由前4年的持續(xù)賣(mài)出,到2010年的連續(xù)性大量超配,中國(guó)外匯當(dāng)局對(duì)日本國(guó)債的態(tài)度正在發(fā)生著十分清晰的逆轉(zhuǎn)。
在2005年達(dá)到了2538億日元的買(mǎi)入高點(diǎn)后,中國(guó)外匯儲(chǔ)備中持有日本國(guó)債的數(shù)量已經(jīng)連續(xù)4年出現(xiàn)遞減,最多的一次減持是2009年的787億日元,。不過(guò),這種情況在今年發(fā)生了完全反轉(zhuǎn),。日本財(cái)務(wù)省最新數(shù)據(jù)顯示,今年5月份,中國(guó)新買(mǎi)入日本國(guó)債達(dá)7352億日元,大大超過(guò)了1-4月份5410億日元的買(mǎi)入量,從而使得中國(guó)增持日本國(guó)債總額超過(guò)1.27萬(wàn)億日元。資料顯示,目前中國(guó)持有日本的國(guó)債數(shù)量在全球名列第二,僅次于英國(guó),。
在如今全球經(jīng)濟(jì)渴望復(fù)蘇和流動(dòng)性短缺的基本生態(tài)中,龐大的中國(guó)外匯儲(chǔ)備被國(guó)際社會(huì)寄予了非同尋常的訴求與希望,中國(guó)外儲(chǔ)結(jié)構(gòu)的每一次微妙變化都會(huì)引來(lái)人們無(wú)盡的遐思,。中國(guó)政府對(duì)日本國(guó)債的突發(fā)性青睞,招徠的關(guān)注目光和紛繁猜想就不難想象。
多元化的投資訴求
中國(guó)對(duì)日本國(guó)債的增配有兩個(gè)明顯的特點(diǎn),。從買(mǎi)入量來(lái)看,總額不大但增幅明顯,。一方面,相對(duì)于高達(dá)4.
5萬(wàn)億美元的中國(guó)外匯儲(chǔ)備而言,1.27萬(wàn)億日元（約合189億美元）可以說(shuō)是“滄海一粟”。另一方面,相對(duì)于目前中國(guó)持有的9000多億美元的美國(guó)國(guó)債來(lái)說(shuō),1.27萬(wàn)億日元也不算一個(gè)大的數(shù)目,。但是,中國(guó)買(mǎi)入日本國(guó)債的增幅卻異常明顯:前5月的買(mǎi)入量是2005年買(mǎi)入量的5倍多,增持節(jié)奏第一次超過(guò)了增持美國(guó)國(guó)債的速度。從買(mǎi)入品種來(lái)看,短期國(guó)債較多,中長(zhǎng)期國(guó)債很少,。前5個(gè)月增持的日本國(guó)債中,一年期以下的短期國(guó)債約為1.21億萬(wàn)元,其他中長(zhǎng)期國(guó)債約為638億日元,。一般而言,短期國(guó)債收益率很低,但流動(dòng)性和安全性卻更有保障。由此可見(jiàn),中國(guó)增持日本國(guó)債還是屬于“小心翼翼”的探索階段,。
顯然,在中國(guó)外匯儲(chǔ)備中,目前大幅增持日本國(guó)債并沒(méi)有改變?cè)兄饕钟忻涝Y產(chǎn)的結(jié)構(gòu)狀態(tài),而且主要的超配對(duì)象是日本的短期國(guó)債,因此這種臨時(shí)性的主權(quán)債務(wù)方式安排很難說(shuō)代表了中國(guó)的長(zhǎng)期投資趨勢(shì),。
雖然中國(guó)政府購(gòu)買(mǎi)日本國(guó)債是一種國(guó)家財(cái)務(wù)行為,但卻具有同自然人一樣的目的,即追求購(gòu)買(mǎi)對(duì)象的升值。資料顯示,當(dāng)前的10年期美國(guó)和德國(guó)國(guó)債的收益率分別約為3%和2.6%,而日本國(guó)債的收益率僅為1.2%,。因此,中國(guó)超配日本國(guó)債顯然不是完全為了追求財(cái)務(wù)收益,更主要的目的恐怕是優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和實(shí)現(xiàn)多元化,。
