11月19日,，國務(wù)院常務(wù)會議提出十項(xiàng)舉措降低社會融資成本。話音剛落,，11月20日銀監(jiān)會就發(fā)文規(guī)定將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制改為業(yè)務(wù)備案制,，并透露“資產(chǎn)證券化備案制的規(guī)則修訂稿已經(jīng)初步完成,。”
央行則于11月21日宣布降息,，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率,。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至2.75%,。央行同時宣布,，結(jié)合推進(jìn)利率市場化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍,。
央行降息猶如一顆深水炸彈,，引發(fā)市場種種反應(yīng)。盡管之前一直有市場人士呼吁降息,，但這次降息還是出乎大部分人的意料,。央行明確表態(tài)，此次降息旨在有針對性地引導(dǎo)市場利率和社會融資成本下行，并稱“此次利率調(diào)整仍屬于中性操作,，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化,。”但不少人士認(rèn)為,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境的改善有賴于進(jìn)一步寬松政策的出臺,，更重要的是，降息可以大大降低地方政府的償債壓力,。
反哺實(shí)體多少,？
央行的超預(yù)期降息舉措，直接引爆了A股行情,。11月24日,，上證指數(shù)、深證成指均高開高走,。在地產(chǎn),、券商股的引領(lǐng)下，上證指數(shù)盤中一度漲逾2%,；深證成指漲勢更甚,，盤中漲幅最高達(dá)3.76%,。當(dāng)日收盤時,，上證指數(shù)漲1.85%，深證成指漲2.95%,。而11月25日,，上證綜指再漲1.37%,，11月26日，上證綜指逼近2600點(diǎn),。
中國央行的意外降息,，也震動了全球市場，美歐股市,、國際油價(jià)和黃金期價(jià)齊齊上漲,，道指與標(biāo)普500指數(shù)再創(chuàng)新高。
但是就在一個月之前,，作為貨幣政策的風(fēng)向標(biāo),，央行在此前《三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中并沒有釋放任何關(guān)于降息的信號。相反,，央行還以大篇幅強(qiáng)調(diào)了過度“放水”的危害,，并通過物價(jià)絕對水平不低和供給面變化駁斥了低通脹將觸發(fā)全面寬松的觀點(diǎn)。
“核心因素依然是頑固的實(shí)體融資成本,�,！币患覈写笮腥耸扛嬖V記者,。而現(xiàn)實(shí)是，當(dāng)央行在連續(xù)下調(diào)正回購利率和注入基礎(chǔ)貨幣后,，雖然9月貸款利率較8月下降,，但是仍然高于二季度水平，且上浮比率上升至歷史高位,。
“貨幣傳導(dǎo)機(jī)制受阻,，降低融資成本的效果并不理想�,！鄙鲜鋈耸刻寡�,。但關(guān)鍵在于，現(xiàn)實(shí)是否也像理論所分析的那樣,，降息到底能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來多大的利好,，能緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)多大的負(fù)擔(dān)？
按照目前廣義貨幣（M2）規(guī)模算一筆賬的話,，一年期貸款利率下調(diào)0.4個百分點(diǎn),，就是減少銀行利息收入4000億。反推,，就是減輕企業(yè)和社會負(fù)擔(dān)4000億,。但是，如果將賬細(xì)分開來進(jìn)行計(jì)算,，落到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好處又有多少呢,？
“此次非對稱降息，實(shí)際上在收窄銀行利差,，可以理解為是引導(dǎo)銀行將部分利潤讓渡給企業(yè),�,！北本┙鹑谘苌费芯吭菏紫芯繂T趙慶明認(rèn)為,，目前銀行的盈利水平大大高于大多數(shù)實(shí)體企業(yè)，為了中國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展,，必須將銀行業(yè)部分利潤讓渡給實(shí)體經(jīng)濟(jì),。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，流動性通過公開市場操作有所寬裕,，但是效果并不明顯,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本仍高。在這種情況下,，通過基準(zhǔn)利率的下調(diào),，尤其是貸款利率相對幅度稍大一點(diǎn)的下調(diào)，有助于推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本下降,，這個是最為重要的目的,，這樣會減輕企業(yè)融資成本方面帶來的壓力,。
