隨著市場競爭的加劇,，為了吸引投資者的關(guān)注,，部分基金公司考慮調(diào)低基金管理費(fèi)率,，如廣發(fā)基金最早調(diào)低了部分指數(shù)基金的管理費(fèi)率，此舉既是基金信托責(zé)任的體現(xiàn),，也是基金實(shí)施低成本競爭策略的體現(xiàn)。作為一種集合投資工具,，讓投資者分享規(guī)模經(jīng)濟(jì)的好處,，是基金作為投資工具存在的合理性之一。在海外,，作為第一只對(duì)公眾開放的共同基金馬薩諸塞投資者信托(MIT),，在成立不久后就認(rèn)識(shí)到,，隨著基金規(guī)模的增長，收益逐步地超越了運(yùn)作費(fèi)用,，單位運(yùn)作費(fèi)用下降,，呈現(xiàn)出規(guī)模經(jīng)濟(jì)的特征。實(shí)際上,，美國75%的基金設(shè)有管理費(fèi)率調(diào)整的投資臨界點(diǎn),，即當(dāng)基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)，管理費(fèi)率會(huì)相應(yīng)地降低,。
在競爭環(huán)境下,，隨著基金規(guī)模的不斷增長，那些具有信托責(zé)任的基金會(huì)不斷調(diào)低管理費(fèi)率,。低成本的基金逐步受到了投資者的追捧,，那些取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)的基金，可采納成本領(lǐng)先的競爭策略,，通過適當(dāng)?shù)亟档凸芾碣M(fèi)率來獲取競爭優(yōu)勢,。國內(nèi)基金從行業(yè)的角度還沒有實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，但是也有一部分基金實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì),，最有希望調(diào)降管理費(fèi)率,。
成熟市場的樣本
從宏觀上看，美國共同基金運(yùn)作費(fèi)率(主要是管理費(fèi)率)與其資產(chǎn)規(guī)模成反向關(guān)系,，基金在一定程度上實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì),。隨著基金管理資產(chǎn)規(guī)模的上升，基金運(yùn)作費(fèi)率并不隨著管理資產(chǎn)的規(guī)模而上升,，從而實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì),。例如，在2007年到2009年3月,，隨著股票市場的下滑,，美國股票基金管理的資產(chǎn)規(guī)模顯著地縮水，導(dǎo)致了運(yùn)作費(fèi)率有所上升,。隨著股票市場的恢復(fù),，股票基金資產(chǎn)規(guī)模在2010年重新擴(kuò)展，同時(shí)平均費(fèi)率也有所下滑,。
對(duì)于不合理的管理費(fèi),，法律也支持投資者提起訴訟。在1966年,，SEC呼吁對(duì)《投資公司法案》進(jìn)行修正,，認(rèn)為共同基金的投資顧問并沒有讓投資者分享規(guī)模經(jīng)濟(jì)的好處，提議法律進(jìn)行修正,，要求管理費(fèi)率必須“合理”,，并規(guī)定基金持有人可以在聯(lián)邦法院對(duì)不合理的收費(fèi)進(jìn)行起訴,。
從微觀上看，T.Rowe公司管理費(fèi)率的變遷史給我們提供了一個(gè)很好的例子,。在早期,，隨著基金規(guī)模的增長，公司管理費(fèi)率明顯地下降,，可以看出基金管理人具有一種人們希望看到的信托責(zé)任,。在T.Rowe早期的日子，不論規(guī)模的大小,，增長型股票基金的管理費(fèi)率都是典型的固定費(fèi)率0.50%,。隨著規(guī)模的增長，基金管理人在不同的凈資產(chǎn)規(guī)模水平上增加了臨界點(diǎn),，從而使投資者分享到由基金規(guī)模經(jīng)濟(jì)而帶來的費(fèi)用減少,。但是，令人驚訝的是,，在1986年4月,，管理公司上市后變得貪婪了。在1985年5月,，在基金管理人預(yù)期到將要上市后，增加了單邊的業(yè)績費(fèi),，在基金業(yè)績超過市場指數(shù)時(shí)就要提取,。而到了1987年，基金管理人甚至刪除了這些不同費(fèi)率點(diǎn),，使基金整體的費(fèi)率增加,。后來，可能是因?yàn)榛鸸芾砣藢?duì)信托責(zé)任的悔悟,，于是增加了一個(gè)條款：在基金業(yè)績落后指數(shù)時(shí),，向下調(diào)整一下費(fèi)率，但最終費(fèi)率還是超過了在基金規(guī)模很小的時(shí)期,。該基金的管理費(fèi)率,，從公開上市前1985年的0.52%，跳升到了1986年的0.57%,，到了1987年是0.67%,，1988年是0.77%，在三年內(nèi)大約上漲了50%,。
不能忽視的競爭策略
在基金實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)后下調(diào)管理費(fèi)率,，一方面是基金信托責(zé)任的體現(xiàn)，另一方面也是基金管理人采納的一種競爭策略,。與T.Rowe公司類似,，隨著資產(chǎn)規(guī)模的增加,，富達(dá)和美洲基金都改變了收取同一管理費(fèi)的策略，使費(fèi)率隨著資產(chǎn)規(guī)模的增長有所下滑,，最終,，進(jìn)行最初嘗試的這兩家公司都成了目前最大的基金公司之一。其邏輯是,，費(fèi)率的優(yōu)惠使得基金更具吸引力,，進(jìn)而促進(jìn)了基金規(guī)模的進(jìn)一步增加。
