正在修訂的《中華人民共和國(guó)證券投資基金法(修訂草案)》(簡(jiǎn)稱《修訂草案》)征求意見(jiàn)已于近期結(jié)束,，其中涉及到股權(quán)投資基金(PE)的部分修訂內(nèi)容引起行業(yè)廣泛討論。
目前我國(guó)PE行業(yè)缺乏專門(mén)對(duì)應(yīng)的法律參照,，專家認(rèn)為,，應(yīng)在《修訂草案》中設(shè)專章予以規(guī)定。但在具體監(jiān)管細(xì)節(jié)方面,，建議參照國(guó)際成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),，以嚴(yán)格把控投資人準(zhǔn)入資質(zhì)為關(guān)鍵點(diǎn)，進(jìn)一步細(xì)化監(jiān)管措施,，明確統(tǒng)一監(jiān)管部門(mén),，多渠道為我國(guó)PE行業(yè)營(yíng)造健康、可持續(xù)的發(fā)展環(huán)境,。
PE入法引發(fā)行業(yè)集體反對(duì)
近期,，中國(guó)投資協(xié)會(huì)股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會(huì)等25家股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)向全國(guó)人大常委會(huì)遞交建議書(shū)(簡(jiǎn)稱《聯(lián)名建議書(shū)》)，認(rèn)為不應(yīng)將PE納入《證券投資基金法(修訂草案)》,。
記者調(diào)查采訪了解到,，《修訂草案》之所以引起PE行業(yè)廣泛質(zhì)疑，是因?yàn)樾抻喓�,，股�?quán)投資基金可能被納入該法案的監(jiān)管范圍內(nèi),，而且股權(quán)投資行業(yè)的監(jiān)管主體也將隨之發(fā)生變化。
首先,，此前我國(guó)尚無(wú)專門(mén)針對(duì)PE的立法,，《修訂草案》擬將PE作為非公開(kāi)募集基金的一種納入監(jiān)管之列。
《修訂草案》第107條規(guī)定,，“非公開(kāi)募集基金財(cái)產(chǎn)的證券投資,，包括買賣或持有股票、債券,，或者國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他證券及其衍生品種,。”根據(jù)前期透露出的信號(hào),，股權(quán)投資基金可能被納入《證券投資基金法》,。
行業(yè)協(xié)會(huì)提出的《聯(lián)名建議書(shū)》，建議把非公開(kāi)募集基金財(cái)產(chǎn)的證券投資的定義修改為“包括買賣或持有股票,、債券,，或者國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券”,。認(rèn)為不應(yīng)將PE納入證券投資基金法，同時(shí)認(rèn)為“證券”的界定權(quán)應(yīng)在國(guó)務(wù)院,，反對(duì)《修訂草案》將其下放到證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu),。
其次，我國(guó)PE行業(yè)監(jiān)管部門(mén)為發(fā)改委,，而《修訂草案》第一百條明確“擔(dān)任非公開(kāi)募集基金管理人,，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)注冊(cè)或者基金行業(yè)協(xié)會(huì)登記�,！边@意味著,，如果PE被納入該法案監(jiān)管后，監(jiān)管主體可能變成證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu),。
“業(yè)內(nèi)擔(dān)心監(jiān)管主體的變化可能導(dǎo)致未來(lái)行業(yè)政策方向發(fā)生改變,。”第三方研究機(jī)構(gòu)清科研究中心高級(jí)分析師林婉婷認(rèn)為,，證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)證券基金的監(jiān)管往往較嚴(yán)格,，但發(fā)改委對(duì)于PE行業(yè)監(jiān)管相對(duì)寬松，更注重行業(yè)自身的發(fā)展創(chuàng)新,。如果監(jiān)管部門(mén)發(fā)生變化可能對(duì)我國(guó)PE行業(yè)發(fā)展帶來(lái)一定的不確定性,。
作為《聯(lián)名建議書(shū)》參與協(xié)會(huì)之一，上海市創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)錢(qián)維锠表示,，證券投資基金投資于公開(kāi)交易的證券,；股權(quán)投資基金投資于非公開(kāi)交易的股權(quán)。兩者有著實(shí)質(zhì)性不同,，不能混為一談,，按照國(guó)際慣例應(yīng)采取分開(kāi)立法,，分開(kāi)監(jiān)管,。
我國(guó)PE法制建設(shè)不可或缺
我國(guó)現(xiàn)行《證券投資基金法》2004年實(shí)施，八年來(lái)中國(guó)證券基金業(yè)發(fā)展迅速,，市場(chǎng)實(shí)踐已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了原有證券基金法的規(guī)定,，有必要進(jìn)一步改進(jìn)完善。此外,，近年來(lái)我國(guó)PE發(fā)展迅速,，而由于監(jiān)管法律不健全導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)諸多亂象，這也要求我國(guó)對(duì)PE行業(yè)加強(qiáng)法制建設(shè),。
