自2011年下半年至今，我國(guó)PE市場(chǎng)募資困局依然未解,。今年前八個(gè)月我國(guó)PE行業(yè)募資金額同比下降近60%,。專(zhuān)家表示，募資困局加上退出回報(bào)下降雙重壓力之下,，我國(guó)PE行業(yè)正處于建設(shè)性重整階段,。從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)PE市場(chǎng)投資人(LP)隊(duì)伍仍需要進(jìn)一步豐富和擴(kuò)大,，國(guó)內(nèi)本土FOF有望成為我國(guó)LP隊(duì)伍的重要角色,，迎來(lái)發(fā)展迎來(lái)機(jī)遇期。
募資艱難：PE泡沫化的校正
清科研究中心最新發(fā)布的一系列數(shù)據(jù)顯示了我國(guó)PE行業(yè)的疲態(tài)。
在募資方面,，2012年1至8月共募集完成182只可投資于中國(guó)內(nèi)地地區(qū)的股權(quán)投資基金,，募資金額共計(jì)128.11億美元，同比下降57.7%,，降幅顯著,。
募資艱難，手頭拮據(jù)帶來(lái)的結(jié)果必然是投資機(jī)構(gòu)在投資操作上更加謹(jǐn)慎,。在投資方面,，2012年1至8月，我國(guó)投資市場(chǎng)活躍度較去年同期降低,，共發(fā)生股權(quán)投資案例725起,，其中披露金額的598起案例共計(jì)投資121.14億美元，同比下降35.4%,。
在上市退出方面,，2012年1至8月，我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生退出案例271筆,，平均賬面退出回報(bào)為4.84倍,。這與往年動(dòng)輒十倍、二十倍的退出回報(bào)相比,，下滑明顯,。
“中國(guó)PE市場(chǎng)環(huán)境的變化要求PE機(jī)構(gòu)提高自身的水平，增加對(duì)企業(yè)的附加值,�,！眹�(guó)際咨詢(xún)機(jī)構(gòu)貝恩公司全球副董事楊奕琦表示，眼下一級(jí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,，再加上二級(jí)市場(chǎng)行情回落導(dǎo)致退出不景氣,，PE機(jī)構(gòu)不得不調(diào)整投資戰(zhàn)略，深入挖掘,。
“募資困難的背后其實(shí)是對(duì)此前我國(guó)PE行業(yè)泡沫化的一次校正,。”歌斐資產(chǎn)管理有限公司管理合伙人兼CEO甘世雄表示,，在成熟市場(chǎng),，募資從來(lái)都是一件難事。成熟股權(quán)投資市場(chǎng)中的LP往往以理性的態(tài)度來(lái)看待PE投資,，并非抱著一夜暴富的幻想,。LP對(duì)PE基金的管理人(GP)的選擇必須是審慎的，GP對(duì)投資也必須是審慎的,。
險(xiǎn)資券商之后：銀行何時(shí)對(duì)PE“開(kāi)閘”？
與外資基金相比，近年來(lái)數(shù)量激增本土人民幣基金遇到了困境更明顯,。
“我國(guó)LP數(shù)量挺多,，但專(zhuān)業(yè)性不強(qiáng)，操作不夠規(guī)范,�,！闭憬晃槐就罰E機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴記者，本土人民幣基金主要的LP是民營(yíng)企業(yè)家或者富有個(gè)人,，今年經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣,，很多企業(yè)資金緊張，以至于已承諾出資的LP屢屢出現(xiàn)違約現(xiàn)象,。
外資LP投資的對(duì)象主要是美元基金,，目前至少上海、北京等少數(shù)地區(qū)可以通過(guò)QFLP的方式,，允許外資LP投資人民幣基金,。對(duì)于本土人民幣基金而言，本土LP資源尤其是專(zhuān)業(yè)的LP機(jī)構(gòu)依然匱乏,，仍需要進(jìn)一步擴(kuò)充隊(duì)伍,。
自2010年以來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)資金和券商資金陸續(xù)向PE市場(chǎng)開(kāi)閘,，我國(guó)LP隊(duì)伍當(dāng)中新添了兩大機(jī)構(gòu)投資人,。但對(duì)于我國(guó)龐大的PE市場(chǎng)而言，保險(xiǎn)資金和券商資金還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,。商業(yè)銀行何時(shí)能對(duì)PE開(kāi)閘是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn),。