與成熟市場類似,，國內(nèi)低成本的基金也逐步受到了投資者的追捧,。在過去很長的一段時(shí)間內(nèi)，由于國內(nèi)市場的波動(dòng)很大,，投資者更關(guān)注基金的年度回報(bào),，而對(duì)于投資成本的敏感度不是很高。隨著這幾年市場的不景氣以及基金競爭的逐步加劇,，投資者對(duì)于投資回報(bào)的預(yù)期逐步的回歸理性,，在投資中對(duì)于成本的關(guān)注度逐步地提高。與成熟市場一樣,，投資者開始追捧低成本的基金,。自從2003年來，美國大約90%的“新資金”流進(jìn)了運(yùn)作費(fèi)率低于平均值的基金,。費(fèi)率處同類最后1/5的基金在2011年吸引到1220億美元的凈流入,，而其他部分基金都出現(xiàn)了凈贖回。在主動(dòng)管理型基金和被動(dòng)管理型基金中,，流向低成本運(yùn)作的基金的比重都在85%左右,。國內(nèi)也有類似的情況，更多的資金流進(jìn)了運(yùn)作費(fèi)率低于平均值的基金,。
從競爭策略來看,，那些取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)的基金，可采納低成本的競爭策略,，通過適當(dāng)?shù)亟档凸芾碣M(fèi)率來增強(qiáng)競爭力,，促進(jìn)基金規(guī)模的進(jìn)一步增加，實(shí)現(xiàn)基金與投資者的雙贏,。在競爭策略大師波特提出的三大競爭策略—差異化策略,、成本領(lǐng)先策略及聚焦策略中，國內(nèi)基金公司普遍更加關(guān)注差異化的競爭策略,，通過產(chǎn)品的創(chuàng)新,、服務(wù)的創(chuàng)新來提升競爭優(yōu)勢。相對(duì)來說，國內(nèi)基金公司較少考慮以成本領(lǐng)先來進(jìn)行競爭,，而在成熟市場,，行業(yè)激烈競爭導(dǎo)致管理費(fèi)率顯著下降。成本領(lǐng)先策略表現(xiàn)為投資者投資成本的下降,，例如管理費(fèi)率的降低,。隨著市場化的進(jìn)一步推進(jìn)，那些實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的基金,，適當(dāng)?shù)亟档凸芾碣M(fèi)率,，更容易贏得競爭優(yōu)勢。采納成本領(lǐng)先策略,，一方面可以提升基金的競爭力,，另一方面也顯示出基金對(duì)于投資者利益的重視。美國管理費(fèi)率的總體水平與中國差異不大,，但是每一家基金管理公司實(shí)行的管理費(fèi)率水平差異非常大,。一些規(guī)模較大的基金會(huì)考慮適時(shí)降低管理費(fèi)率，增加競爭力,，樹立形象,。國內(nèi)的廣發(fā)基金較早調(diào)降了部分指數(shù)基金的管理費(fèi)率，盡管它的兩支指數(shù)基金規(guī)模并不大,，尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì),。
可能調(diào)降管理費(fèi)率的基金
國內(nèi)對(duì)于基金管理費(fèi)率的調(diào)整，已經(jīng)有了不少的討論,，例如采納浮動(dòng)費(fèi)率,，以及在現(xiàn)在管理費(fèi)率的基礎(chǔ)上打折。我們認(rèn)為,，在基金費(fèi)率改革的過程中，不宜采取一刀切的方式,，應(yīng)該采用市場化的方式,，讓基金公司自主地決策，不同的基金可以收取有差異化的管理費(fèi)率,。
可以將管理費(fèi)率與基金規(guī)模聯(lián)系起來,，適時(shí)引入管理費(fèi)率遞減的做法，體系規(guī)模經(jīng)濟(jì),，增強(qiáng)基金的競爭力,。對(duì)基金公司來說，建議在基金規(guī)模達(dá)到一定量的時(shí)候,，適當(dāng)調(diào)降管理費(fèi)率,，以增強(qiáng)競爭優(yōu)勢。對(duì)投資者來說，低管理費(fèi)率的基金具有一定的吸引力,，但也有很多理由關(guān)注高管理費(fèi)率的基金,，或許因?yàn)檫@樣的基金收益更好，服務(wù)更到位,。
總體上看,，國內(nèi)基金業(yè)從行業(yè)的角度還沒有實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，但是也有一部分的基金實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì),，這樣的基金最有希望調(diào)降管理費(fèi)率,。我們認(rèn)為，那些公司管理資產(chǎn)規(guī)模超過1000億,，單只基金管理資產(chǎn)規(guī)模超過100億的基金,，能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
觀察這些基金,，基本上可以劃分為三種類型：1,、主流的指數(shù)基金，例如華夏上證50ETF,，嘉實(shí)滬深300等,。這些基金主要跟蹤上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)、深證100指數(shù),。雖然指數(shù)基金的管理費(fèi)率本來就比主動(dòng)管理的基金低,，但這些基金的管理費(fèi)率還是有下調(diào)的空間；2,、在2007年成立的QDII基金,，例如，華夏全球精選,、南方全球精選等,。這類基金得益于當(dāng)年的市場環(huán)境，募集的規(guī)模都非常大,，雖然經(jīng)過幾年的大幅贖回后,，存量的規(guī)模仍然很大；3,、成立較早的主動(dòng)管理的股票基金,，如華夏紅利混合、易方達(dá)價(jià)值成長,，博時(shí)價(jià)值增長等,。這類基金成立的時(shí)間較早，長期看基本上都為投資者取得了不錯(cuò)的回報(bào),，也保持了較大的規(guī)模,。這類基金也可率先調(diào)整管理費(fèi)率，進(jìn)一步增強(qiáng)競爭力。(作者系上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心首席分析師)