“本次降息有顯著的非對稱性。存款利率沒有多少變化,，貸款基準(zhǔn)利率卻是超常規(guī)的下調(diào),。”MFI金融研究中心首席研究員江勛表示,，這顯然是要保證儲戶利益,，試圖讓渡銀行收益，反哺實(shí)體,。但壓縮銀行利差,，補(bǔ)貼實(shí)體，可能會進(jìn)一步導(dǎo)致銀行放貸積極性的抑制,�,！半m然試圖挽救存款搬家，但是銀行未必會將資金投向?qū)嶓w,�,！苯瓌滋寡浴�
“這個效果很難說,�,！边@是中國外匯投資研究院院長譚雅玲在記者問及降息效果時的回答。在她看來,，此次降息是意料之外的,。“此次降息時間點(diǎn)不見得特別好,。在經(jīng)濟(jì)低迷的情況下,，降息對市場信心的影響會特別大�,！彼硎�,，“整體上看，經(jīng)濟(jì)基本面不樂觀的現(xiàn)象越來越多,，對經(jīng)濟(jì)調(diào)整和政策落實(shí)非常不利,。”
事實(shí)上,，針對此次降息,，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，此次利率調(diào)整的重點(diǎn)就是要發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用,，有針對性地引導(dǎo)市場利率和社會融資成本下行,，促進(jìn)實(shí)際利率逐步回歸合理水平，緩解企業(yè)融資成本高這一突出問題,，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展提供中性適度的貨幣金融環(huán)境,。
緩解債務(wù)壓力
但不能否認(rèn)的是,，降息可以降低存量貸款的利息負(fù)擔(dān)，尤其是有助于緩解棘手的債務(wù)問題,。
今年以來,，我國財(cái)稅體制改革穩(wěn)步推進(jìn)，今年8月份,，全國人大通過新預(yù)算法修改,，正式給予地方政府發(fā)債權(quán)限；10月,，國務(wù)院又發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》(以下簡稱“43號文”),，明確地方政府對其舉借的債務(wù)負(fù)有償還責(zé)任，中央政府實(shí)行不救助原則,，并剝離融資平臺公司政府融資職能,。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年全年將有5621.83億城投債到期,，上半年是還債高峰期,，將有3160.55億到期。其中3月,、4月和5月將達(dá)到“洪峰”,，到期債務(wù)分別是776.3億元、841億和636.1億,，占全年到期債務(wù)量的4成,。
“由于地方融資平臺巨大的債務(wù)還款壓力，不排除有一些平臺的資金鏈會斷裂,�,！蹦车丶壥幸患页峭豆矩�(fù)責(zé)人向《華夏時報(bào)》記者坦言，此時央行降息無疑對他們來說,，是個最好不過的消息,。
實(shí)際上，實(shí)體企業(yè)真正的難題在于,，亟須打破地方壟斷,，通過橫向的跨區(qū)域的產(chǎn)業(yè)并購與整合,，降低運(yùn)營成本,、提高效率。顯然,，本次降息緩解了地方產(chǎn)能的出清,，固化了地方利益，對真正的實(shí)體企業(yè)來說,，整合的門檻被人為抬高了,，改革的難度和成本實(shí)際上是提高了,。
“這進(jìn)一步說明，本次降息很大程度上是中央對地方的一次妥協(xié),�,！苯瓌渍J(rèn)為，這也可以理解為,，中央政府利用降息,，短暫的幫助地方渡過難關(guān)，以為后續(xù)的財(cái)政收權(quán),、資本市場改革創(chuàng)造條件,。
當(dāng)然，金融機(jī)構(gòu)可能不會樂見這種非對稱降息,，因?yàn)殂y行頗為看重的利差空間又被壓縮了,。所以，受訪的多位業(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為如此降息短期利空銀行股,，“不過我們也看到長期的好處,，因?yàn)橹挥信c企業(yè)共渡難關(guān)，銀行才有長遠(yuǎn)的未來,�,！鄙鲜鰢写笮腥耸刻寡浴：螞r銀行長久以來行業(yè)利潤都偏高于實(shí)體經(jīng)濟(jì),，如今,，銀行適當(dāng)讓利為實(shí)體經(jīng)濟(jì)減壓降負(fù)，其實(shí)也是它們承擔(dān)社會責(zé)任的表現(xiàn),。
但一個現(xiàn)實(shí)是,，降息雖然務(wù)實(shí)，但并不包治百病,。實(shí)際上,，要想解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)之憂，要想迸發(fā)新鮮生命力,，只能通過深化改革,、強(qiáng)化創(chuàng)新解決，國務(wù)院近兩年來推動簡政放權(quán),、減稅降費(fèi),、扶持創(chuàng)新、推動創(chuàng)業(yè)等舉措已經(jīng)逐漸生效,，這些改革的紅利正在等待春暖花開時,。
