隨著市場競爭的加劇，為了吸引投資者的關注,，部分基金公司考慮調(diào)低基金管理費率,，如廣發(fā)基金最早調(diào)低了部分指數(shù)基金的管理費率，此舉既是基金信托責任的體現(xiàn),，也是基金實施低成本競爭策略的體現(xiàn),。作為一種集合投資工具，讓投資者分享規(guī)模經(jīng)濟的好處,，是基金作為投資工具存在的合理性之一,。在海外，作為第一只對公眾開放的共同基金馬薩諸塞投資者信托(MIT),，在成立不久后就認識到,，隨著基金規(guī)模的增長，收益逐步地超越了運作費用,，單位運作費用下降,，呈現(xiàn)出規(guī)模經(jīng)濟的特征,。實際上,，美國75%的基金設有管理費率調(diào)整的投資臨界點,，即當基金資產(chǎn)規(guī)模達到一定程度時，管理費率會相應地降低,。
在競爭環(huán)境下,，隨著基金規(guī)模的不斷增長，那些具有信托責任的基金會不斷調(diào)低管理費率,。低成本的基金逐步受到了投資者的追捧,，那些取得規(guī)模經(jīng)濟的基金，可采納成本領先的競爭策略,，通過適當?shù)亟档凸芾碣M率來獲取競爭優(yōu)勢,。國內(nèi)基金從行業(yè)的角度還沒有實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，但是也有一部分基金實現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟,，最有希望調(diào)降管理費率,。
成熟市場的樣本
從宏觀上看，美國共同基金運作費率(主要是管理費率)與其資產(chǎn)規(guī)模成反向關系,，基金在一定程度上實現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟,。隨著基金管理資產(chǎn)規(guī)模的上升，基金運作費率并不隨著管理資產(chǎn)的規(guī)模而上升,，從而實現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟,。例如，在2007年到2009年3月,，隨著股票市場的下滑,，美國股票基金管理的資產(chǎn)規(guī)模顯著地縮水，導致了運作費率有所上升,。隨著股票市場的恢復,，股票基金資產(chǎn)規(guī)模在2010年重新擴展，同時平均費率也有所下滑,。
對于不合理的管理費,，法律也支持投資者提起訴訟。在1966年,，SEC呼吁對《投資公司法案》進行修正,，認為共同基金的投資顧問并沒有讓投資者分享規(guī)模經(jīng)濟的好處，提議法律進行修正,，要求管理費率必須“合理”,，并規(guī)定基金持有人可以在聯(lián)邦法院對不合理的收費進行起訴。
從微觀上看,，T.Rowe公司管理費率的變遷史給我們提供了一個很好的例子,。在早期,，隨著基金規(guī)模的增長，公司管理費率明顯地下降,，可以看出基金管理人具有一種人們希望看到的信托責任,。在T.Rowe早期的日子，不論規(guī)模的大小,，增長型股票基金的管理費率都是典型的固定費率0.50%,。隨著規(guī)模的增長，基金管理人在不同的凈資產(chǎn)規(guī)模水平上增加了臨界點,，從而使投資者分享到由基金規(guī)模經(jīng)濟而帶來的費用減少,。但是，令人驚訝的是,，在1986年4月,，管理公司上市后變得貪婪了。在1985年5月,，在基金管理人預期到將要上市后,，增加了單邊的業(yè)績費，在基金業(yè)績超過市場指數(shù)時就要提取,。而到了1987年,，基金管理人甚至刪除了這些不同費率點，使基金整體的費率增加,。后來,，可能是因為基金管理人對信托責任的悔悟，于是增加了一個條款：在基金業(yè)績落后指數(shù)時,，向下調(diào)整一下費率,，但最終費率還是超過了在基金規(guī)模很小的時期。該基金的管理費率,，從公開上市前1985年的0.52%,，跳升到了1986年的0.57%，到了1987年是0.67%,，1988年是0.77%,，在三年內(nèi)大約上漲了50%。
不能忽視的競爭策略
在基金實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟后下調(diào)管理費率,，一方面是基金信托責任的體現(xiàn),，另一方面也是基金管理人采納的一種競爭策略。與T.Rowe公司類似,，隨著資產(chǎn)規(guī)模的增加,，富達和美洲基金都改變了收取同一管理費的策略，使費率隨著資產(chǎn)規(guī)模的增長有所下滑,，最終,，進行最初嘗試的這兩家公司都成了目前最大的基金公司之一,。其邏輯是，費率的優(yōu)惠使得基金更具吸引力,，進而促進了基金規(guī)模的進一步增加,。
