們看個例子,。2006年7月，日本結束零利率政策,，把短期利率調(diào)高到0.25%,，2007年5月，再次上調(diào)利率至0.5%,。此舉,，使得大量套利熱錢快速回流日本本土。這其實也是美國房地產(chǎn)市場泡沫破滅,、美國次貸抵押債券的流動性突然失速的一個重要原因,。這時，美國開始減息,，全球所有央行都在跟隨減息,，這使得原來還在猶豫的日元套利資金不再猶豫,，加速拋出美元等所有資產(chǎn)，一舉使全球金融市場失血過多,。
現(xiàn)在,，問題又來了。是加息好還是減息好,？減息已無空間了,，但美國流動性依然匱乏。加息,？說實話這不失為一招兒,。
當然，加息的同時,，美聯(lián)儲必須繼續(xù)收購債券,，吐出貨幣。如此,，美國乃至世界才可能擺脫“通縮”或流動性陷阱,。可以預見的結果是：美國加息,，同時量化寬松貨幣,，套利資金會重返美國，并推動美元升值,；大宗商品價格反而下降,，削弱全球通脹威脅。
如果不是這樣,，而是在維系低利率的前提下,，量化寬松，那資本溢出效應還將繼續(xù),。一方面,，它強化了高利率國家的流動性，放大它們的通脹壓力,；另一方面,，對美國本土市場流動性的幫助甚微，效率甚低,；更重要的是,，美國經(jīng)濟、乃至全球經(jīng)濟可能陷入惡性循環(huán),。單純的量化寬松的貨幣政策,，會使美元貶值繼續(xù)，大宗商品價格上漲繼續(xù)，新興經(jīng)濟體不得不面對輸入性“通脹”風險,；但更倒霉的是歐洲和美國,，它們則不得不面對“滯脹”的風險。
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