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農(nóng)行上市可比喻為穿著三只鞋子出門的人，A+H兩地上市好比兩只紅鞋子,，另外準(zhǔn)備了一只綠鞋子,，看哪一只鞋子先變綠（跌破發(fā)行價(jià)），承銷商就可在30天內(nèi)啟動(dòng)“綠鞋”機(jī)制,。過去超額認(rèn)購的“綠鞋”都是先穿“鞋”再上市,，本次農(nóng)行上市開了一個(gè)先例，先上市后穿鞋,，這種發(fā)行模式本身就代表了開盤“破發(fā)”的預(yù)期,。
農(nóng)行上市的另一個(gè)特點(diǎn)是H股的發(fā)行價(jià)首次高于A股的發(fā)行價(jià)，H股3.2港幣的定價(jià)折合人民幣為每股2.78元,，高于A股2.68元的發(fā)行價(jià),，所以農(nóng)行的“破發(fā)”很可能首先發(fā)生在香港。三只鞋,，兩只腳,，過去是左腳穿大號鞋，這一次是右腳穿大號鞋,。左腳是H股，右腳是A股,，香港發(fā)行價(jià)比A股發(fā)行價(jià)高出0.10元人民幣,，這說明香港股市的機(jī)構(gòu)投資人給出了較高的估值，反過來就等于說：A股市場的估值水平下降了,。過去,，同一公司的股票在內(nèi)地和香港兩地上市，香港股價(jià)若低于內(nèi)地就是“價(jià)格倒掛”,，但是現(xiàn)在,，不僅農(nóng)行的發(fā)行價(jià)“倒掛”了，原來在兩地股市同時(shí)掛牌的公司也有許多“價(jià)格倒掛”,，所以就不再是偶發(fā)現(xiàn)象了,。
兩地股市的“價(jià)格倒掛”以農(nóng)行上市為標(biāo)志，A股進(jìn)入了一個(gè)相對低估值的時(shí)代,。從去年八月滬指從3478點(diǎn)開跌算起,，股市累計(jì)跌幅超過30%，與此同時(shí)，A股流通市值的占比從八月初突破50%之后一路上升,，現(xiàn)已超過75%,，年內(nèi)將達(dá)到90%以上。顯然,，估值水平的下移與指數(shù)的下跌同步,，背后的力量之一是通過歷時(shí)近三年的股權(quán)分置改革，A股開始進(jìn)入全流通的時(shí)代,。在全流通時(shí)代的A股市場,，伴隨著解禁股的流通與新股的集中發(fā)行，核心指數(shù)的下跌,，估值水平的下移與流通市值的上升,，這三個(gè)因素互為條件，使兩地股市的“價(jià)格倒掛”現(xiàn)象日益增多,，現(xiàn)在又出現(xiàn)了農(nóng)行兩地上市的“價(jià)格倒掛”,，因此可以把農(nóng)行兩地差價(jià)上市的“價(jià)格倒掛”視為A股市場估值水平下移的標(biāo)志。
全流通為什么會導(dǎo)致市場估值水平的下移,？最通俗的答案是：攤薄了,！2007年滬指站在6124點(diǎn)高峰之時(shí)，A股的流通市值不過8.55萬億,，現(xiàn)在滬指2424點(diǎn)所對應(yīng)的流通市值高達(dá)12.85萬億,，換句話說，如果沒有A股流通市值急劇增大的“攤薄效應(yīng)”,，當(dāng)前股市的對應(yīng)點(diǎn)位已接近滬指9000點(diǎn),！A股流通市值的急劇增大有兩個(gè)源頭，其一是限售股解禁,，其二是新股上市與增發(fā),，二者的力量將此消彼長，限售股的解禁高峰在今年十月,，此后將逐漸下降直至為零,，而新股發(fā)行與增發(fā)將接棒成為“攤薄”的主力。
拋開近期樓市地震與歐洲危機(jī)的陰影,，A股破位下跌的原因之一是流通市值的急劇上升,。如果本次農(nóng)行上市標(biāo)志著新股發(fā)行的“大躍進(jìn)”將暫時(shí)放緩，股市將在震蕩筑底后平穩(wěn)上升,，投資人也會逐漸恢復(fù)信心,，積極入市參與宏觀經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇走向繁榮的經(jīng)濟(jì)上升周期。但是,，如果在農(nóng)行上市后A股市場繼續(xù)大規(guī)模發(fā)行新股,，股市資金總量的“被攤薄”效應(yīng)還將持續(xù),，虎年“臥虎”就頹勢難改，震蕩筑底的時(shí)間就會較長,，由此推論,，下半年A股市場的下跌空間有限，上升高度將取決于新股發(fā)行的速度,。
以農(nóng)行上市為標(biāo)志,，即將實(shí)現(xiàn)全流通目標(biāo)的A股市場將面臨估值水平的下移，但農(nóng)行上市又是中國銀行業(yè)整體完成證券化改革的標(biāo)志,。有人說,，農(nóng)行上市后的“綠鞋”穩(wěn)定期一旦結(jié)束，股市新一輪暴跌的帷幕將開始于農(nóng)行股價(jià)的暴跌,。事實(shí)上,，和當(dāng)年四大國有銀行出海上市前的資產(chǎn)狀況相比，農(nóng)行現(xiàn)在的資產(chǎn)質(zhì)量要好得多,，當(dāng)時(shí)整個(gè)銀行業(yè)不良資產(chǎn)率長期高于20%,。如今回頭看，銀行業(yè)作為當(dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)的隱患如今不是基本消除了嗎,？所以我認(rèn)為,，農(nóng)行上市就是中國銀行業(yè)消除隱患的最后一役。
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