春節(jié)后,，銀行間現(xiàn)券市場總體表現(xiàn)平穩(wěn)，收益率多以小幅下探為主,。業(yè)內(nèi)人士認為,，受持續(xù)疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)影響，市場對后續(xù)貨幣政策進一步放松的想象空間已被打開,，一旦政策放松的利好兌現(xiàn),，則“債牛”亦將重啟,。不過,，鑒于目前風險資產(chǎn)的到期量正逐步上升，因此后續(xù)市場信用風險仍需警惕,。
流動性有望重新趨緩
在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來,，伴隨節(jié)后資金的陸續(xù)回流，現(xiàn)階段流動性有望重新趨緩,，并助力債市進一步走牛,。
“歷史數(shù)據(jù)顯示,，春節(jié)后資金面通常會有所改善,�,？紤]到今年2月降準亦釋放了基礎貨幣逾6000億元，再加上逆回購投放超2000億元,，則節(jié)后資金面大概率將逐步好轉(zhuǎn),。”海通證券首席宏觀債券研究員姜超說,。
姜超還指出,，出口漸弱和通縮風險是經(jīng)濟面支持貨幣寬松的因素，而美元走強和人民幣貶值導致外匯占款下降是資金面支持貨幣寬松的因素,。就歷史情況分析,，2008年和2012年，當上述四個因素出現(xiàn)時,，央行均實施了“降準＋降息”工具,。
顯然，在現(xiàn)階段全球經(jīng)濟動能不足,，海外接連降息不停,，同時美元指數(shù)走高，人民幣貶值,，國內(nèi)PPI“跌跌不休”,，通縮風險加劇的背景下，貨幣政策繼續(xù)放松亦屬情理之中,。
受訪的多位券商研究員均判斷,，年內(nèi)可能還有兩次以上降準的可能�,！皩ξ覈胄卸�,，國內(nèi)利率市場的重要性高于外匯市場，在穩(wěn)增長,、抗通縮的環(huán)境下,，貨幣寬松料不會缺席�,！苯寡�,，“如果降準后社融成本難降，而強美元,、弱出口,、通縮和人民幣貶值這四個因素未變，那么貨幣寬松力度加大可期,�,！�
來自西南證券的研究觀點亦認為，短期內(nèi)寬松貨幣政策仍然值得期待，1月較差的信貸數(shù)據(jù)也為央行實施進一步寬松政策奠定了良好的基礎,。雖然從最新公布的四季度貨幣政策執(zhí)行報告中可以看出,，央行在流動性供給上仍然保持相對謹慎的態(tài)度，但降低全社會融資成本依然是目前央行最為核心的任務,，進一步降息依舊值得期待,。
春節(jié)后行情值得期待
事實上，除了資金面之外,，節(jié)后利好債市的主要因素還有以下幾方面,。其一，是美元指數(shù)平穩(wěn),，人民幣節(jié)后流出壓力不大,；其二，是美聯(lián)儲加息延后的可能性增大,，為中國提供了空間,；其三，是經(jīng)濟整體低迷,，通縮風險加�,。黄渌�,，是年初商業(yè)銀行的配置需求為債市收益率下行提供了動力,。
一位商行交易員在接受記者采訪時直言：“考慮到現(xiàn)階段經(jīng)濟基本面及穩(wěn)增長的壓力依然不容小覷，則在未來貨幣政策仍將繼續(xù)放松的背景下,，債券牛市基礎不會被輕易打破,。”
“由于春節(jié)前資金需求較大,，導致短端利率居高不下,，現(xiàn)券收益率曲線呈倒掛態(tài)勢，可伴隨后續(xù)貨幣寬松的實現(xiàn),，利率短端的下行空間料將再次打開,。”春節(jié)后的首個交易日,，債市印證了這個預期,。以信用產(chǎn)品為例，中債提供的數(shù)據(jù)顯示,，截至2月25日收盤,，銀行間信用債收益率整體回落。具體來看,，中短期AAA曲線4,、5年期受“12中信集MTN1”,、“15國電集MTN001”等券的報價和成交帶動，下行2BP至4.28％和4.29％的水平,；中短期超AAA曲線2,、3年期受“14電網(wǎng)MTN001”、“15南電MTN001”等券的報價和成交帶動,，下行1-2BP至4.12％、4.13％的水平,。