中國(guó)的外匯儲(chǔ)備一直保持著增持美元和歐元資產(chǎn)的偏好,但由于美國(guó)政府的長(zhǎng)期決策偏好和歐洲債務(wù)危機(jī)的蔓延,中國(guó)所持歐美資產(chǎn)遭遇到了前所未有的挑戰(zhàn)。一方面,為減少貿(mào)易赤字和國(guó)債赤字,美國(guó)政府慫恿美元長(zhǎng)期貶值的態(tài)度不會(huì)發(fā)生根本性變化,中國(guó)外儲(chǔ)中的美元資產(chǎn)存在著不斷縮水的可能;另一方面,歐債危機(jī)已經(jīng)導(dǎo)致今年以來(lái)歐元兌美元下跌了8%以上,中國(guó)所持歐元資產(chǎn)也發(fā)生了貶值危機(jī),。更重要的是,從全球經(jīng)濟(jì)層面看,由于美國(guó)走出金融危機(jī)尚待時(shí)日,歐洲擺脫債務(wù)危機(jī)為時(shí)尚遠(yuǎn),中國(guó)增持日本國(guó)債顯然是試圖對(duì)沖未來(lái)歐美國(guó)債的不確定性風(fēng)險(xiǎn),。
總體財(cái)務(wù)安排上追求資產(chǎn)投資的邊際安全性是中國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要目的之一。從增持日本國(guó)債而言,由于目前日本國(guó)債的95%以上主要由其國(guó)內(nèi)投資者特別是銀行機(jī)構(gòu)持有,外國(guó)人或機(jī)構(gòu)持有日本國(guó)債的比率只有4.6%,因此日本國(guó)債市場(chǎng)受到國(guó)際市場(chǎng)的影響非常小,。更重要的是,在本輪國(guó)際金融危機(jī)中,日本不僅能夠獨(dú)善其身,而且是危機(jī)之后發(fā)達(dá)國(guó)家中復(fù)蘇力度最大的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)體,。在這種宏觀經(jīng)濟(jì)生態(tài)上,中國(guó)增持日本國(guó)債的目的就趨向于通過(guò)結(jié)構(gòu)化的調(diào)整來(lái)提升資產(chǎn)配置的安全性。
中國(guó)的熱情與日本的“沉默”
按照日本政府制定的2010年預(yù)算,今年日本將再發(fā)44.3萬(wàn)億的日元國(guó)債,由于日本國(guó)內(nèi)人口老齡化非常嚴(yán)重,而且失業(yè)率居高不下,因此國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的能力受到了極大的約束,在這種情況下,像中國(guó)這樣具有強(qiáng)大實(shí)力買(mǎi)家的出現(xiàn)無(wú)疑是雪中送炭,。
然而,對(duì)中國(guó)的增持行為,日本官方并未表現(xiàn)出“熱烈歡迎”的姿態(tài),。從目前來(lái)看,除了日本國(guó)內(nèi)部分媒體對(duì)中國(guó)增持日本國(guó)債表現(xiàn)出了濃厚的興趣和正面評(píng)價(jià)之外,日本官方人士幾乎都選擇了沉默。之所以如此,一方面,與其它國(guó)家的主權(quán)債相比,日本國(guó)債本身就充滿神秘,尤其是出于防止對(duì)日本政策構(gòu)成過(guò)大影響的考慮,日本國(guó)內(nèi)的保守勢(shì)力長(zhǎng)期不希望看到外國(guó)勢(shì)力擁有太多的日本國(guó)債。另一方面,日本目前并不需要大量的國(guó)外資金流入以幫助其穩(wěn)定日元,而且日本政府或許擔(dān)心由于本國(guó)國(guó)債的熱捧而導(dǎo)致日元升值并最終傷及國(guó)內(nèi)企業(yè)的出口,。再者,日本可能會(huì)擔(dān)心中國(guó)的增持會(huì)干擾日元匯率,甚至因某種原因拋售的話,對(duì)日本經(jīng)濟(jì)造成進(jìn)一步的威脅,。
其實(shí),日本完全不必有上述疑慮。一方面,在已經(jīng)發(fā)行的高達(dá)621.1萬(wàn)億日元的日本國(guó)債中,中國(guó)持有的部分可謂微乎其微,根本起不到干擾日本金融市場(chǎng)甚至威脅經(jīng)濟(jì)的作用;另一方面,由于中國(guó)增持的主要是日本短期國(guó)債,表明中國(guó)的買(mǎi)進(jìn)行為并不具有后續(xù)性,因此對(duì)日本經(jīng)濟(jì)政策的安排不會(huì)產(chǎn)生任何實(shí)質(zhì)性的影響,。
不得不防的潛在風(fēng)險(xiǎn)
