歐元區(qū)量化放松預(yù)期引發(fā)的匯率動蕩仍在持續(xù)。就在本月15日瑞士央行以外宣布降低活期存款利率至-0.75%并放棄瑞郎對歐元1.20的匯率下限后不久，19日丹麥央行也宣布同時降低存貸款利率,，以防止熱錢流入,。
但與瑞士央行明顯不同的是,，丹麥央行表示不會放棄丹麥克朗與歐元的掛鉤機(jī)制，并有“必要措施”來捍衛(wèi)這一機(jī)制
。
是什么導(dǎo)致丹麥與瑞士的選擇如此不同？未來伴隨著歐元區(qū)量寬加大,，丹麥立場能否有變？是否存在丹麥克朗步瑞士瑞郎后塵的可能,？
若要找到上述問題的答案,，需要深入分析丹麥與瑞士兩國匯率體制、經(jīng)濟(jì)基本面的情況,。實(shí)際上,，在筆者看來，正是出于兩國在匯率機(jī)制,，經(jīng)濟(jì)基本面方面的明顯差異,，才使筆者得出了丹麥克朗不會成為“第二個瑞郎”的判斷。
具體來看,，匯率機(jī)制方面,，丹麥?zhǔn)菤W洲匯率機(jī)制（Exchange
Rate Mechanism
ERM）的正式成員，丹麥央行從70年代起就承擔(dān)著丹麥克朗與德國馬克掛鉤的職責(zé),。1999年歐元誕生以后,，在新的歐洲匯率機(jī)制（ERM2）的框架下,，丹麥央行首要職責(zé)就在于將丹麥與歐元匯率穩(wěn)定在中心匯率正負(fù)2.5%之間,。
相對而言，瑞士央行則在相當(dāng)長時間內(nèi)采取浮動匯率,，瑞士法郎也是世界主要的儲備貨幣之一,。只是在歐債危機(jī)期間，由于最大貿(mào)易伙伴歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體的貨幣歐元持續(xù)貶值對瑞士經(jīng)濟(jì)構(gòu)成壓力,，瑞士央行才被迫在2011年9月設(shè)定歐元兌瑞士法郎不得高于1.2,。
可以說，丹麥克朗升值一定程度上需要丹麥與歐元區(qū)國家協(xié)調(diào)一致,，而瑞士法郎匯率調(diào)整則完全取決于瑞士央行自己,。更進(jìn)一步，當(dāng)前丹麥經(jīng)濟(jì)基本面遠(yuǎn)不如瑞士，克朗需要跟隨歐元一起貶值來刺激經(jīng)濟(jì)或是更深層次的原因,。
經(jīng)歷了2008年全球金融危機(jī)和此后的歐債危機(jī),，丹麥經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)。到2009年底,，丹麥經(jīng)濟(jì)較2007年四季度的高點(diǎn)收縮了8%,。此后，丹麥經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也頗有反復(fù),，直至2014年三季度,，丹麥的總產(chǎn)出規(guī)模仍未能恢復(fù)到2007年的水平。近三年,，其經(jīng)濟(jì)的平均增速幾乎為0%,，經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致就業(yè)恢復(fù)緩慢，當(dāng)前失業(yè)率仍然達(dá)到了6.7%,，顯著高于2007年的水平,。
瑞士則完全是另一番景象。2009年二季度以后,，瑞士經(jīng)濟(jì)就從衰退中走了出來,，并維持了相對穩(wěn)定的增長速度。2010-2013年,，瑞士經(jīng)濟(jì)增速分別為分別達(dá)到3.3%,、2.0%、1.0%和1.7%,，令大多數(shù)歐洲國家羨慕不已,。目前瑞士的失業(yè)率只有4.9%，在歐洲也屬于比較低的國家之一,。
此外,，兩國在房地產(chǎn)市場的差異則更加明顯。金融危機(jī)之后,，丹麥經(jīng)歷了房地產(chǎn)泡沫的破滅,，首都地區(qū)房價曾較危機(jī)前高點(diǎn)大幅下跌超過30%，時至今日,，丹麥房地產(chǎn)市場也未能顯著復(fù)蘇,。
相比之下，瑞士的房價則幾乎沒有受到金融危機(jī)的沖擊,，持續(xù)高漲,。2014年底，瑞士平均房價較2007年上漲超過22%,。由于瑞士房價增速和住房貸款規(guī)模的增速顯著快于瑞士GDP的增長,，瑞士央行不但提示可能存在的房地產(chǎn)風(fēng)險,，還在2014年初將銀行系統(tǒng)的反周期資本緩沖比從1%上調(diào)到2%。
因此,，當(dāng)前丹麥克朗跟隨歐元貶值有助于當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場復(fù)蘇,，而對于瑞士來說，對歐元升值則可以避免被動的基礎(chǔ)貨幣投放,，降低瑞士出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險,。換言之，在基本面較好地情況下,，長期與貶值的歐元掛鉤已讓瑞典央行不堪重負(fù),，加之國內(nèi)資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險，貨幣升值對其是更好的選擇,。
總之,，丹麥與瑞士的不同選擇源于經(jīng)濟(jì)基本面的差異。放眼2015
年,，美元與歐元這兩大世界主要貨幣走勢將出現(xiàn)明顯分歧,，考慮到當(dāng)前大多數(shù)實(shí)施固定匯率的國家貨幣盯住美元，同時又有二三十個經(jīng)濟(jì)體的貨幣以歐元為錨,，在筆者看來,，今年盯住歐元的經(jīng)濟(jì)體可能更加幸運(yùn)。
具體而言,，如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳,，歐元貶值將幫助以歐元為錨的國家自動實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激，即使基本面較強(qiáng),，面臨的也不過是資產(chǎn)價格上行的壓力,。相反，對于基本面較為疲弱又盯住美元的經(jīng)濟(jì)體,，美元走強(qiáng)則不得不面臨貨幣貶值與資本外逃的風(fēng)險,，
而這也將成為2015年全球經(jīng)濟(jì)的一個重要的不確定因素。