整體來看,，短期內(nèi)投資者對債券市場走勢仍可持謹慎樂觀態(tài)度。一方面,，股市的階段性調(diào)整在某種程度上增加了債市資金,，對債市的表現(xiàn)有利；另一方面,，年初各機構對新債的配置需求普遍較好,，加上業(yè)界對短期經(jīng)濟走勢的看法并不樂觀，這同樣有利于中長債的表現(xiàn),。毫無疑問,，一季度債市的機會依舊較多，特別是春節(jié)后的行情,，即便略有震蕩,，但收益率上行反而能為投資者提供配置機會。近期特別需要關注資金面和央行貨幣政策的動向?qū)械挠绊憽?/P>
博弈降準降息預期
受訪的多位券商研究員均表示,，債市2015年的操作策略應該是博弈降準,、降息預期。在預期之中,，若恰逢債券收益率上行,，即可加大配置；若預期實現(xiàn),，降準或降息,，即可兌現(xiàn)盈利。
具體到投資策略的選擇上,，券商普遍建議保持頭寸流動性應對調(diào)整,，若后續(xù)資金利率偏高，收益率上升,，則可適當加大長端配置力度,；若期限利差收窄，市場投機成分過多,，則可關注短端,，對長端進行適度減持。
就利率產(chǎn)品而言，業(yè)界普遍認為,，目前長端利率債已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下行,，其風險收益比并不理想。相較來說,，得益于節(jié)后資金面的趨緩,，中短端利率債的機會更大。
信用產(chǎn)品方面,，年后資金面寬松也將為信用債后續(xù)走牛創(chuàng)造良好的條件,。至于品種選擇上，目前高等級券種已經(jīng)跟隨利率債出現(xiàn)了明顯的下行,，雖然未像利率債一樣創(chuàng)出收益率新低,，但下行幅度依然不小，未來進一步回落的空間并不大,。而中低等級品種受資金面持續(xù)緊張擾動,，走勢一直相對疲軟，因此具有較高的投資價值�,，F(xiàn)階段,，推薦重點關注風險相對較小的AA＋等級品種，資金面寬松后AA＋品種料更快地跟隨AAA品種出現(xiàn)收益率下行,，投資者可謹慎參與,。
值得一提的是，鑒于目前風險資產(chǎn)的到期量正逐步上升,，因此后續(xù)市場信用風險仍需警惕,。中債資信最新發(fā)布的29大行業(yè)2015年信用展望報告顯示，紡織服裝,、造紙,、化肥、工程機械,、鋼鐵,、房地產(chǎn)行業(yè)的整體信用水平為“較差”；航運,、聚氯乙烯,、化學纖維行業(yè)的整體信用水平為“差”。
顯然,，在未來較長的一段時間內(nèi),，不同行業(yè)信用資質(zhì)的分化仍是主旋律。對于投資者來說,，做好個券甄別工作更是重中之重,。
受訪的多位一線交易員判斷,，寬松周期疊加信用事件，后續(xù)個券的評級利差將趨于擴大,。需指出,，在2008年的降息降準周期中，信用債曾遭遇江銅事件沖擊而致信用利差和評級利差大幅上行,。此輪寬松周期中信用風險料有增無減,，不排除重大信用事件的沖擊，即使流動性寬松下企業(yè)外部融資改善,，信用分化仍將致使評級利差趨于擴大,。
總之，伴隨信托產(chǎn)品,、私募債等風險資產(chǎn)到期量的增多,，信用風險仍將升溫,�,！靶庞脗顿Y需銘記安全至上的原則�,！苯硎�,，“當前，我們?nèi)灾魍苾?yōu)質(zhì)城投和高等級產(chǎn)業(yè)債,，以及高信用等級主體發(fā)行的混合證券,。”
