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● 股市下跌有其自身規(guī)律原因
● 股指期貨“禍?zhǔn)渍摗睕]有根據(jù)
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運(yùn)行百日市場(chǎng)指標(biāo)令人稱道
● 應(yīng)該放寬私募基金參與限制
股指期貨上市以來，一路磕磕絆絆已走過了百日的行程。百日中,，我們見證了股指期貨經(jīng)歷的爭(zhēng)議與詰難，股指期貨堪稱在負(fù)重中前行,；百日后,，我們不妨以客觀和具有建設(shè)性的視角，對(duì)股指期貨進(jìn)行一番探索和展望,。
事實(shí)上,，4月19日以來中國股市的大幅度下跌，有其自身規(guī)律和原因,，是基本面多重因素共振的結(jié)果,，股指期貨的“禍?zhǔn)渍摗笔菬o法立足的。
其一,，去年寬松貨幣政策帶來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡,，將制約中國經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)發(fā)展。今年以來,，以房地產(chǎn)調(diào)控為代表的一系列政策轉(zhuǎn)向,，代表了政府調(diào)結(jié)構(gòu)的決心，但同時(shí)也給中國經(jīng)濟(jì)帶來了轉(zhuǎn)型的陣痛：消費(fèi)遲遲未得啟動(dòng),，出口前景不明,，房地產(chǎn)調(diào)控政策和貨幣政策的緊縮預(yù)期對(duì)投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式愈加不利，這是股市下跌最根本的內(nèi)生因素,。對(duì)比而言,，去年8月4日到8月31日，在貨幣政策收緊的預(yù)期下,，21個(gè)交易日中滬深300指數(shù)累計(jì)回調(diào)了近25%,。有5個(gè)交易日的跌幅超過了3%，最大跌幅為7.11%,。因此,，政策風(fēng)險(xiǎn)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍是影響中國股市最大的因素之一，發(fā)展和完善股指期貨市場(chǎng),，正是為投資者提供規(guī)避和轉(zhuǎn)移系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具,。
其二，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來不確定性,。起源于希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)已蔓延至西班牙,、葡萄牙等歐盟主要國家,，進(jìn)一步暴露了歐元區(qū)內(nèi)部的非均衡性。而場(chǎng)外衍生品的魅影和逐步惡化的局面,，依稀讓人記起了次貸危機(jī),。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景堪憂，中國經(jīng)濟(jì)難獨(dú)善其身,。從歐美股市反應(yīng)來看,，5月以來也呈現(xiàn)大幅下跌、波動(dòng)加劇的局面,，因此中國股市的下跌和波幅加大也是有跡可循,。
而從流動(dòng)性和期現(xiàn)價(jià)差來看，滬深300股指期貨已表現(xiàn)出成熟的一面,。據(jù)統(tǒng)計(jì),，截至7月26日，股指期貨日均成交27.5萬手,，在世界主要股指期貨中僅次于美國迷你S&P500和韓國KOSPI200指數(shù)期貨,；且價(jià)格連續(xù)性較好，交易深度較高,。以上兩個(gè)測(cè)度表明滬深300股指期貨已具備良好的流動(dòng)性,，符合機(jī)構(gòu)進(jìn)行套期保值和其他資產(chǎn)配置的要求。與傳統(tǒng)意義上的投機(jī)不同,，作為一種交易形式,，我們認(rèn)為以投機(jī)交易為主的股指期貨市場(chǎng)中并不具備投機(jī)性質(zhì)，完備的法規(guī)和監(jiān)管層的強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管保證了股指期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行,。同時(shí),，三次到期日交割，期現(xiàn)價(jià)格均實(shí)現(xiàn)了收斂,，三次偏差率分別為+0.01%,、-0.03%和+0.008%，與海外成熟資本市場(chǎng)的情形一致,�,；诖耍O(jiān)管層逐步放開機(jī)構(gòu)投資者套保的限制,，基金,、券商自營和專戶理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨的相關(guān)辦法已陸續(xù)出臺(tái)。法人機(jī)構(gòu)也已逐漸參與股指期貨,，據(jù)統(tǒng)計(jì),，當(dāng)前法人機(jī)構(gòu)的成交量占市場(chǎng)總額的1%，持倉量占市場(chǎng)總額的15%,。從成交持倉比來看,，法人戶的投資行為以套期保值為主，逐步放開限制也有利于法人利用股指期貨套保和進(jìn)行更寬泛意義的資產(chǎn)配置,。
從股指期貨的服務(wù)定位來看,，可以預(yù)見機(jī)構(gòu)投資者將脫穎而出，最終成為股指期貨市場(chǎng)的主要參與者,。而從組織構(gòu)架和操作形式來看,，私募基金將成為不可忽視的一支力量。借鑒美國股指期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),，發(fā)展以期貨投資顧問為主的私募基金將為壯大股指期貨市場(chǎng)提供可選的路徑,。除套保外，私募基金可利用股指期貨代替指數(shù)并構(gòu)建可轉(zhuǎn)移阿爾法策略,，或者利用股指期貨對(duì)沖個(gè)股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)后剝離其阿爾法收益成為真正的對(duì)沖基金,，因此，利用股指期貨進(jìn)行靈活的資產(chǎn)配置將成為私募基金未來投資的主流方向,。我們也希望相關(guān)部門能在適當(dāng)?shù)臈l件下繼續(xù)放寬私募基金的限制,，進(jìn)一步規(guī)范和推進(jìn)私募基金陽光化，并鼓勵(lì)私募基金開發(fā)股指期貨掛鉤產(chǎn)品,，進(jìn)一步推動(dòng)中國金融市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展,。
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