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本周,，股指期貨迎來調(diào)整,，雖然幅度不大,，但是高位出現(xiàn)的疲態(tài)還是令投資者感到疑惑和擔(dān)憂,。自11月下旬降息以來,，滬深300指數(shù)最高漲幅已經(jīng)超過40%,，1月份出現(xiàn)的調(diào)整是短期的震蕩整固還是中期頭部的構(gòu)筑,，市場對此分歧拉大,。
本輪牛市,，資金推動的特征十分明顯,。但是自11月央行降息以來，市場預(yù)期的貨幣進一步放松并沒有實現(xiàn),，降準一再落空,。此外，本周四,，央行繼續(xù)暫停公開市場操作,，連續(xù)十四次零操作在歷史上也十分罕見。央行的“無為”之舉令市場逐漸對央行的寬松意圖產(chǎn)生懷疑,。而近期新股發(fā)行節(jié)奏明顯加快,，本周22只新股發(fā)行，預(yù)計凍結(jié)資金在2萬億元以上,，創(chuàng)史上最大批凍結(jié)金額,。而新年第二批IPO項目本月底有望獲批文，IPO提速對近期以大藍籌為拉升動力的指數(shù)構(gòu)成不小的壓力,。
不過,，我們認為，雖然資金面短期不利于指數(shù)走強,，但寬松格局并未逆轉(zhuǎn),。從政策角度而言，由于降息后貨幣市場以及債券市場利率逆勢上揚,，為避免貨幣繼續(xù)脫實向虛,，因此央行暫時選擇觀望。但后期,，隨著年底財政資金舒緩流動性壓力的效應(yīng)過去,，節(jié)前資金需求旺季以及新年信貸需求高峰到來，央行再度釋放流動性的可能性加大,。此外,，每年年初銀行信貸均加速投放,，有利于為市場注入新的資金來源。
從政策角度來看,，近期改革紅利繼續(xù)釋放,，如養(yǎng)老金并軌改革落地，上證50ETF期權(quán)2月9日起試點,，住建部推進房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點等等,。雖然市場此前對此早有預(yù)期，消息落地對指數(shù)的邊際貢獻不大,，但目前尚有諸如國企,、財稅、金融,、土地等多個領(lǐng)域的改革政策等待落地,，改革的穩(wěn)步推進的信號意義更大，有利于提升投資者風(fēng)險偏好,。
現(xiàn)貨市場當(dāng)中,，近一個多月來證券、保險,、銀行、地產(chǎn),、交運,、基建等各藍籌板塊均已充分輪動，導(dǎo)致指數(shù)再度拉漲的動力不足,。但是我們并不認為藍籌的估值修復(fù)進程已就此終結(jié),。以銀行股為例，雖然經(jīng)過估值修復(fù)后,，1倍市凈率以下銀行股已不復(fù)存在,。但即使如此，相比于國際同行,，我國銀行的估值仍屬低估,。當(dāng)前，地方政府預(yù)算體系改革穩(wěn)步推進,，一系列債務(wù)問題的尾部風(fēng)險逐步降低,，壓制銀行股的不利因素逐步化解。而利好銀行基本面的存貸比調(diào)整,、信貸資產(chǎn)證券化等則在積極醞釀中,。其他大市值個股方面，基本面預(yù)期也出現(xiàn)一系列根本性的變化,，估值修復(fù)的預(yù)期一旦形成,，上漲趨勢更易受到自我強化,。
從技術(shù)面來看，股指期貨當(dāng)月合約在創(chuàng)出3768.8點的新高后,，主要技術(shù)指標(biāo)紛紛出現(xiàn)頂背離,，結(jié)合資金面等一些負面因素打壓，確實有展開調(diào)整以修復(fù)技術(shù)圖形的需要,。但整體而言,，基于流動性寬松格局并未逆轉(zhuǎn)，且改革紅利仍有釋放空間,，我們認為下方調(diào)整空間不大,。新晉主力合約IF1502在3470點的支撐力度較大，上方3660點面臨短期阻力,。后期,，若消息面較為溫和與平靜，則市場震蕩盤整時間可能拉長,；若政策面,，特別是貨幣政策出現(xiàn)一些積極因素，則市場有望再度向前期高點挑戰(zhàn),。
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