與成熟市場類似，國內(nèi)低成本的基金也逐步受到了投資者的追捧,。在過去很長的一段時間內(nèi),，由于國內(nèi)市場的波動很大,，投資者更關注基金的年度回報,，而對于投資成本的敏感度不是很高。隨著這幾年市場的不景氣以及基金競爭的逐步加劇,，投資者對于投資回報的預期逐步的回歸理性,，在投資中對于成本的關注度逐步地提高。與成熟市場一樣,，投資者開始追捧低成本的基金,。自從2003年來，美國大約90%的“新資金”流進了運作費率低于平均值的基金,。費率處同類最后1/5的基金在2011年吸引到1220億美元的凈流入,，而其他部分基金都出現(xiàn)了凈贖回。在主動管理型基金和被動管理型基金中,，流向低成本運作的基金的比重都在85%左右,。國內(nèi)也有類似的情況，更多的資金流進了運作費率低于平均值的基金,。
從競爭策略來看,，那些取得規(guī)模經(jīng)濟的基金，可采納低成本的競爭策略,，通過適當?shù)亟档凸芾碣M率來增強競爭力,，促進基金規(guī)模的進一步增加，實現(xiàn)基金與投資者的雙贏,。在競爭策略大師波特提出的三大競爭策略—差異化策略,、成本領先策略及聚焦策略中，國內(nèi)基金公司普遍更加關注差異化的競爭策略,，通過產(chǎn)品的創(chuàng)新,、服務的創(chuàng)新來提升競爭優(yōu)勢。相對來說,，國內(nèi)基金公司較少考慮以成本領先來進行競爭,，而在成熟市場，行業(yè)激烈競爭導致管理費率顯著下降,。成本領先策略表現(xiàn)為投資者投資成本的下降,，例如管理費率的降低,。隨著市場化的進一步推進，那些實現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟的基金,，適當?shù)亟档凸芾碣M率,，更容易贏得競爭優(yōu)勢。采納成本領先策略,，一方面可以提升基金的競爭力,，另一方面也顯示出基金對于投資者利益的重視。美國管理費率的總體水平與中國差異不大,，但是每一家基金管理公司實行的管理費率水平差異非常大,。一些規(guī)模較大的基金會考慮適時降低管理費率，增加競爭力,，樹立形象,。國內(nèi)的廣發(fā)基金較早調(diào)降了部分指數(shù)基金的管理費率，盡管它的兩支指數(shù)基金規(guī)模并不大,，尚未實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟,。
可能調(diào)降管理費率的基金
國內(nèi)對于基金管理費率的調(diào)整，已經(jīng)有了不少的討論,，例如采納浮動費率,，以及在現(xiàn)在管理費率的基礎上打折。我們認為,，在基金費率改革的過程中,，不宜采取一刀切的方式，應該采用市場化的方式,，讓基金公司自主地決策,，不同的基金可以收取有差異化的管理費率。
可以將管理費率與基金規(guī)模聯(lián)系起來,，適時引入管理費率遞減的做法,，體系規(guī)模經(jīng)濟，增強基金的競爭力,。對基金公司來說,，建議在基金規(guī)模達到一定量的時候，適當調(diào)降管理費率,，以增強競爭優(yōu)勢,。對投資者來說，低管理費率的基金具有一定的吸引力,，但也有很多理由關注高管理費率的基金,，或許因為這樣的基金收益更好，服務更到位。
總體上看,，國內(nèi)基金業(yè)從行業(yè)的角度還沒有實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟,，但是也有一部分的基金實現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟，這樣的基金最有希望調(diào)降管理費率,。我們認為,，那些公司管理資產(chǎn)規(guī)模超過1000億，單只基金管理資產(chǎn)規(guī)模超過100億的基金,，能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟,。
觀察這些基金，基本上可以劃分為三種類型：1,、主流的指數(shù)基金,，例如華夏上證50ETF，嘉實滬深300等,。這些基金主要跟蹤上證50指數(shù)和滬深300指數(shù),、深證100指數(shù)。雖然指數(shù)基金的管理費率本來就比主動管理的基金低,，但這些基金的管理費率還是有下調(diào)的空間；2,、在2007年成立的QDII基金,，例如，華夏全球精選,、南方全球精選等,。這類基金得益于當年的市場環(huán)境，募集的規(guī)模都非常大,，雖然經(jīng)過幾年的大幅贖回后,，存量的規(guī)模仍然很大；3,、成立較早的主動管理的股票基金,，如華夏紅利混合、易方達價值成長,，博時價值增長等,。這類基金成立的時間較早，長期看基本上都為投資者取得了不錯的回報,，也保持了較大的規(guī)模,。這類基金也可率先調(diào)整管理費率，進一步增強競爭力,。(作者系上海證券基金評價研究中心首席分析師)
