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受制于春節(jié)前現(xiàn)金備付壓力和IPO因素,，目前資金利率仍然偏高，相對(duì)而言,，信用品種的票息能覆蓋跨節(jié)資金成本,，因此節(jié)前宜補(bǔ)倉(cāng)信用品種，可暫時(shí)安享春節(jié)票息收入和流動(dòng)性改善帶來(lái)的利差收益,。
由于衰退式順差擴(kuò)大難改熱錢(qián)外流加劇局面,，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面對(duì)債市影響偏空。
1月進(jìn)口和出口指標(biāo)呈現(xiàn)雙雙下降的格局,，進(jìn)出口總值2.09萬(wàn)億元,，比去年同期下降10.8%。其中,，出口1.23萬(wàn)億元,，下降3.2%；進(jìn)口0.86萬(wàn)億元,，下降19.7%,，同比創(chuàng)5年最大跌幅；貿(mào)易順差3669億元,，擴(kuò)大87.5%,，創(chuàng)歷史新高。
考慮到春節(jié)因素對(duì)年初進(jìn)出口同比影響較大,，季節(jié)調(diào)整后,，1月份進(jìn)出口、出口和進(jìn)口的降幅分別為7.1%,、1.3%和14.4%,，仍有明顯超季節(jié)性下滑。鐵礦砂,、煤,、原油、成品油等前期“以?xún)r(jià)換量”的主要大宗商品如今量?jī)r(jià)齊跌,，是進(jìn)口暴跌的主要因素,。出口階段性走弱，美線(xiàn),、東盟線(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，歐日等下滑明顯,，一則有去年虛假高基數(shù)的因素,，二則是歐日為主的經(jīng)濟(jì)體競(jìng)相寬松,，人民幣實(shí)際匯率被動(dòng)升值致貿(mào)易條件惡化。
一方面是正常貿(mào)易項(xiàng)的衰退性順差擴(kuò)大,，另一方面是外匯占款趨勢(shì)性下滑及熱錢(qián)流出速度加劇,，說(shuō)明人民幣貶值預(yù)期下，私人部門(mén)持匯意愿仍較為強(qiáng)烈,，如此形成的外生基礎(chǔ)貨幣投放缺口,，因而引出上周全面降準(zhǔn)貨幣政策。因此此次降準(zhǔn)最主要的作用,，一是填補(bǔ)外匯占款下滑的貨幣缺口,，二是緩解春節(jié)疊加IPO形成的流動(dòng)性壓力。
本周IPO密集,，多少對(duì)資金面有些擾襲,，但由于上周央行已經(jīng)全面降準(zhǔn)，因此市場(chǎng)預(yù)期較為穩(wěn)定,。前瞻地看,，由于政策寬松預(yù)期逐漸兌現(xiàn)，降準(zhǔn)之后市場(chǎng)表現(xiàn)非常理性,，甚至股市一改反常不漲反跌,。我們?nèi)匀徽J(rèn)為降準(zhǔn)是實(shí)質(zhì)性的流動(dòng)性改善，不像上次降息信號(hào)作用那么強(qiáng)烈而市場(chǎng)反應(yīng)一步到位,，降準(zhǔn)的作用需要通過(guò)資金利率的降低進(jìn)而影響資本市場(chǎng),，可能是更為健康的慢牛過(guò)程。
目前受制于春節(jié)前現(xiàn)金備付壓力和IPO因素,，資金利率仍然偏高,，隨著這些擾動(dòng)因素過(guò)去，收益率曲線(xiàn)陡峭化是大概率事件,，短融品種仍然繼續(xù)推薦,。而且我們認(rèn)為降低融資成本才是最終的歸宿點(diǎn)，因此降準(zhǔn)之后或可能會(huì)有降息政策跟進(jìn),。但由于春節(jié)假期等原因,，降息應(yīng)不會(huì)那么快到來(lái)。近期將公布的基本面數(shù)據(jù)或?yàn)閭刑峁┗久嬷�,。目前利率債已�?jīng)走至前期低位,，在春節(jié)前后這種交投偏清淡的窗口，很難有超預(yù)期的表現(xiàn),。信用品種上周相對(duì)滯漲,，各品種信用利差均已回升至去年年初高位。信用品種的票息相對(duì)能覆蓋跨節(jié)資金成本,，因此宜補(bǔ)倉(cāng)信用債,，可暫時(shí)安享春節(jié)票息收入和流動(dòng)性改善帶來(lái)的利差收益,。
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