據(jù)我國(guó)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2012年6月末,，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)(境內(nèi))達(dá)124.5萬(wàn)億元,。
上海一位銀行業(yè)內(nèi)人士表示，商業(yè)銀行是我國(guó)最大的金融資產(chǎn),，如果允許商業(yè)銀行拿出1%的資金比例進(jìn)入PE行業(yè),，那就意味著PE市場(chǎng)有望新一萬(wàn)多億資金，這將會(huì)給PE市場(chǎng)帶來(lái)極大的推動(dòng)作用,。從風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看,，如果商業(yè)銀行的資金以L(fǎng)P的身份進(jìn)入市場(chǎng)，可以挑選團(tuán)隊(duì)成熟,、管理經(jīng)驗(yàn)豐富的PE管理團(tuán)隊(duì),，進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)銀行不良資產(chǎn)率的影響也有限,。
此外,，在歐美市場(chǎng),，大學(xué)基金、家族基金,、養(yǎng)老基金等也都是PE市場(chǎng)主要的LP隊(duì)伍,。目前，在我國(guó),，大學(xué)基金比較缺乏,，養(yǎng)老基金中除了全國(guó)社保基金之外,，地方社�,；鸩⑽茨苤苯訁⑴cPE投資。
處于“嬰兒期”的本土FOF
對(duì)于保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資人而言,，往往期待比較穩(wěn)健的投資回報(bào),。在PE這一高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)中，通過(guò)投資FOF間接參與PE投資可以在一定程度上降低投資者的風(fēng)險(xiǎn),。
專(zhuān)家認(rèn)為,，未來(lái)在我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的LP結(jié)構(gòu)中，PE母基金(FOF)將扮演越來(lái)越重要的角色,，隨著我國(guó)專(zhuān)業(yè)LP隊(duì)伍逐漸豐富,，本土FOF迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇期。
歌斐資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)冀田介紹說(shuō)：“母基金的工具價(jià)值在于投資多個(gè)私募股權(quán)投資基金,，有利于分散風(fēng)險(xiǎn).同時(shí),，母基金可通過(guò)精選子基金，二次市場(chǎng)交易,，直接投資等,，在行業(yè)平均水平之上獲得更多超額收益.”
清科研究中心分析師劉碧薇表示，F(xiàn)OF這種投資模式在中國(guó)正獲得越來(lái)越多的認(rèn)同,。FOF整體收益率可能不如有些PE投資,，但通過(guò)對(duì)GP的挑選，可以大大降低PE投資的高風(fēng)險(xiǎn),，對(duì)長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)是比較好的投資選擇,。
在歐美股權(quán)投資市場(chǎng)中，不少富有個(gè)人或是通過(guò)投資FOF的方式間接參與PE投資,，F(xiàn)OF在股權(quán)投資市場(chǎng)出資額所占的比例接近50%,。相比之下，我國(guó)人民幣FOF還處于起步階段,。與海外FOF相比,，本土人民幣FOF在經(jīng)驗(yàn)技術(shù)和投資流程的成熟度等方面都還欠缺。
上海金融辦有關(guān)專(zhuān)家表示,，F(xiàn)OF應(yīng)該是LP隊(duì)伍的主流業(yè)態(tài),。目前活躍在我國(guó)LP市場(chǎng)上的FOF主要以外資為主,。與管理資本動(dòng)輒百億美元、投資經(jīng)驗(yàn)豐富的外幣FOF相比,，人民幣的FOF仍處于“嬰兒期”,，不僅數(shù)量缺乏,，而且投資經(jīng)驗(yàn)不足,。此外，人民幣FOF很大程度上都是由政府引導(dǎo)基金在扮演,，市場(chǎng)化運(yùn)作程度依然不夠,。