“心有多大、舞臺就有多大”,，這句經(jīng)典廣告語如果對應(yīng)至銀行理財產(chǎn)品，則應(yīng)改成“預(yù)期收益率有多高,、風(fēng)險就有多高”。《證券日報》記者觀察多家銀行的理財產(chǎn)品后注意到，很多預(yù)期收益率較高的非結(jié)構(gòu)性銀行理財產(chǎn)品的資產(chǎn)配置十分大膽—大比例投向了信托和資產(chǎn)管理計劃等非標(biāo)資產(chǎn)、甚至參與股市的定增,。
“即便是我們銀行發(fā)行的產(chǎn)品,，行內(nèi)的普通員工對投資方向以信托,、資產(chǎn)管理計劃等非標(biāo)資產(chǎn)為主的理財產(chǎn)品也不敢隨便購買，要請懂報表的同事看一下融資方風(fēng)險究竟有多大”,，一位股份制銀行的行政人員對本報記者表示，“銀行未來不見得對每款產(chǎn)品都保持剛性兌付”,。
信托等資產(chǎn)配置
支撐高收益
本報記者觀察部分近期發(fā)行或兌付的中短期限理財產(chǎn)品并發(fā)現(xiàn),，銀行為了實現(xiàn)高收益,，對于資產(chǎn)投向的設(shè)定和操作往往十分大膽,，很多預(yù)期收益率超過6%的銀行理財產(chǎn)品是依靠資產(chǎn)高比例配置信托和資產(chǎn)管理計劃來實現(xiàn)高收益的,。
例如,，天津銀行2014年度“津銀理財－匯富計劃127期”理財產(chǎn)品兌付公告顯示，該產(chǎn)品于2014年6月26日到期，資產(chǎn)配置為：非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)（13天信信托計劃002）占比70.00%；國債、央行票據(jù)、政策性銀行債,、評級在AAA的商業(yè)銀行債、企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)及其他貨幣市場工具類的12南網(wǎng)MTN2占比10.08%,，12光明MTN1占比14.84%,，11中電MTN1占比5.05%,；現(xiàn)金占比僅為0.02%,。
事實上，該產(chǎn)品的資產(chǎn)配置是符合其產(chǎn)品說明書的，在產(chǎn)品說明書的收益率測算一欄,，該行表明“本產(chǎn)品配置資產(chǎn)結(jié)構(gòu)為：現(xiàn)金,、國債,、央行票據(jù)、政策性銀行債,、評級在AAA的商業(yè)銀行債,、企業(yè)債,、短期融資券、中期票據(jù)及其他貨幣市場工具占比30%,；信托計劃,、券商資管計劃、基金資管計劃等占比70%,。此外,，從天津銀行近期發(fā)行的理財產(chǎn)品來看，預(yù)期收益率超過6%的產(chǎn)品多數(shù)投資方向都與上述產(chǎn)品類似,。
天津銀行的情況并非個案,，目前在售的高預(yù)期收益率銀行理財產(chǎn)品中，有相當(dāng)比例的產(chǎn)品嵌入了信托或資產(chǎn)管理計劃的設(shè)計,，此類資產(chǎn)的配置比例甚至還高于天津銀行,。
例如，渤海銀行一款半年期,、預(yù)期收益率超過6%的理財產(chǎn)品說明書顯示,，“債券類資產(chǎn)占比10%，同業(yè)借款,、同業(yè)存款,、同業(yè)拆借,、債券回購等貨幣市場工具占比10%，信托類資產(chǎn),、資產(chǎn)管理計劃等金融資產(chǎn)或金融工具及其相關(guān)受（收）益權(quán)合計占比80%（以上投資比例可上浮或下浮10%）”,。
“如果不借助收益率比較高的信托產(chǎn)品和資產(chǎn)管理計劃，銀行理財產(chǎn)品的收益率確實很難超過6%”,，一位國有大行負(fù)責(zé)個金業(yè)務(wù)的支行副行長表示,，“信用評價較高的債券的收益率大致在年化3%-7%之間，性價比越高的越搶手,，再扣除掉銀行的銷售費,、托管手續(xù)費，銀行還要保留一定的超額收益—投資管理費,，因此很多時候會選擇突破單一的債券類貨幣市場工具”,。
