春節(jié)后，銀行間現(xiàn)券市場總體表現(xiàn)平穩(wěn),，收益率多以小幅下探為主,。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，受持續(xù)疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)影響,，市場對后續(xù)貨幣政策進一步放松的想象空間已被打開,，一旦政策放松的利好兌現(xiàn),，則“債牛”亦將重啟,。不過,，鑒于目前風(fēng)險資產(chǎn)的到期量正逐步上升，因此后續(xù)市場信用風(fēng)險仍需警惕,。
流動性有望重新趨緩
在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來,，伴隨節(jié)后資金的陸續(xù)回流，現(xiàn)階段流動性有望重新趨緩,，并助力債市進一步走牛,。
“歷史數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)后資金面通常會有所改善,�,？紤]到今年2月降準(zhǔn)亦釋放了基礎(chǔ)貨幣逾6000億元，再加上逆回購?fù)斗懦?000億元,，則節(jié)后資金面大概率將逐步好轉(zhuǎn),。”海通證券首席宏觀債券研究員姜超說,。
姜超還指出,，出口漸弱和通縮風(fēng)險是經(jīng)濟面支持貨幣寬松的因素，而美元走強和人民幣貶值導(dǎo)致外匯占款下降是資金面支持貨幣寬松的因素,。就歷史情況分析,，2008年和2012年，當(dāng)上述四個因素出現(xiàn)時,，央行均實施了“降準(zhǔn)＋降息”工具,。
顯然，在現(xiàn)階段全球經(jīng)濟動能不足,，海外接連降息不停,，同時美元指數(shù)走高，人民幣貶值,，國內(nèi)PPI“跌跌不休”,，通縮風(fēng)險加劇的背景下，貨幣政策繼續(xù)放松亦屬情理之中,。
受訪的多位券商研究員均判斷,，年內(nèi)可能還有兩次以上降準(zhǔn)的可能�,！皩ξ覈胄卸�,，國內(nèi)利率市場的重要性高于外匯市場，在穩(wěn)增長,、抗通縮的環(huán)境下,，貨幣寬松料不會缺席,。”姜超坦言,，“如果降準(zhǔn)后社融成本難降,，而強美元、弱出口,、通縮和人民幣貶值這四個因素未變,，那么貨幣寬松力度加大可期�,！�
來自西南證券的研究觀點亦認(rèn)為,，短期內(nèi)寬松貨幣政策仍然值得期待，1月較差的信貸數(shù)據(jù)也為央行實施進一步寬松政策奠定了良好的基礎(chǔ),。雖然從最新公布的四季度貨幣政策執(zhí)行報告中可以看出,，央行在流動性供給上仍然保持相對謹(jǐn)慎的態(tài)度，但降低全社會融資成本依然是目前央行最為核心的任務(wù),，進一步降息依舊值得期待。
春節(jié)后行情值得期待
事實上,，除了資金面之外,，節(jié)后利好債市的主要因素還有以下幾方面。其一,，是美元指數(shù)平穩(wěn),，人民幣節(jié)后流出壓力不大；其二,，是美聯(lián)儲加息延后的可能性增大,，為中國提供了空間；其三,，是經(jīng)濟整體低迷,，通縮風(fēng)險加劇,；其四,，是年初商業(yè)銀行的配置需求為債市收益率下行提供了動力。
一位商行交易員在接受記者采訪時直言：“考慮到現(xiàn)階段經(jīng)濟基本面及穩(wěn)增長的壓力依然不容小覷,，則在未來貨幣政策仍將繼續(xù)放松的背景下,，債券牛市基礎(chǔ)不會被輕易打破�,！�
“由于春節(jié)前資金需求較大,，導(dǎo)致短端利率居高不下，現(xiàn)券收益率曲線呈倒掛態(tài)勢,，可伴隨后續(xù)貨幣寬松的實現(xiàn),，利率短端的下行空間料將再次打開,。”春節(jié)后的首個交易日,，債市印證了這個預(yù)期,。以信用產(chǎn)品為例，中債提供的數(shù)據(jù)顯示,，截至2月25日收盤,，銀行間信用債收益率整體回落。具體來看,，中短期AAA曲線4,、5年期受“12中信集MTN1”、“15國電集MTN001”等券的報價和成交帶動,，下行2BP至4.28％和4.29％的水平,；中短期超AAA曲線2、3年期受“14電網(wǎng)MTN001”,、“15南電MTN001”等券的報價和成交帶動,，下行1-2BP至4.12％、4.13％的水平,。
