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本文作者為有“末日博士”之稱的紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院教授魯比尼
(Nouriel
Roubini)
如今，許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)內(nèi)需疲軟，決策者開始用出口導(dǎo)向型增長(zhǎng)提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè),。這需要弱勢(shì)貨幣以及常規(guī)和非常規(guī)貨幣政策實(shí)現(xiàn)需要的貶值,。
今年年初以來(lái)，全球20多家央行在歐洲央行和日本銀行的引領(lǐng)下放松了貨幣政策,。在歐元區(qū),，外圍國(guó)需要弱勢(shì)貨幣以減少外部赤字和刺激增長(zhǎng)。但由量化寬松導(dǎo)致的歐元弱勢(shì)進(jìn)一步刺激了去年已經(jīng)高達(dá)GDP的8%的德國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目盈余,。其他歐元區(qū)核心國(guó)的外部盈余也在上升,，這使得整個(gè)貨幣聯(lián)盟的總體失衡十分龐大并且不斷增加。
在日本,，量化寬松是首相安倍晉三的改革計(jì)劃——“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的第一支“箭”,。它讓日元急劇貶值，現(xiàn)在正在導(dǎo)致貿(mào)易盈余增加,。
歐洲央行和日本銀行采取量化寬松讓美元承受了巨大的升值壓力,。美元兌其他發(fā)達(dá)大宗商品出口國(guó)(如澳大利亞和加拿大)和許多新興市場(chǎng)貨幣的匯率也出現(xiàn)了走強(qiáng)。對(duì)這些國(guó)家來(lái)說(shuō),，油價(jià)和大宗商品價(jià)格下跌引發(fā)貨幣貶值,，有助于抵消出口下降對(duì)增長(zhǎng)和就業(yè)的影響。
美元兌經(jīng)濟(jì)和金融十分脆弱的新興市場(chǎng)貨幣也在升值。這些經(jīng)濟(jì)體存在財(cái)政和經(jīng)常項(xiàng)目雙赤字,、通脹抬頭和增長(zhǎng)放緩,、巨額存量?jī)?nèi)外債務(wù)以及政治動(dòng)蕩。甚至中國(guó)在去年也短暫地允許人民幣兌美元貶值,，而產(chǎn)出增長(zhǎng)放緩可以誘使政府讓人民幣貶值更多,。與此同時(shí)，貿(mào)易盈余再次上升,，部分是因?yàn)橹袊?guó)在全球市場(chǎng)上大量?jī)A銷其供給過(guò)剩的商品——如鋼鐵,。
直到最近，美國(guó)決策者對(duì)美元強(qiáng)勢(shì)并不十分擔(dān)憂,，因?yàn)槊绹?guó)增長(zhǎng)前景比歐洲和日本都要光明,。事實(shí)上，今年初,，人們希望美國(guó)內(nèi)需足以支持其GDP增長(zhǎng)率接近3%,，即使美元表現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)。人們認(rèn)為,，油價(jià)下跌和就業(yè)創(chuàng)造將提高可支配收入和消費(fèi),。(能源部門以外的)資本支出和住宅投資將隨著增長(zhǎng)的加速而走強(qiáng)。
但如今,，情況已有所不同,。美國(guó)官員的匯率神經(jīng)過(guò)敏癥正在日益顯露。美元升值速度比所有人的預(yù)期都要快,；而2015年一季度數(shù)據(jù)顯示,，美元升值對(duì)凈出口、通貨膨脹和增長(zhǎng)的影響也比決策者的統(tǒng)計(jì)模型所表明的更大更快,。此外,，強(qiáng)勁的內(nèi)需沒(méi)有成為現(xiàn)實(shí)；一季度消費(fèi)增長(zhǎng)十分疲軟,，資本支出和住房投資更是萎靡不堪,。
結(jié)果，美國(guó)實(shí)際上已經(jīng)加入了阻止美元進(jìn)一步升值的
“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”,。美聯(lián)儲(chǔ)官員開始直言美元是影響凈出口,、通貨膨脹和增長(zhǎng)的因素。美國(guó)當(dāng)局也開始日益批評(píng)德國(guó)和歐元區(qū)采取弱化歐元的政策而不采取刺激內(nèi)需的政策——比如臨時(shí)性財(cái)政刺激和加快工資增長(zhǎng),。
此外,，口頭干預(yù)之后將是政策動(dòng)作，因?yàn)樵鲩L(zhǎng)放緩和低通脹——部分是拜強(qiáng)勢(shì)美元所賜——將讓美聯(lián)儲(chǔ)比預(yù)期更晚更慢地退出零政策利率,。這將逆轉(zhuǎn)部分最近的美元漲幅,，阻止增長(zhǎng)和通脹的下降風(fēng)險(xiǎn),。
貨幣摩擦最終可能導(dǎo)致貿(mào)易摩擦，而貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)可能導(dǎo)致貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng),。而這可能讓正在著力完成大型地區(qū)級(jí)跨太平洋合作伙伴關(guān)系(Trans-Pacific
Partnership,，TPP)的美國(guó)陷入麻煩。關(guān)于奧巴馬政府是否能夠在國(guó)會(huì)贏得足夠選票批準(zhǔn)TPP的問(wèn)題現(xiàn)在變得更加不確定,，因?yàn)橐豁?xiàng)立法提案試圖對(duì)參與“貨幣操縱”的國(guó)家征收關(guān)稅,。如果這一將貿(mào)易和貨幣政策聯(lián)系起來(lái)的立法被寫入TPP，亞洲參與者將拒絕加入,。
如果大部分政府追求通過(guò)內(nèi)需刺激增長(zhǎng)的政策,，而不是以鄰為壑的出口手段，世界將會(huì)變得更好,。但這需要它們更少依賴貨幣政策,，更多依賴合理的財(cái)政政策(如增加生產(chǎn)性基礎(chǔ)設(shè)施的支出)。甚至提高工資,、因此提高勞動(dòng)收入和消費(fèi)的收入政策也比貨幣貶值(這樣會(huì)抑制真實(shí)工資)更有利于國(guó)內(nèi)增長(zhǎng),。
全球貿(mào)易余額總數(shù)等于零，這意味著不可能所有國(guó)家都成為凈出口國(guó)——而貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)終歸是一場(chǎng)零和博弈,。因此,，美國(guó)加入戰(zhàn)團(tuán)只是時(shí)間問(wèn)題,。
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