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受新股集中申購(gòu)擾動(dòng)資金面趨緊等因素影響,，本周銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)延續(xù)了震蕩盤(pán)整格局,。
“在央行降準(zhǔn)之后，債券收益率并未出現(xiàn)大幅下行，我們認(rèn)為,，貨幣市場(chǎng)利率居高不下已然成為掣肘債券收益率最主要的原因�,！痹谥行抛C券首席債券分析師鄧海清看來(lái),，當(dāng)前貨幣市場(chǎng)利率常居高位的原因復(fù)雜，可能的理由包括IPO,、信貸擴(kuò)張,、外匯占款下降、季節(jié)性存款流失,、非標(biāo)死灰復(fù)燃等等,。
毫無(wú)疑問(wèn)，“打新”與“非標(biāo)”類(lèi)似,，是貨幣市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)的“大敵”,。其均具有“低風(fēng)險(xiǎn)高收益”的特征,，這導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)資金偏好發(fā)生變化，對(duì)于高收益的追求,，必然促使貨幣市場(chǎng)利率系統(tǒng)性提高,。“如果新股發(fā)行制度不改革,，2015年的常態(tài)化IPO以及注冊(cè)制推出可能導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率高位常態(tài)化,，這與2013年下半年‘非標(biāo)’泛濫異曲同工，是債券市場(chǎng)的重要潛在風(fēng)險(xiǎn),�,！编嚭Ｇ迦缡欠Q(chēng)。
再就管理層的政策態(tài)度考量,，盡管央行對(duì)于近期的資金面緊張采取了一定措施,，可力度較為有限。特別是本周二逆回購(gòu)規(guī)模低于市場(chǎng)預(yù)期可能是一個(gè)明確的信號(hào),，即央行對(duì)于貨幣市場(chǎng)的態(tài)度仍會(huì)遵循隨行就市的原則,，不會(huì)維持低利率縱容貨幣市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上行，而將任由市場(chǎng)利率上行逼迫金融機(jī)構(gòu)降低風(fēng)險(xiǎn)偏好和杠桿水平,。
國(guó)泰君安首席債券分析師徐寒飛亦認(rèn)為,，未來(lái)政策仍將以中性適度為目標(biāo)，以結(jié)構(gòu)和定向工具為主,。被動(dòng)放松可以有,，主動(dòng)放水恐難期。
不過(guò),，受1月份CPI破“1”創(chuàng)金融危機(jī)后最低值的影響,，當(dāng)前市場(chǎng)中不少機(jī)構(gòu)均判斷“通縮”將成為央行后續(xù)“大放水”的理由。
對(duì)此,，央行在最新公布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中已然給出了明確答案,。央行提出“當(dāng)前國(guó)際大宗商品價(jià)格震蕩與主要貨幣匯率波動(dòng)相互交織，各種供求因素彼此影響,，國(guó)際資本流動(dòng)不確定性加大,，各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和宏觀應(yīng)對(duì)政策分化所產(chǎn)生的溢出效應(yīng)進(jìn)一步加劇了形勢(shì)的復(fù)雜性。鑒此,，貨幣政策總體應(yīng)保持審慎和穩(wěn)健,。”
正如央行所言,，在國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變,，原油價(jià)格單邊下降已經(jīng)結(jié)束的情況下，管理層不會(huì)輕易采用“放松”的貨幣政策基調(diào)，而應(yīng)當(dāng)保持高度的貨幣政策靈活性,，“審慎和穩(wěn)健”可能是未來(lái)一段時(shí)間的政策取向,。
回到債券市場(chǎng)方面，展望后市,，多空交織或促使債市雙向波動(dòng)成為常態(tài),。就現(xiàn)階段而言，未來(lái)可能出現(xiàn)的利多因素包括：通脹維持低位,；銀行壞賬率提高導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步降低,；海外低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金大量進(jìn)入中國(guó)債市；IPO改革,，降低“打新”制度套利空間等,。
而促使收益率上行的可能因素為：“打新”常態(tài)化導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率長(zhǎng)期維持高位；房地產(chǎn)市場(chǎng)全面回暖,，地方政府債務(wù)約束失效,，“非標(biāo)”再興；原油價(jià)格大幅反彈,，國(guó)內(nèi)通脹回升至2％以上,。
總體而言，上述因素交織混雜,，或?qū)е?015年債券市場(chǎng)缺乏主導(dǎo)力量,。
我們也認(rèn)為，基于后續(xù)貨幣政策仍將選擇被動(dòng)對(duì)沖而不是主動(dòng)投放,，政策以穩(wěn)健為基調(diào)，資金以平衡為主軸的判斷,，現(xiàn)券市場(chǎng)短期利率或難有大幅下滑,、中長(zhǎng)期利率亦難有大幅上升，也就是說(shuō),，期限曲線平坦化將成為銀行間市場(chǎng)的新常態(tài),。
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