11月19日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出十項(xiàng)舉措降低社會(huì)融資成本。話音剛落,，11月20日銀監(jiān)會(huì)就發(fā)文規(guī)定將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制改為業(yè)務(wù)備案制,，并透露“資產(chǎn)證券化備案制的規(guī)則修訂稿已經(jīng)初步完成,�,！�
央行則于11月21日宣布降息,，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率,。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%,；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%。央行同時(shí)宣布,，結(jié)合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍,。
央行降息猶如一顆深水炸彈,，引發(fā)市場(chǎng)種種反應(yīng)。盡管之前一直有市場(chǎng)人士呼吁降息,，但這次降息還是出乎大部分人的意料,。央行明確表態(tài),，此次降息旨在有針對(duì)性地引導(dǎo)市場(chǎng)利率和社會(huì)融資成本下行,，并稱“此次利率調(diào)整仍屬于中性操作,，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。”但不少人士認(rèn)為,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境的改善有賴于進(jìn)一步寬松政策的出臺(tái),，更重要的是,，降息可以大大降低地方政府的償債壓力,。
反哺實(shí)體多少,？
央行的超預(yù)期降息舉措,，直接引爆了A股行情,。11月24日，上證指數(shù),、深證成指均高開高走。在地產(chǎn),、券商股的引領(lǐng)下,，上證指數(shù)盤中一度漲逾2%,；深證成指漲勢(shì)更甚，盤中漲幅最高達(dá)3.76%。當(dāng)日收盤時(shí),，上證指數(shù)漲1.85%，深證成指漲2.95%,。而11月25日，上證綜指再漲1.37%,，11月26日,，上證綜指逼近2600點(diǎn),。
中國(guó)央行的意外降息，也震動(dòng)了全球市場(chǎng),，美歐股市,、國(guó)際油價(jià)和黃金期價(jià)齊齊上漲,，道指與標(biāo)普500指數(shù)再創(chuàng)新高,。
但是就在一個(gè)月之前，作為貨幣政策的風(fēng)向標(biāo),，央行在此前《三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中并沒有釋放任何關(guān)于降息的信號(hào),。相反，央行還以大篇幅強(qiáng)調(diào)了過(guò)度“放水”的危害,，并通過(guò)物價(jià)絕對(duì)水平不低和供給面變化駁斥了低通脹將觸發(fā)全面寬松的觀點(diǎn),。
“核心因素依然是頑固的實(shí)體融資成本�,！币患覈�(guó)有大行人士告訴記者,。而現(xiàn)實(shí)是,，當(dāng)央行在連續(xù)下調(diào)正回購(gòu)利率和注入基礎(chǔ)貨幣后，雖然9月貸款利率較8月下降,，但是仍然高于二季度水平,，且上浮比率上升至歷史高位。
“貨幣傳導(dǎo)機(jī)制受阻,，降低融資成本的效果并不理想,。”上述人士坦言,。但關(guān)鍵在于,，現(xiàn)實(shí)是否也像理論所分析的那樣，降息到底能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)多大的利好,，能緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)多大的負(fù)擔(dān),？
按照目前廣義貨幣（M2）規(guī)模算一筆賬的話，一年期貸款利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn),，就是減少銀行利息收入4000億,。反推，就是減輕企業(yè)和社會(huì)負(fù)擔(dān)4000億,。但是,，如果將賬細(xì)分開來(lái)進(jìn)行計(jì)算，落到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好處又有多少呢,？
“此次非對(duì)稱降息,，實(shí)際上在收窄銀行利差，可以理解為是引導(dǎo)銀行將部分利潤(rùn)讓渡給企業(yè),�,！北本┙鹑谘苌费芯吭菏紫芯繂T趙慶明認(rèn)為,，目前銀行的盈利水平大大高于大多數(shù)實(shí)體企業(yè),，為了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，必須將銀行業(yè)部分利潤(rùn)讓渡給實(shí)體經(jīng)濟(jì),。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為,，流動(dòng)性通過(guò)公開市場(chǎng)操作有所寬裕，但是效果并不明顯,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本仍高,。在這種情況下，通過(guò)基準(zhǔn)利率的下調(diào),，尤其是貸款利率相對(duì)幅度稍大一點(diǎn)的下調(diào),，有助于推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本下降，這個(gè)是最為重要的目的,，這樣會(huì)減輕企業(yè)融資成本方面帶來(lái)的壓力,。
