2014年以來,，債務(wù)違約事件頻發(fā)，債市剛性兌付的神話正逐步被打破,。在違約正常化的趨勢下,，市場化的金融體系正在逐漸構(gòu)建,，信用品與利率品的利差將呈現(xiàn)擴大化趨勢,。民營企業(yè)信用違約高發(fā),，地方國企違約風(fēng)險不容小覷，而中小企業(yè)私募債需審慎介入,。
風(fēng)險總體可控
從2008年的4萬億經(jīng)濟刺激開始,，社會各類債務(wù)規(guī)模迅速膨脹，據(jù)中信證券預(yù)計,，2014年將有7966只集合信托產(chǎn)品到期,，規(guī)模共計達9071億元。從新發(fā)行信托產(chǎn)品平均收益率可以看出,，2014年以來新發(fā)行信托產(chǎn)品收益率直線上升,，6月份新發(fā)信托產(chǎn)品平均收益率達到8.95%的歷史高點,，上半年新發(fā)信托產(chǎn)品平均收益率也高達8.5%,。實體企業(yè)融資成本高，到期債務(wù)的展期難度加大,，債務(wù)違約風(fēng)險增大。
國務(wù)院總理李克強7月23日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議,，部署多措并舉緩解企業(yè)融資成本高問題,，其中包括大力發(fā)展直接融資，發(fā)展多層次資本市場，支持中小微企業(yè)依托中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)開展融資,，擴大中小企業(yè)債務(wù)融資工具及規(guī)模,。擴大直接融資比重，企業(yè)通過債券市場籌集資金比重提升,，融資主體多樣化,，債市融資規(guī)模的擴大化，債務(wù)違約必然“正�,；�,，而剛性兌付的打破有利于市場化金融體系的建立。
2014年3月4日晚間,，上海超日太陽能科技股份有限公司董事會發(fā)布公告,，宣布2011年公司債券第二期利息無法按期全額支付，從而構(gòu)成國內(nèi)首例債券違約事件,，并拉開了2014年債務(wù)違約的序曲,。截至7月，市場上發(fā)生實質(zhì)性違約及有違約風(fēng)險提示的債券下表,。
今年以來,，金融市場總體處于去杠桿的過程，債券違約風(fēng)險提示不斷,。由于政府對地方融資企業(yè)的隱形擔(dān)保,，最終發(fā)生實質(zhì)性違約的并不多，從華通路橋短融債最終成功實現(xiàn)兌付可見一斑,。但對于低評級信用債,，尤其是民營企業(yè)發(fā)行的缺乏擔(dān)保的信用債，要警惕個體的風(fēng)險,。信托等非標(biāo)類投資將受到信用風(fēng)險擠壓，被贖回的壓力也會加大,。
最新報道稱農(nóng)行發(fā)布通知,，從2014年8月1日起,，上海商業(yè)貸款金額200萬元(含)以上的實施基準(zhǔn)利率95折,，降低實體融資成本，緩解實體企業(yè)的再融資壓力,，市場總體債務(wù)風(fēng)險處于可控區(qū)間,。
信用利差將擴大
在信用事件不斷暴發(fā)，經(jīng)濟下滑風(fēng)險增大的情況下,，信用品與利率品的利差將呈現(xiàn)擴大化,。上半年超日債的違約拉開了信用違約的大幕，下半年發(fā)生實質(zhì)性違約及發(fā)布違約風(fēng)險提示的案例將進一步增多,。二季度在國家定向?qū)捤韶泿耪叽碳は�,，GDP增速超市場預(yù)期達到7.5%,。但下半年尤其是三季度，受去年高基數(shù)影響,，經(jīng)濟增速下滑是大概率事件,。
IMF在7月23日召開的2014年“世界經(jīng)濟展望最新預(yù)測”新聞發(fā)布會上將中國2014年經(jīng)濟增長率預(yù)計為7.4%，中國今年下半年采取了有限的,、有針對性的政策措施來支持經(jīng)濟活動,，包括中小企業(yè)稅收減免、加快財政和基礎(chǔ)設(shè)施支出以及有針對性地下調(diào)準(zhǔn)備金率,。明年,，盡管經(jīng)濟前景仍在很大程度上取決于政府目標(biāo)，但隨著經(jīng)濟過渡到更可持續(xù)的增長路徑,，預(yù)計增長將減緩到7.1%,。
寬松貨幣政策效果邊際遞減，實體經(jīng)濟難見大的改觀,，目前信用利差正處于低點,，預(yù)計三季度信用利差將呈現(xiàn)擴大化。
中小企業(yè)私募債需審慎介入
從今年發(fā)生實質(zhì)信用違約或潛在信用違約的公司來看,，基本上分布在民營企業(yè),，尤其是缺乏擔(dān)保的債券品種。不過除了民營企業(yè),，地方國有企業(yè)隨著債務(wù)規(guī)模的不斷累積,，違約風(fēng)險也在加大。根據(jù)Wind數(shù)據(jù),，2014年以來共有84家企業(yè)被下調(diào)評級,，其中民營企業(yè)33家，占比達39%,，地方國有企業(yè)31家,，占比為37%。
從2012年中小企業(yè)私募債開閘以來,，上交所和深交所共有472只中小企業(yè)私募債產(chǎn)品發(fā)行,，對于已發(fā)行的私募債產(chǎn)品，2013,、2014,、2015、2016,、2017年到期產(chǎn)品分別有8只,、34只、119只、205只,、103只,，私募債從2015年開始集中到期，預(yù)計2015年私募債違約事件將更加普遍,。
中小企業(yè)私募債由于其天然屬性,，發(fā)行門檻低(發(fā)行采取備案制)，發(fā)行企業(yè)資質(zhì)較弱(私募債發(fā)行條件對企業(yè)凈資產(chǎn)和盈利能力都未設(shè)門檻),，違約風(fēng)險要大大超出一般信用債產(chǎn)品,。今年共有34只中小企業(yè)私募債產(chǎn)品到期，目前已有3只出現(xiàn)兌付風(fēng)險提示,，剛性兌付魔咒被打破的初期,，中小企業(yè)私募債很容易成為眾矢之的。
今年以來,，中小企業(yè)私募債發(fā)行數(shù)量每況愈下,，6月僅有7只私募債發(fā)行，未來中小企業(yè)私募債或面臨新的轉(zhuǎn)型,，投資者需審慎介入中小企業(yè)私募債,。
新的市場條件對債券投資者提出新的要求。債券投資需專業(yè)判斷,，這對投資者個債選擇能力的要求進一步提升,。同時，第三方信用評級機構(gòu)提升信用評級質(zhì)量,，金融機構(gòu)提供個券評價的價值日益顯著,。