整體來看,，短期內(nèi)投資者對債券市場走勢仍可持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。一方面,，股市的階段性調(diào)整在某種程度上增加了債市資金,，對債市的表現(xiàn)有利；另一方面,，年初各機構(gòu)對新債的配置需求普遍較好,，加上業(yè)界對短期經(jīng)濟走勢的看法并不樂觀，這同樣有利于中長債的表現(xiàn),。毫無疑問,，一季度債市的機會依舊較多，特別是春節(jié)后的行情,，即便略有震蕩,，但收益率上行反而能為投資者提供配置機會。近期特別需要關(guān)注資金面和央行貨幣政策的動向?qū)械挠绊憽?/P>
博弈降準(zhǔn)降息預(yù)期
受訪的多位券商研究員均表示,，債市2015年的操作策略應(yīng)該是博弈降準(zhǔn),、降息預(yù)期。在預(yù)期之中,，若恰逢債券收益率上行,，即可加大配置；若預(yù)期實現(xiàn),，降準(zhǔn)或降息,，即可兌現(xiàn)盈利,。
具體到投資策略的選擇上，券商普遍建議保持頭寸流動性應(yīng)對調(diào)整,，若后續(xù)資金利率偏高,，收益率上升，則可適當(dāng)加大長端配置力度,；若期限利差收窄,，市場投機成分過多，則可關(guān)注短端,，對長端進行適度減持,。
就利率產(chǎn)品而言，業(yè)界普遍認(rèn)為,，目前長端利率債已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下行,，其風(fēng)險收益比并不理想。相較來說,，得益于節(jié)后資金面的趨緩,，中短端利率債的機會更大。
信用產(chǎn)品方面,，年后資金面寬松也將為信用債后續(xù)走牛創(chuàng)造良好的條件,。至于品種選擇上，目前高等級券種已經(jīng)跟隨利率債出現(xiàn)了明顯的下行,，雖然未像利率債一樣創(chuàng)出收益率新低，但下行幅度依然不小,，未來進一步回落的空間并不大,。而中低等級品種受資金面持續(xù)緊張擾動，走勢一直相對疲軟,，因此具有較高的投資價值�,，F(xiàn)階段，推薦重點關(guān)注風(fēng)險相對較小的AA＋等級品種,，資金面寬松后AA＋品種料更快地跟隨AAA品種出現(xiàn)收益率下行,，投資者可謹(jǐn)慎參與。
值得一提的是,，鑒于目前風(fēng)險資產(chǎn)的到期量正逐步上升,，因此后續(xù)市場信用風(fēng)險仍需警惕。中債資信最新發(fā)布的29大行業(yè)2015年信用展望報告顯示,，紡織服裝,、造紙、化肥,、工程機械,、鋼鐵,、房地產(chǎn)行業(yè)的整體信用水平為“較差”；航運,、聚氯乙烯,、化學(xué)纖維行業(yè)的整體信用水平為“差”。
顯然,，在未來較長的一段時間內(nèi),，不同行業(yè)信用資質(zhì)的分化仍是主旋律。對于投資者來說,，做好個券甄別工作更是重中之重,。
受訪的多位一線交易員判斷，寬松周期疊加信用事件,，后續(xù)個券的評級利差將趨于擴大,。需指出，在2008年的降息降準(zhǔn)周期中,，信用債曾遭遇江銅事件沖擊而致信用利差和評級利差大幅上行,。此輪寬松周期中信用風(fēng)險料有增無減，不排除重大信用事件的沖擊,，即使流動性寬松下企業(yè)外部融資改善,，信用分化仍將致使評級利差趨于擴大。
總之,，伴隨信托產(chǎn)品,、私募債等風(fēng)險資產(chǎn)到期量的增多，信用風(fēng)險仍將升溫,�,！靶庞脗顿Y需銘記安全至上的原則�,！苯硎�,，“當(dāng)前，我們?nèi)灾魍苾?yōu)質(zhì)城投和高等級產(chǎn)業(yè)債,，以及高信用等級主體發(fā)行的混合證券,。”