結(jié)構(gòu)化設(shè)計
曲線參與定增
日前，一則有關(guān)某上市銀行理財產(chǎn)品參與定向增發(fā),，并在股價下跌背景下全身而退的報道引發(fā)了市場關(guān)注,。據(jù)媒體報道，理財本息全身而退的主要原因是該產(chǎn)品風(fēng)險控制較強,，在設(shè)計與研發(fā)產(chǎn)品階段就引入了外部擔(dān)保公司擔(dān)保機制,。
目前，多家銀行對于此類業(yè)務(wù)有著比較強烈的設(shè)計沖動,，單只理財產(chǎn)品的資金規(guī)模已經(jīng)是億元量級，合計的規(guī)模更是不容小覷,。但是不可否認(rèn)的是,，理財資金參與定向增發(fā)，確實面臨著相當(dāng)多的不確定性風(fēng)險,。
首先,，此前銀監(jiān)會曾發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)投資管理問題的通知》明確規(guī)定：“理財資金不得投資于境內(nèi)二級市場公開交易的股票或與其相關(guān)的證券投資基金，理財資金參與新股申購,，應(yīng)符合國家法律法規(guī)和監(jiān)管規(guī)定”,、“理財資金不得投資于未上市企業(yè)股權(quán)和上市公司非公開發(fā)行或交易的股份”。不過,，“對于具有相關(guān)投資經(jīng)驗,，風(fēng)險承受能力較強的高資產(chǎn)凈值客戶，商業(yè)銀行可以通過私人銀行服務(wù)滿足其投資需求”,，不受上述規(guī)定限制,。
對于監(jiān)管要求，商業(yè)銀行多數(shù)通過結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品來加以規(guī)避,，同時結(jié)構(gòu)化也等于為銀行的理財資金設(shè)定了兜底,。這種兜底,，不同于上述案例中擔(dān)保方的介入，而是引入了分級的概念,。
“上市公司要做定向增發(fā),，可以通過關(guān)系找到銀行渠道發(fā)行一個理財產(chǎn)品，并通過券商,、基金或者信托等設(shè)計成分級產(chǎn)品,，優(yōu)先級賣給銀行理財資金，次級或劣后級資金則由私募或其他愿意承受高風(fēng)險的資金來填補,，并以此為優(yōu)先級資金提供擔(dān)�,！保晃簧瞄L大宗交易的私募機構(gòu)人士對記者表示,，“劣后級資金一般也會與大股東進(jìn)行對賭或通過類似的安排降低自身風(fēng)險,，應(yīng)對股價下跌”。
即使銀行理財產(chǎn)品通過結(jié)構(gòu)化的設(shè)計暫時規(guī)避了法律法規(guī)的限制,，但是值得一提的是,，目前A股市場走勢一直比較疲弱，而上市公司給定增股東的股價折價通常為5%-10%,，定增投資解禁后虧損的風(fēng)險不小,，即便借助劣后級的安排可以降低一定的風(fēng)險，但是此種設(shè)計與杠桿率相關(guān)度較高,，如果杠桿率過度放大,，股價的震蕩又比較劇烈，劣后資金可能會出現(xiàn)無法兜底的局面,。
此外,，“監(jiān)管部門今年以來對于"堵規(guī)則漏洞"十分重視，銀行很多所謂的創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)被大大壓縮,，這種理財產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計的法律效力甚至面臨未來失效的風(fēng)險”,，一位資深律師對記者表示，“由于這種產(chǎn)品與普通上市公司股東不同,，具有減持的必然性,，因此產(chǎn)生大量股權(quán)供給集中釋放的風(fēng)險，對于其他流通股股東而言,，這很可能意味著股價的下跌,，而且這種設(shè)計也失去了定向增發(fā)引入機構(gòu)投資者價值投資的初衷”。