“本次降息有顯著的非對(duì)稱性,。存款利率沒有多少變化，貸款基準(zhǔn)利率卻是超常規(guī)的下調(diào),�,！盡FI金融研究中心首席研究員江勛表示，這顯然是要保證儲(chǔ)戶利益,，試圖讓渡銀行收益,，反哺實(shí)體。但壓縮銀行利差,，補(bǔ)貼實(shí)體,，可能會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致銀行放貸積極性的抑制�,！半m然試圖挽救存款搬家,，但是銀行未必會(huì)將資金投向?qū)嶓w�,！苯瓌滋寡�,。
“這個(gè)效果很難說(shuō)�,！边@是中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲在記者問(wèn)及降息效果時(shí)的回答,。在她看來(lái)，此次降息是意料之外的,�,！按舜谓迪r(shí)間點(diǎn)不見得特別好。在經(jīng)濟(jì)低迷的情況下,，降息對(duì)市場(chǎng)信心的影響會(huì)特別大,。”她表示,，“整體上看,，經(jīng)濟(jì)基本面不樂(lè)觀的現(xiàn)象越來(lái)越多，對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)整和政策落實(shí)非常不利,�,！�
事實(shí)上，針對(duì)此次降息,，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人稱,，此次利率調(diào)整的重點(diǎn)就是要發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，有針對(duì)性地引導(dǎo)市場(chǎng)利率和社會(huì)融資成本下行,，促進(jìn)實(shí)際利率逐步回歸合理水平,，緩解企業(yè)融資成本高這一突出問(wèn)題，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展提供中性適度的貨幣金融環(huán)境,。
緩解債務(wù)壓力
但不能否認(rèn)的是,，降息可以降低存量貸款的利息負(fù)擔(dān),，尤其是有助于緩解棘手的債務(wù)問(wèn)題。
今年以來(lái),，我國(guó)財(cái)稅體制改革穩(wěn)步推進(jìn),，今年8月份，全國(guó)人大通過(guò)新預(yù)算法修改,，正式給予地方政府發(fā)債權(quán)限,；10月，國(guó)務(wù)院又發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》(以下簡(jiǎn)稱“43號(hào)文”),，明確地方政府對(duì)其舉借的債務(wù)負(fù)有償還責(zé)任,，中央政府實(shí)行不救助原則，并剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能,。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示,，2015年全年將有5621.83億城投債到期，上半年是還債高峰期,，將有3160.55億到期,。其中3月、4月和5月將達(dá)到“洪峰”,，到期債務(wù)分別是776.3億元,、841億和636.1億，占全年到期債務(wù)量的4成,。
“由于地方融資平臺(tái)巨大的債務(wù)還款壓力,，不排除有一些平臺(tái)的資金鏈會(huì)斷裂�,！蹦车丶�(jí)市一家城投公司負(fù)責(zé)人向《華夏時(shí)報(bào)》記者坦言,，此時(shí)央行降息無(wú)疑對(duì)他們來(lái)說(shuō)，是個(gè)最好不過(guò)的消息,。
實(shí)際上,，實(shí)體企業(yè)真正的難題在于，亟須打破地方壟斷,，通過(guò)橫向的跨區(qū)域的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)與整合,，降低運(yùn)營(yíng)成本,、提高效率,。顯然，本次降息緩解了地方產(chǎn)能的出清,，固化了地方利益,，對(duì)真正的實(shí)體企業(yè)來(lái)說(shuō)，整合的門檻被人為抬高了,，改革的難度和成本實(shí)際上是提高了,。
“這進(jìn)一步說(shuō)明,，本次降息很大程度上是中央對(duì)地方的一次妥協(xié)�,！苯瓌渍J(rèn)為,，這也可以理解為，中央政府利用降息,，短暫的幫助地方渡過(guò)難關(guān),，以為后續(xù)的財(cái)政收權(quán)、資本市場(chǎng)改革創(chuàng)造條件,。
當(dāng)然,，金融機(jī)構(gòu)可能不會(huì)樂(lè)見這種非對(duì)稱降息，因?yàn)殂y行頗為看重的利差空間又被壓縮了,。所以,，受訪的多位業(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為如此降息短期利空銀行股，“不過(guò)我們也看到長(zhǎng)期的好處,，因?yàn)橹挥信c企業(yè)共渡難關(guān),，銀行才有長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)�,！鄙鲜鰢�(guó)有大行人士坦言,。何況銀行長(zhǎng)久以來(lái)行業(yè)利潤(rùn)都偏高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如今,，銀行適當(dāng)讓利為實(shí)體經(jīng)濟(jì)減壓降負(fù),，其實(shí)也是它們承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的表現(xiàn)。
但一個(gè)現(xiàn)實(shí)是,，降息雖然務(wù)實(shí),，但并不包治百病。實(shí)際上,，要想解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)之憂,，要想迸發(fā)新鮮生命力，只能通過(guò)深化改革,、強(qiáng)化創(chuàng)新解決,，國(guó)務(wù)院近兩年來(lái)推動(dòng)簡(jiǎn)政放權(quán)、減稅降費(fèi),、扶持創(chuàng)新,、推動(dòng)創(chuàng)業(yè)等舉措已經(jīng)逐漸生效，這些改革的紅利正在等待春暖花開時(shí),。
