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受新股集中申購擾動資金面趨緊等因素影響，本周銀行間現(xiàn)券市場延續(xù)了震蕩盤整格局,。
“在央行降準(zhǔn)之后,，債券收益率并未出現(xiàn)大幅下行,，我們認(rèn)為，貨幣市場利率居高不下已然成為掣肘債券收益率最主要的原因,�,！痹谥行抛C券首席債券分析師鄧海清看來，當(dāng)前貨幣市場利率常居高位的原因復(fù)雜,，可能的理由包括IPO,、信貸擴張、外匯占款下降,、季節(jié)性存款流失,、非標(biāo)死灰復(fù)燃等等。
毫無疑問,，“打新”與“非標(biāo)”類似,，是貨幣市場利率和債券市場的“大敵”。其均具有“低風(fēng)險高收益”的特征,，這導(dǎo)致貨幣市場資金偏好發(fā)生變化,，對于高收益的追求，必然促使貨幣市場利率系統(tǒng)性提高,�,！叭绻鹿砂l(fā)行制度不改革，2015年的常態(tài)化IPO以及注冊制推出可能導(dǎo)致貨幣市場利率高位常態(tài)化,，這與2013年下半年‘非標(biāo)’泛濫異曲同工,，是債券市場的重要潛在風(fēng)險�,！编嚭Ｇ迦缡欠Q,。
再就管理層的政策態(tài)度考量，盡管央行對于近期的資金面緊張采取了一定措施,，可力度較為有限,。特別是本周二逆回購規(guī)模低于市場預(yù)期可能是一個明確的信號,，即央行對于貨幣市場的態(tài)度仍會遵循隨行就市的原則,，不會維持低利率縱容貨幣市場風(fēng)險偏好上行,，而將任由市場利率上行逼迫金融機構(gòu)降低風(fēng)險偏好和杠桿水平,。
國泰君安首席債券分析師徐寒飛亦認(rèn)為,，未來政策仍將以中性適度為目標(biāo),，以結(jié)構(gòu)和定向工具為主。被動放松可以有,，主動放水恐難期,。
不過，受1月份CPI破“1”創(chuàng)金融危機后最低值的影響,，當(dāng)前市場中不少機構(gòu)均判斷“通縮”將成為央行后續(xù)“大放水”的理由,。
對此，央行在最新公布的貨幣政策執(zhí)行報告中已然給出了明確答案,。央行提出“當(dāng)前國際大宗商品價格震蕩與主要貨幣匯率波動相互交織,，各種供求因素彼此影響，國際資本流動不確定性加大,，各經(jīng)濟體經(jīng)濟走勢和宏觀應(yīng)對政策分化所產(chǎn)生的溢出效應(yīng)進一步加劇了形勢的復(fù)雜性,。鑒此，貨幣政策總體應(yīng)保持審慎和穩(wěn)健,�,！�
正如央行所言，在國際形勢復(fù)雜多變,，原油價格單邊下降已經(jīng)結(jié)束的情況下,，管理層不會輕易采用“放松”的貨幣政策基調(diào)，而應(yīng)當(dāng)保持高度的貨幣政策靈活性,，“審慎和穩(wěn)健”可能是未來一段時間的政策取向,。
回到債券市場方面，展望后市,，多空交織或促使債市雙向波動成為常態(tài),。就現(xiàn)階段而言，未來可能出現(xiàn)的利多因素包括：通脹維持低位,；銀行壞賬率提高導(dǎo)致風(fēng)險偏好進一步降低,；海外低風(fēng)險偏好資金大量進入中國債市；IPO改革,，降低“打新”制度套利空間等,。
而促使收益率上行的可能因素為：“打新”常態(tài)化導(dǎo)致貨幣市場利率長期維持高位,；房地產(chǎn)市場全面回暖，地方政府債務(wù)約束失效,，“非標(biāo)”再興,；原油價格大幅反彈，國內(nèi)通脹回升至2％以上,。
總體而言,，上述因素交織混雜，或?qū)е?015年債券市場缺乏主導(dǎo)力量,。
我們也認(rèn)為,，基于后續(xù)貨幣政策仍將選擇被動對沖而不是主動投放，政策以穩(wěn)健為基調(diào),，資金以平衡為主軸的判斷,，現(xiàn)券市場短期利率或難有大幅下滑、中長期利率亦難有大幅上升,，也就是說,，期限曲線平坦化將成為銀行間市場的新常態(tài)。
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