多年以后，人們一定還會(huì)記得2015年夏天的中國(guó)資本市場(chǎng)。從6月12日創(chuàng)下七年多來(lái)新高的5178.19點(diǎn)開(kāi)始計(jì)算,，在14個(gè)交易日內(nèi)，滬綜指累計(jì)下跌了近1500點(diǎn),，累計(jì)跌幅高達(dá)29%，近半個(gè)月的跌幅是有漲跌幅限制以來(lái)的歷史最大跌幅,。
“面對(duì)下跌,，許多投資者一開(kāi)始是拒絕的，然后變得猶豫,，緊接著是慌張,，之后演變成難以遏制的緊張�,！币晃粯I(yè)內(nèi)人士如此描述,。
就在此時(shí),，素有“恐慌指數(shù)”之稱(chēng)的中國(guó)波指（iVIX）于6月26日發(fā)布,，并將于試運(yùn)行結(jié)束后實(shí)時(shí)發(fā)布，這意味著Ａ股市場(chǎng)擁有了高效靈敏的“風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)”,。
在2014年“寂靜的春天”里,，全球范圍內(nèi)處于罕見(jiàn)低位的波動(dòng)率指數(shù)，曾預(yù)示了一場(chǎng)可能是“金融危機(jī)以來(lái)最令人激動(dòng)”的大宗商品做空行情,。那么,，在中國(guó)波指處于難于持續(xù)的高位之時(shí)，下一個(gè)風(fēng)口在哪,？
A股大波動(dòng)
“恐慌指數(shù)”橫空出世
這半個(gè)多月,，杠桿的破裂、融資的爆倉(cāng)以及期指空頭的強(qiáng)勢(shì),，使得投資者的緊張情緒不斷發(fā)酵蔓延,。
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、行為金融理論大師羅伯特·希勒就曾指出，市場(chǎng)本身的放大機(jī)制具有反饋環(huán)的作用,，能將最初的一種情緒放大成一個(gè)趨勢(shì),。因此有業(yè)內(nèi)人士指出，在A股中,，即便市場(chǎng)中有90%的投資者看多,，僅僅有10%的持不同意見(jiàn)者，但是當(dāng)這一小部分投資者試圖離場(chǎng)兌現(xiàn)籌碼時(shí),，已足以導(dǎo)致踩踏式的大跌,，并迅速扭轉(zhuǎn)場(chǎng)內(nèi)90%的投資者對(duì)未來(lái)的判斷。
因此,，一個(gè)測(cè)量投資者情緒的指標(biāo)意義重大,。據(jù)上海證券交易所發(fā)布的消息，作為境內(nèi)首只基于真實(shí)期權(quán)交易數(shù)據(jù)編制的波動(dòng)率指數(shù),，中國(guó)波指（iVIX）已于6月26日發(fā)布,，并將于試運(yùn)行結(jié)束后實(shí)時(shí)發(fā)布。這意味著Ａ股市場(chǎng)擁有了高效靈敏的“風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)”,。
波動(dòng)率指數(shù)是跟蹤市場(chǎng)波動(dòng)性的指數(shù),，一般通過(guò)標(biāo)的期權(quán)的隱含波動(dòng)率計(jì)算得來(lái)，以芝加哥期權(quán)交易所的VIX指數(shù)（Volatility
Index,，VIX）為例,，如標(biāo)的期權(quán)的隱含波動(dòng)率越高，則VIX指數(shù)相應(yīng)越高,，一般而言,，該指數(shù)反映出投資者愿意付出多少成本去對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)。VIX又稱(chēng)為“恐懼指數(shù)”,。
據(jù)悉,，根據(jù)上交所期權(quán)編制的波動(dòng)率指數(shù)iVIX是真實(shí)的隱藏波動(dòng)率，是對(duì)50ETF/上證50的未來(lái)波動(dòng)的預(yù)期,。按照經(jīng)驗(yàn),，iVIX會(huì)顯示出市場(chǎng)的恐慌情緒，即數(shù)值越大意味著市場(chǎng)情緒越緊張,。
“波動(dòng)率指數(shù)的推出,，會(huì)給當(dāng)前的市場(chǎng)帶來(lái)巨大影響�,！被煦缣斐善谪浹芯吭涸洪L(zhǎng)葉燕武表示,，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，iVIX的推出可以有效地讓市場(chǎng)參與者,、監(jiān)管者都看到市場(chǎng)的情緒變化,，既可以作為參考的理由，又可以作為操作的結(jié)果。因此市場(chǎng)能夠更有效地進(jìn)行自我調(diào)節(jié),，讓市場(chǎng)的信息更加透明,。
海通期貨研究所資深分析師毛建平也指出，中國(guó)版“恐慌指數(shù)”的誕生,，可能給市場(chǎng)帶來(lái)以下三大影響：首先,，分析A股漲跌又多了一種工具。其次,，作為反映A股投資者情緒的重要指標(biāo),，波動(dòng)率指數(shù)可以有效衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平，幫助政府部門(mén)與金融機(jī)構(gòu)研判風(fēng)險(xiǎn),。最后,，中國(guó)波指用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)，可以為宏觀決策提供有效參考,。
