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一直以來,中國面臨的一個突出問題就是外匯儲備安全受到威脅,。在此形勢下,，中國應(yīng)該如何解決自己所面臨的問題？我們認(rèn)為可以從流量和存量兩個方面討論。
中國的政策選擇
從流量角度看,，最重要的問題是減少“雙順差”，使資源盡可能用于國內(nèi)消費(fèi)與投資,；盡量提高國內(nèi)資金的使用效率,，如果不得不引入外國資金，則這些資金應(yīng)該轉(zhuǎn)化為進(jìn)口的增加而不是美國國債的增加,。如果外貿(mào)順差在短時間內(nèi)無法壓縮或壓縮代價過高,，我們就應(yīng)首先考慮讓這部分順差轉(zhuǎn)化為對外投資，而不是外匯儲備的增加,。事實(shí)上,，中國完全可以而且應(yīng)該擴(kuò)大對亞洲、非洲和拉丁美洲的直接投資,。在廣大發(fā)展中國家,，中國在基礎(chǔ)設(shè)施投資方面是大有可為的,。此外，現(xiàn)在也是中國企業(yè)對海外企業(yè)進(jìn)行并購的難得機(jī)遇,。
從存量角度看,，問題又可以從兩個方面討論。首先,，中國可以在不減少美元儲備資產(chǎn)總量的前提下,，調(diào)整美元儲備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。例如,，針對未來美元貶值和美國發(fā)生通脹的可能性,，可以增加短期國債的比重，減少長期國債的比重,。同時可以考慮購買TIPS（通脹指數(shù)化債券）等,。其次，中國的外匯儲備早已大大超過了需要且過于集中在美元儲備資產(chǎn),。中國應(yīng)該減少美元儲備資產(chǎn)的數(shù)量,，把部分美元儲備資產(chǎn)變?yōu)槠渌麕欧N的儲備資產(chǎn)，把部分儲備資產(chǎn)變?yōu)榉莾滟Y產(chǎn)（實(shí)物儲備,、FDI和金融投資）,。減持美元儲備資產(chǎn)的最大障礙是中國一旦減持，相應(yīng)資產(chǎn)價格就會下降,，使中國遭受損失,。盡管其他幣種和形式的資產(chǎn)不一定是美國國債的理想替代物，但分散化應(yīng)該是一個基本原則,。盡管短期我們會遭受一些損失,，但如果未來美元急劇貶值，我們將能避免更大損失,。
一種觀點(diǎn)認(rèn)為,，美國國債價格上漲應(yīng)該進(jìn)一步購入美國國債。我以為,，美國國債需求比較旺盛,，恰恰是我們適當(dāng)退出美國國債市場的難得時機(jī)。此時退出,，將不會對美國國債價格造成過大的沖擊,，因而中國將不會遭受過大的損失。
國際貨幣體系改革構(gòu)想
“悟已往之不諫,，知來者之可追,。”盡管國際貨幣體系改革是個長期而艱巨的任務(wù)，它對于解決中國當(dāng)前所面臨的一系列緊迫問題也并不一定有直接幫助,，但中國仍應(yīng)積極參與在全球?qū)用娴囊訧MF為主要平臺的國際貨幣金融體系改革和G20旨在克服全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的努力,。除在全球?qū)用娴幕顒油猓袊�應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)區(qū)域金融合作,，不放棄建立區(qū)域貨幣聯(lián)盟和區(qū)域貨幣的嘗試,。最后，中國還應(yīng)適當(dāng)加快人民幣國際化進(jìn)程,。國際貨幣體系改革,、區(qū)域金融合作和人民幣國際化是中國在國際金融領(lǐng)域的三個方面。三方面工作應(yīng)該協(xié)調(diào)推進(jìn),、不可偏廢。
現(xiàn)在的國際貨幣體系有如下幾個特點(diǎn),。
第一,，美元是最主要的儲備貨幣，但歐元和日元（特別是歐元）也成為重要儲備貨幣,。
第二,，大多數(shù)發(fā)達(dá)國家和新興市場國家實(shí)行浮動匯率或有管理的浮動匯率，但也有許多國家中央銀行積極干預(yù)外匯市場,，以避免匯率的過分波動,。
第三，絕大多數(shù)國家實(shí)現(xiàn)了資本項目的自由化,，資本的跨境流動基本不受限制,。
第四，跨境資本流動（以及國際投機(jī)資本）方向變動和匯率變動的互動,，導(dǎo)致兩者劇烈波動的可能性,。為了保持匯率和資本流動的穩(wěn)定，許多新興市場經(jīng)濟(jì)國家不得不持有大量儲備資產(chǎn),，以便隨時干預(yù)外匯市場 ,。這種儲備資產(chǎn)的主要形式則是美國國債。
第五,，盡管依然保持資本管制,，某些國家因特定的增長模式和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，仍主動或被動地積累了大量儲備資產(chǎn),。
