“小QFII”
近期成為市場(chǎng)熱議的話題,。對(duì)此,，中國證監(jiān)會(huì)以及國家外匯管理局官員均透露,，中資機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行人民幣基金投資A股事宜,，已研究和推進(jìn)得比較深入，應(yīng)該會(huì)有好的結(jié)果,。這就意味著,，“小QFII”或?qū)⒊蔀榫惩馊嗣駧呕亓髦匾ǖ�,，在港中資機(jī)構(gòu)也將獲得極大的發(fā)展機(jī)遇,。
“小QFII”指的是人民幣QFII制度,，即容許境外人民幣經(jīng)由在港中資證券及基金公司投資內(nèi)地A股，以疏導(dǎo)境外積存的人民幣回流境內(nèi),。
近些年來,，隨著人民幣國際化進(jìn)程的不斷向前推進(jìn)，滯留在海外的人民幣余額在逐年增加,。先是隨著我國綜合國力不斷增強(qiáng),，對(duì)個(gè)人出入境攜帶人民幣的限額也不斷放寬。1987年,，我國公民攜帶人民幣出入境限額只有200元,；到1993年，限額調(diào)整為6000元,。為了滿足境外人民幣結(jié)算需求,，進(jìn)一步促進(jìn)人民幣在境外的流通，2004年12月,，央行宣布,，從2005年元旦開始，中國和外國公民出入中國國境時(shí),，每次最多可攜帶20000元人民幣。政策的放寬,，促使境外人民幣不斷增加,。然后是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)范圍不斷擴(kuò)大。去年7月,，國務(wù)院批準(zhǔn)上海市和廣東省內(nèi)的廣州,、深圳、珠海和東莞等4城市率先試點(diǎn),，境外試點(diǎn)地域范圍暫定為港澳地區(qū)和東盟國家,；今年5月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)擴(kuò)容,，再推14個(gè)省區(qū)市,，并且,，允許廣東、上海的試點(diǎn)企業(yè)擴(kuò)大化,，批準(zhǔn)試點(diǎn)結(jié)算境外區(qū)域擴(kuò)大到所有國家和地區(qū),；6月22日，央行等六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》,，擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)范圍至我國沿海到內(nèi)地的20個(gè)省區(qū)市,，同時(shí)試點(diǎn)業(yè)務(wù)范圍包括跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項(xiàng)目人民幣結(jié)算,，而貿(mào)易區(qū)域也不再有所限制,。可以說,，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)范圍的進(jìn)一步擴(kuò)大,，為人民幣境外流通的進(jìn)一步增加提供了很優(yōu)厚的政策環(huán)境。
為此,，筆者以為,，當(dāng)前乃至將來，確保境外人民幣回流就尤為重要,。
可以說,，人民幣要成為國際貨幣，必須同時(shí)具備國際支付結(jié)算,、國際儲(chǔ)備和錨貨幣等功能,，而要實(shí)現(xiàn)這幾項(xiàng)功能則需要建立境內(nèi)貨幣流出機(jī)制和境外貨幣回流機(jī)制。在人民幣流出機(jī)制建設(shè)中,，需要通過以人民幣支付結(jié)算的貨物和服務(wù)進(jìn)口貿(mào)易以及對(duì)外投資等手段,，來推動(dòng)人民幣成為國際經(jīng)貿(mào)和金融投資活動(dòng)中的計(jì)價(jià)貨幣。
在這方面,，我國通過擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn),，使流出機(jī)制正在逐步完善；在流入機(jī)制的建設(shè)中,，一方面需要積極推動(dòng)以人民幣支付結(jié)算的貨物和服務(wù)出口貿(mào)易,，以完善人民幣在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域中的支付結(jié)算功能；另一方面,，也是更為重要的一方面,，需要完善人民幣匯率的形成機(jī)制，還要大力發(fā)展包括股票,、債券,、衍生品在內(nèi)的人民幣金融市場(chǎng)，有序、平穩(wěn)地開放資本項(xiàng)目,，以形成和完善人民幣的國際儲(chǔ)備功能,。當(dāng)前，人民幣在境外流通所遭遇的問題,，主要集中在我國未能給予境外銀行和非居民提供足夠的人民幣存款,、匯款和匯兌等便利化措施，導(dǎo)致境外人民幣存在向境內(nèi)回流的壓力以及回流渠道不暢,。比如,，目前在香港的人民幣存款約為800多億元，兌換情況未見熱烈,，流通亦欠活躍,，因手持人民幣除了放在銀行收息外，并無其他投資出路,。那么,，容許人民幣回流境內(nèi)，在境外累積的人民幣才有存在價(jià)值及需求,，否則境外人民幣永遠(yuǎn)只停留在貿(mào)易支付層面,，無法暢順流通。
從目前的情況來看,，“小QFII”或是促進(jìn)境外人民幣回流的重要渠道,。眼下，“小QFII”的推進(jìn)工作正在加速,，相關(guān)政策正在央行,、外管局、證監(jiān)會(huì)內(nèi)部討論,。一旦批準(zhǔn),，“小QFII”將擁有QFII之外的獨(dú)立額度，不僅可以投資境內(nèi)股票,，也可以投資包括債券或者是銀行間借貸市場(chǎng),。所以，“小QFII”在加大境外人民幣通過香港流入內(nèi)地金融市場(chǎng)的同時(shí),，也為在港的離岸人民幣提供了回流渠道,。
為了能讓“小QFII”在引導(dǎo)境外人民幣回流中發(fā)揮更大的作用，筆者以為,，還需重點(diǎn)解決幾個(gè)問題：首先，“小QFII”的資格標(biāo)準(zhǔn),。為鼓勵(lì)境外投資者開展人民幣投資,，“小QFII”要重點(diǎn)選擇在港的專門投資機(jī)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)既能對(duì)滬深A(yù)股市場(chǎng)資金流量產(chǎn)生直接影響，又能提高人民幣境外市場(chǎng)的影響力,。其次,，是額度管理。盡管將來“小QFII”實(shí)施后,，香港的相關(guān)中資機(jī)構(gòu)都希望“小QFII”的額度能夠多多益善,，但是筆者認(rèn)為，試點(diǎn)初期規(guī)模不應(yīng)很大,。待積累相當(dāng)經(jīng)驗(yàn)后,，可根據(jù)人民幣境外流通規(guī)模、投資者的實(shí)際需求以及金融市場(chǎng)的開放程度,，或許才能確定較為合理的“小QFII”額度,。還有，賬戶管理,。要擴(kuò)大人民幣國際結(jié)算規(guī)模和范圍,，當(dāng)然需要解決國際制度安排，即對(duì)方國家或地區(qū)要允許人民幣結(jié)算,，允許開設(shè)人民幣賬戶,，允許人民幣通過“小QFII”等方式回流中國境內(nèi)，尤其是跨境銀行之間要實(shí)行人民幣業(yè)務(wù)授信,。最后,，“小QFII”不涉及本外幣兌換，資金進(jìn)出不會(huì)影響我國國際收支平衡和匯率穩(wěn)定,，因此,，筆者以為沒有必要規(guī)定鎖定期，可以適當(dāng)控制規(guī)模以減少風(fēng)險(xiǎn),。
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