以上證50ETF期權(quán)為例,，從“5·28”下跌開(kāi)始，上證50ETF期權(quán)的隱含波動(dòng)率就持續(xù)高位震蕩,，所有掛牌合約的平均隱含波動(dòng)率都在50%以上,，最近一周的平均隱含波動(dòng)率幾乎達(dá)到了60%-65%以上，波動(dòng)率提前反應(yīng)了人們情緒的變化,，從某種程度上也就提前預(yù)期了市場(chǎng)波動(dòng)情況,。
南華期貨期權(quán)分析師徐玥表示，之所以把波動(dòng)率指數(shù)形象地稱(chēng)為“恐慌指數(shù)”,，正是因?yàn)槠浞从沉耸袌?chǎng)情緒的顯著變化,。從“5·28”下跌開(kāi)始，市場(chǎng)對(duì)于后期是否會(huì)有進(jìn)一步調(diào)整就充滿(mǎn)了擔(dān)憂(yōu),，看漲期權(quán)的整體隱含波動(dòng)率均高于看跌期權(quán),，說(shuō)明看漲期權(quán)已經(jīng)非常昂貴。在指數(shù)下跌時(shí),，通常波動(dòng)率會(huì)不斷升高,，而在指數(shù)上升時(shí),，波動(dòng)率會(huì)下跌,。因此，當(dāng)波動(dòng)率異常高或低時(shí),，表明市場(chǎng)參與者陷入極度恐慌而不計(jì)代價(jià)地買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán),，或是過(guò)度樂(lè)觀而不作任何避險(xiǎn)動(dòng)作，而這往往是行情即將反轉(zhuǎn)的訊息,。
透過(guò)拐點(diǎn) 把握趨勢(shì)
“作為交易指標(biāo)而言,，波動(dòng)率既反映機(jī)會(huì)，也反映威脅。一方面,，大波動(dòng)率可以作為入場(chǎng)原因,，另一方面，波動(dòng)率同樣是一種風(fēng)控指標(biāo),。作為交易產(chǎn)品而言,，波動(dòng)率純粹是一種盈利工具，比如期權(quán),、組合策略等,。”葉燕武認(rèn)為,，期權(quán)本身就將波動(dòng)率作為其定價(jià)因素,，而組合策略中，如對(duì)沖基金的事件型交易策略,，就與波動(dòng)率緊密相關(guān),。
從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，以S&P500指數(shù)為例,，徐玥介紹,，從VIX指數(shù)與S&P500指數(shù)走勢(shì)圖可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象，即當(dāng)VIX指數(shù)出現(xiàn)急速向上攀升,，同時(shí)指數(shù)也正處于跌勢(shì)時(shí),，通常意味著指數(shù)距離底部位置不遠(yuǎn)。反之,，當(dāng)VIX指數(shù)已降至低檔位置并開(kāi)始作往上翻揚(yáng)的動(dòng)作,，且大盤(pán)指數(shù)位置也處在多頭軌道上時(shí)，往往預(yù)示未來(lái)大盤(pán)指數(shù)反轉(zhuǎn)的時(shí)間已逐漸逼近,。
毛建平也指出,，從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，波動(dòng)率指數(shù)有兩點(diǎn)借鑒意義,。首先,，利用“恐慌指數(shù)”來(lái)預(yù)判未來(lái)行情。例如,，黃金,、原油等大宗商品的漲幅一般只有1%至2%，而“恐慌指數(shù)”一天之內(nèi)竟?jié)q了30%以上,，可見(jiàn)“恐慌指數(shù)”靈敏度高,，當(dāng)市場(chǎng)恐慌情緒上升，預(yù)感未來(lái)股價(jià)將會(huì)發(fā)生劇烈震蕩時(shí),，波動(dòng)率指數(shù)就會(huì)大漲,，而當(dāng)市場(chǎng)信心十足,，覺(jué)得未來(lái)股市風(fēng)平浪靜時(shí)，波動(dòng)率指數(shù)就會(huì)下跌,。
其次,，利用“恐慌指數(shù)”做好避險(xiǎn)準(zhǔn)備。國(guó)外波動(dòng)率指數(shù)推出后,，往往能夠較好地反映市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)水平,，投資者可以在波動(dòng)率指數(shù)升高時(shí)就做好避險(xiǎn)準(zhǔn)備。因此不僅普通的股民大眾關(guān)注著波動(dòng)率指數(shù)的走勢(shì),，美國(guó)財(cái)政部,、證交會(huì)、期監(jiān)會(huì),、美聯(lián)儲(chǔ)等政府部門(mén),，都早已成為芝加哥期權(quán)交易所VIX指數(shù)的粉絲。