第六,，IMF對因儲備資產(chǎn)不足而遭受國際收支危機(jī)國家提供附有嚴(yán)格條件的貸款，這些貸款條件往往是順周期的,。
第七,，現(xiàn)存的國際金融機(jī)構(gòu)（IMF和國際清算銀行等）對發(fā)達(dá)國家金融市場既不能實(shí)行國別監(jiān)督，也不能實(shí)行跨國監(jiān)督。
美國的次貸危機(jī)通過各種渠道,，給世界其他國家經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重后果,。當(dāng)前的國際貨幣體系對美國次貸危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)又該負(fù)何種責(zé)任呢？
首先,，作為國際貨幣體系監(jiān)護(hù)人的IMF,，對美國資本市場監(jiān)管缺失、美國有毒資產(chǎn)的泛濫負(fù)有重大責(zé)任,。其次,，美元作為儲備貨幣的特殊地位，對跨境資本流動特別是投機(jī)資本跨境流動的放任,，迫使許多國家不得不持有大量美元儲備資產(chǎn),，而這些美元資產(chǎn)的價值正受到美元貶值和美國通貨膨脹的嚴(yán)重威脅。再次,，許多國家目前之所以受到美國金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊,，恰恰是因為這些國家當(dāng)初聽從了IMF關(guān)于資本項目自由化、開放金融行業(yè)等一系列主張,。最后,，由于發(fā)達(dá)國家資金的大量撤回，世界上許多國家,，特別是最貧困國家正處在爆發(fā)嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)的前夜,。
鑒于現(xiàn)行國際貨幣體系在本次全球金融危機(jī)中所暴露出的一系列問題，國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界對以美元為中心的當(dāng)前國際貨幣體系中提出了越來越多的批評,。2008年8月,，斯蒂格利茨提出了改革當(dāng)前國際貨幣體系的一些初步設(shè)想。
他認(rèn)為,，貨幣體系改革應(yīng)該解決三個問題,。第一，儲備資產(chǎn)的積累必須和儲備貨幣國的經(jīng)常項目逆差相分離,。第二,，對經(jīng)常項目順差國必須有所約束。第三,，應(yīng)該提供一個比美元更為穩(wěn)定的國際價值貯存載體,。
為解決上述三個問題，一個最現(xiàn)實(shí)的方法是大量增加特別提款權(quán)（SDR）的發(fā)放,。SDR發(fā)放同任何國家的經(jīng)常項目逆差無關(guān),。同時，由于SDR的價值由一籃子貨幣決定,，當(dāng)籃子中各貨幣的匯率發(fā)生相對變化時,，其價格肯定比美元更穩(wěn)定,。斯蒂格利茨認(rèn)為，每年增發(fā)2000億美元的SDR,，無需美國維持經(jīng)常項目逆差,，就應(yīng)該能滿足全球經(jīng)濟(jì)對儲備貨幣積累的需求。
在操作層面,，他建議成立一個俱樂部,，俱樂部成員國按規(guī)定每年向共同設(shè)立的“全球儲備基金”（GRF）提供給定數(shù)量的可自由兌換的本國貨幣。GRF則向各成員國發(fā)放等值的全球貨幣,，作為各成員國的儲備貨幣,。在以美元為儲備貨幣的時候，遭到國際投機(jī)資本攻擊的國家,，可以使用美元外匯儲備買進(jìn)本幣以穩(wěn)定匯率,，直至外匯儲備告罄。現(xiàn)在,，由于有了全球貨幣,，該國家可以用全球貨幣從GRF換取傳統(tǒng)硬通貨，繼續(xù)本幣的保衛(wèi)戰(zhàn),。而且，由于有了全球貨幣,，非儲備貨幣國無需持有美元或其他硬通貨,，儲備貨幣積累對全球所造成的通貨收縮壓力將得以避免。
歐洲統(tǒng)一貨幣的創(chuàng)建花費(fèi)了50年,，世界貨幣的出現(xiàn)恐怕是我們有生之年無法看到的,。由于美元的國際儲備貨幣地位和美國國債國際儲備資產(chǎn)的特殊地位，美國政府可以通過美元貶值和通脹的辦法,，擺脫自己的債務(wù)負(fù)擔(dān),。即便美國政府希望保持美元的強(qiáng)勢，美國政府為克服金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)所采取的擴(kuò)張性財政和貨幣政策,，最終也可能導(dǎo)致美元貶值和通脹,。事實(shí)上，美國政府在這方面的歷史記錄并非完美無缺,。
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