從目前來(lái)看,盡管投資日本國(guó)債相對(duì)于歐美國(guó)債而言的風(fēng)險(xiǎn)要小一些,而且日本國(guó)債的局部方面所表現(xiàn)出的安全性也大于歐美國(guó)債,但動(dòng)態(tài)地審視,中國(guó)增持日本國(guó)債同樣存在著不少風(fēng)險(xiǎn),。
風(fēng)險(xiǎn)一:國(guó)債泡沫破滅。為刺激經(jīng)濟(jì),日本政府近年來(lái)超量發(fā)債,以致債臺(tái)高筑,。資料表明,2010年日本公共債務(wù)占GDP的比重將達(dá)到229%,遠(yuǎn)超希臘的120%,更是大大超越了國(guó)際公認(rèn)的60%的國(guó)家債務(wù)安全線,。國(guó)際社會(huì)紛紛猜測(cè)日本將步歐洲后塵發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī),更有甚者預(yù)測(cè)日本面臨著國(guó)家破產(chǎn)的危險(xiǎn)。顯然,宛如火藥桶的日本國(guó)債泡沫一旦爆炸,中國(guó)所承擔(dān)的代價(jià)也是顯而易見(jiàn)的,。
風(fēng)險(xiǎn)二:稅收不足以償債,。日本政府如果能夠通過(guò)財(cái)政收入的增長(zhǎng)增強(qiáng)償債能力無(wú)疑是最好結(jié)果,不過(guò),這一可能性非常小。由于日本2010年預(yù)計(jì)產(chǎn)生的37.4萬(wàn)億日元稅收收入少于增發(fā)國(guó)債額度,且是有史以來(lái)借債第一次超過(guò)稅收,顯然,指望日本依靠財(cái)稅收入償還短期國(guó)債已經(jīng)沒(méi)有希望,。日本只能以發(fā)新債抵償舊債,。
風(fēng)險(xiǎn)三:貨幣匯兌風(fēng)險(xiǎn)。從日本國(guó)債基本面來(lái)看,其可能表現(xiàn)出一定的投資收益,但政策面尤其日本的出口政策將會(huì)使投資日本國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)放大,。作為一個(gè)典型的內(nèi)部資源和市場(chǎng)約束型國(guó)家,鼓勵(lì)出口將是日本政府長(zhǎng)期不變的抉擇,為此,日本需要日本貶值,至少不會(huì)放任日元升值,。而這種戰(zhàn)略安排和政策取向必然加大日本國(guó)債的投資匯兌風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債真正的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自匯兌而非國(guó)債基本面,對(duì)此中國(guó)不能不防,。
風(fēng)險(xiǎn)四:買(mǎi)入長(zhǎng)期套牢,。日元資產(chǎn)與美元、歐元有著本質(zhì)的不同,其流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)差于后者,。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,一旦持有者被套,就很少有新的投資主體去接盤(pán),最終的解套只能成為一種奢望,。這也就是外國(guó)人或機(jī)構(gòu)持有日本國(guó)債的比率很低的重要原因。
風(fēng)險(xiǎn)五:信用評(píng)級(jí)降低,。鑒于日本不斷膨脹的債務(wù)規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)聚集,今年1月標(biāo)準(zhǔn)普爾已經(jīng)將日本AA長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)前景由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”,如果占GDP9.7%的財(cái)政赤字得不到控制和削減,日本將面臨著主權(quán)信用再次被下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)然,最終為此買(mǎi)單的無(wú)疑是日本國(guó)債的持有者,。
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