對(duì)波動(dòng)率的一次典型運(yùn)用,，出現(xiàn)在2014年夏季,。2014年上半年，全球資本市場(chǎng)籠罩在低波動(dòng)率的寂靜之中,，市場(chǎng)深受史上鮮見(jiàn)波動(dòng)率低迷之苦,。當(dāng)年6月，被稱(chēng)為“華爾街恐慌指數(shù)”的VIX指數(shù)跌至七年最低,，追蹤全球大型經(jīng)濟(jì)體的花旗經(jīng)濟(jì)驚奇指數(shù)（Citigroup
Economic Surprise
Index）創(chuàng)下紀(jì)錄低位,，摩根大通Group-of-Seven貨幣波動(dòng)指數(shù)也創(chuàng)下歷史新低，“商品之王”原油波動(dòng)性則處于2007年以來(lái)的最低水平,。
低波動(dòng)率降低了商業(yè)公司套期保值的需求,，并意味著交易者在進(jìn)行下一次交易之前，需要更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)等待市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)變動(dòng),，從而導(dǎo)致每日出現(xiàn)較低的交易量,。
不過(guò)，事實(shí)證明,，市場(chǎng)的平靜預(yù)示著一場(chǎng)難得的做空機(jī)會(huì),。2014年6月下旬，原油率先開(kāi)啟斷崖式暴跌,，掀起資本市場(chǎng)的“血雨腥風(fēng)”,。從2014年6月底的每桶逾100美元，直至2015年1月跌破每桶50美元,，商品龍頭價(jià)格腰斬,。這一期間，跟蹤經(jīng)濟(jì)敏感商品價(jià)格的CRB指數(shù)下跌超30%,，大宗商品空頭賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn),，多少“一將功成萬(wàn)骨枯”的故事在此上演。
“原油暴跌是2008年金融危機(jī)以來(lái)最‘令人激動(dòng)’的機(jī)會(huì),�,！币晃粚�(duì)沖基金經(jīng)理表示。
下一個(gè)風(fēng)口在哪
從目前股市和股指期貨市場(chǎng)來(lái)看,，恐慌情緒仍是比較嚴(yán)重,，iVIX也顯示出指數(shù)數(shù)值持續(xù)在55以上。葉燕武認(rèn)為,，從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，在這樣的恐慌情緒下，行情的變化最終一定是iVIX指數(shù)下行,，因?yàn)闃O端的情緒是不會(huì)持續(xù)太久的,。當(dāng)然，無(wú)論是市場(chǎng)自發(fā)形成還是政策作用,，市場(chǎng)終究會(huì)達(dá)到一個(gè)平衡狀態(tài),。
“市場(chǎng)最終會(huì)在一個(gè)非常大的利好下止跌企穩(wěn)。在目前行情演變下,，市場(chǎng)自身企穩(wěn)可能會(huì)是個(gè)非常慘痛的過(guò)程,，市場(chǎng)需要讓參與者自行決定方向，未來(lái)股指將逐步企穩(wěn),。從目前的行情看,，此次調(diào)整時(shí)間過(guò)快，幅度過(guò)大,，那么未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)一定寬幅震蕩的行情,，難有明顯的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)�,！比~燕武說(shuō),。
在A股市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌的情況下，大宗商品市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)如何呢,？
對(duì)此,，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，對(duì)于商品市場(chǎng)而言,，是否能迎來(lái)一波大的投資機(jī)遇主要取決于資金流向,。
“根據(jù)美林時(shí)鐘理論，當(dāng)股市上漲結(jié)束后,，商品會(huì)迎來(lái)大的投資機(jī)會(huì),。國(guó)內(nèi)商品普遍下跌54個(gè)月，下跌進(jìn)入末期,，為價(jià)值投資者提供絕佳機(jī)會(huì),。目前商品市場(chǎng)資金流失很大,，場(chǎng)內(nèi)資金都無(wú)法將對(duì)方突破對(duì)方防線，只要少量資金進(jìn)入就可以打破這一現(xiàn)象,，資金流向決定商品后市漲跌,。”毛建平說(shuō),。
在毛建平看來(lái),，未來(lái)商品市場(chǎng)的能源化工板塊可能具有較大的投資機(jī)會(huì)。首先,，原油是整個(gè)商品的龍頭,，也是能源化工板塊的龍頭品種，原油供大于求,，基本面是整個(gè)商品市場(chǎng)最差的之一,，但原油也是今年上半年走勢(shì)最好的商品之一，對(duì)其他能源化工板塊有實(shí)際的借鑒意義,。
其次,，能源化工板塊跌幅在商品市場(chǎng)中是比較大的，已經(jīng)下跌了54個(gè)月,，而原油,、有色、日膠的平均下跌周期分別是39個(gè)月,、55個(gè)月,、51個(gè)月，從時(shí)間周期看,，能源化工板塊機(jī)會(huì)更大一點(diǎn),。
