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滬深綜指走勢(shì)反映出我國(guó)經(jīng)濟(jì)疲弱和上市公司盈利能力下滑,，但市場(chǎng)可能過(guò)于悲觀,。一線藍(lán)籌逐漸完成估值國(guó)際化過(guò)程，其估值基本與海外主要股市持平，且大多數(shù)一線藍(lán)籌公司的盈利下降過(guò)程已完成大半,，股價(jià)已含悲觀預(yù)期，下跌空間有限,，有望成為A股市場(chǎng)柱石,，發(fā)揮中流砥柱的作用。
與國(guó)際主要市場(chǎng)相比,，A股市場(chǎng)目前整體估值略低,。截至9月末，A股市場(chǎng)整體市盈率為12.7倍,，而標(biāo)普500指數(shù),、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)整體市盈率分別為14.23倍、12.82倍和12.78倍,。A股估值優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在一線藍(lán)籌上,，上證50、上證180和滬深300指數(shù)整體市盈率分別為9.27倍,、9.31倍和10.21倍,，中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)整體市盈率則較高。
就微觀上市主體而言,，一線藍(lán)籌估值已國(guó)際化,。截至9月28日收盤(pán)，AH股溢價(jià)指數(shù)為106.1,，表明AH兩地同時(shí)上市公司的A股略貴,，但其結(jié)構(gòu)性分化非常明顯。在AH兩地同時(shí)上市的公司中,，A股高溢價(jià)率主要出現(xiàn)在中小市值公司中,，而一線藍(lán)籌的A股和H股股價(jià)基本相當(dāng)。據(jù)統(tǒng)計(jì),，截至9月底,，在AH兩地同時(shí)上市的公司中,，AH股市值在1000億元以上的公司，A股溢價(jià)率算術(shù)平均不到2%,，而總市值在100億元以下的公司,，A股溢價(jià)率算術(shù)平均超過(guò)200%。因此,，A股市場(chǎng)一線藍(lán)籌估值已與國(guó)際接軌,，諸如海螺水泥、中國(guó)平安等A股股價(jià)較H股甚至出現(xiàn)10%以上的折價(jià),，估值殺跌空間不大,。可以預(yù)計(jì),，隨著QFII規(guī)模擴(kuò)大,，估值國(guó)際化過(guò)程仍將延續(xù)。
基本面惡化趨于結(jié)束,，工業(yè)品價(jià)格下跌接近尾聲,，大部分一線藍(lán)籌盈利下降過(guò)程已完成大半。煤炭產(chǎn)地山西省動(dòng)力煤車(chē)板價(jià)和中轉(zhuǎn)地秦皇島港動(dòng)力煤價(jià)的今年低點(diǎn)與2009年最低點(diǎn)的差距不超過(guò)10%,，福州,、重慶、廣州等省會(huì)城市的水泥價(jià)格已跌破2009年的最低點(diǎn),，鋼材綜合價(jià)格指數(shù)更是跌至2003年水平,，工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)下跌空間不大。
從股價(jià)看,，A股市場(chǎng)一線藍(lán)籌已隱含悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期,。鋼鐵行業(yè)上市公司總市值已低于凈資產(chǎn)，眾多銀行業(yè),、高速公路,、航運(yùn)和港口上市公司股價(jià)已跌破凈資產(chǎn)，跌破重置成本的上市公司則更多,。據(jù)測(cè)算,，每噸水泥的重置成本為400-450元，A股水泥行業(yè)的上市公司股價(jià)已跌至重置成本區(qū)間,，還有不少煤炭上市公司市值甚至低于采礦權(quán)價(jià)值。
市場(chǎng)可能過(guò)度悲觀了,。以銀行板塊為例,，其不良貸款承受能力和盈利前景并不差。假設(shè)2012年凈利潤(rùn),、貸款余額和不良貸款撥備余額分別增長(zhǎng)5%,、14%和20%,，在不良貸款回收比例為50%的情況下，上市銀行可承受10%左右的不良貸款率而不損害資本金,。銀行業(yè)估值也具有一定安全邊際,，目前銀行凈資產(chǎn)收益率（ROE）超過(guò)20%，隨著利率市場(chǎng)化推進(jìn),，盈利能力將下降,，即使ROE下降一半，市盈率也僅升至10倍左右,。
跌破重置成本意味著買(mǎi)入上市公司股票比自己開(kāi)辦公司更便宜,，因此產(chǎn)業(yè)資本對(duì)一線藍(lán)籌頻頻出手。2011年三季度以來(lái),，上證50樣本股票重要股東在二級(jí)市場(chǎng)已連續(xù)5個(gè)季度凈增持,，反映出產(chǎn)業(yè)資本對(duì)一線藍(lán)籌估值的認(rèn)可。今年8月,，長(zhǎng)江電力大股東增持1.08億股,；今年9月，中國(guó)建筑大股東增持2.28億股,，寶鋼股份開(kāi)始實(shí)施50億元回購(gòu)公司股票計(jì)劃,。大股東增持或上市公司回購(gòu)雖然不意味著股價(jià)上升的開(kāi)始，但表明產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)為目前股價(jià)有利可圖,。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看,，央企大股東密集地、大力度地增持上市公司不一定對(duì)應(yīng)市場(chǎng)底部,，但落在底部區(qū)域的概率較大,。2008年9月，中國(guó)石油,、中國(guó)聯(lián)通公告大股東增持,，增持市值分別超過(guò)7億元和2億元，一個(gè)多月后,，市場(chǎng)見(jiàn)底,。2012年1月，中國(guó)石化,、中國(guó)神華和寶鋼股份公告大股東增持,，增持市值均超過(guò)2億元，也對(duì)應(yīng)大盤(pán)階段性底部,。
總體而言,，一線藍(lán)籌估值已與國(guó)際接軌，產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)凈增持表明認(rèn)可當(dāng)前估值,，股價(jià)已反映悲觀預(yù)期,，因此估值下跌空間有限,。隨著工業(yè)品價(jià)格觸底企穩(wěn)和去庫(kù)存周期接近尾聲，ROE短期有望在今年末,、明年初見(jiàn)底,，因此，一線藍(lán)籌盈利下跌空間不大,。由于一線藍(lán)籌的市值舉足輕重,，它們有望對(duì)A股市場(chǎng)發(fā)揮重要支撐作用。
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