“此次《證券投資基金法(修訂草案)》將私募股權(quán)基金納入規(guī)范,，并制定綜合的投資基金法，這是基金立法的初衷和愿望,�,！比珖�(guó)人大財(cái)經(jīng)委辦公室副主任王連洲認(rèn)為，未上市公司的股權(quán)也屬于以股份數(shù)額交易的，這就意味著在此所稱的“基金”,，不僅可以投資上市交易的證券,，也可以參與未上市公司的股權(quán)以及房地產(chǎn)、貴金屬,、收藏品,、外匯等投融資活動(dòng)。
全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈表示,，近年來(lái)非公開(kāi)募集基金快速發(fā)展,，但設(shè)立和運(yùn)作缺乏法律依據(jù)，導(dǎo)致資金募集和投資行為不規(guī)范,，容易損害投資者權(quán)益,，更有少數(shù)違法犯罪分子借私募之名行“亂集資”之實(shí)。正是基于此,，《修訂草案》對(duì)“證券投資”一詞的范圍進(jìn)行了擴(kuò)展性的創(chuàng)新界定。
金融危機(jī)之后,，加強(qiáng)對(duì)金融領(lǐng)域監(jiān)管已成為全球趨勢(shì),。美國(guó)樂(lè)博律師事務(wù)所合伙人彭川告訴記者，2008年金融危機(jī)后,，美國(guó)也加強(qiáng)了對(duì)PE的監(jiān)管,。2010年正式生效的《多德弗蘭克法案》要求除創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)(VC)之外的PE需要登記注冊(cè)，由美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)監(jiān)管,，而此前除了已上市的PE之外,，其他是不需要登記注冊(cè)并做公開(kāi)披露的。
中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)金中夏介紹,，金融危機(jī)后,，歐洲頒布了針對(duì)另類投資基金經(jīng)理人的監(jiān)管指令�,？傮w來(lái)看,，全球主要市場(chǎng)都在對(duì)行業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管和評(píng)估，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。
PE監(jiān)管不宜矯枉過(guò)正 規(guī)范投資人資質(zhì)為關(guān)鍵
PE已成為我國(guó)金融市場(chǎng)一股不能忽視的力量,。專家認(rèn)為，需要將之納入系統(tǒng)化的監(jiān)管環(huán)境,。但監(jiān)管措施不宜矯枉過(guò)正,，應(yīng)更具針對(duì)性，允許部分符合國(guó)家鼓勵(lì)政策的機(jī)構(gòu)享有適當(dāng)?shù)幕砻鈾?quán),。
彭川認(rèn)為,，PE的監(jiān)管應(yīng)更具針對(duì)性,，可按照其投資目標(biāo)的不同而采取不同的監(jiān)管政策，比如,，對(duì)可以投資于二級(jí)市場(chǎng)的PE機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管,，而對(duì)于主要投資于國(guó)家鼓勵(lì)的初創(chuàng)型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金，在政策上給予更多優(yōu)惠以及適當(dāng)?shù)幕砻鈾?quán),。
同時(shí),，在專業(yè)人士看來(lái)，立法規(guī)范PE行業(yè)的發(fā)展關(guān)鍵在于嚴(yán)格把控投資人的準(zhǔn)入資質(zhì),，避免中小投資者被誘惑參與這一高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè),。
“嚴(yán)格管控PE行業(yè)出資人準(zhǔn)入門(mén)檻，是國(guó)際PE監(jiān)管的慣例,，也是我國(guó)應(yīng)該參照學(xué)習(xí)的關(guān)鍵點(diǎn),。”一位國(guó)際股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的高管告訴記者,，美國(guó)對(duì)股權(quán)投資基金監(jiān)管的重點(diǎn)在于市場(chǎng)準(zhǔn)入環(huán)節(jié),，對(duì)參與股權(quán)投資基金的投資者資格進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定。
對(duì)此,，彭川也表示,，法律制定的出發(fā)點(diǎn)應(yīng)是保護(hù)小投資者的利益，不受監(jiān)管的PE的主要投資人應(yīng)嚴(yán)格設(shè)定為具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力的個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者,。如美國(guó)證券法中定義的合格的個(gè)人投資人需要滿足凈資產(chǎn)超過(guò)100萬(wàn)美元(不包括主要住所),、近兩年個(gè)人年收入20萬(wàn)美元以上或夫妻年收入30萬(wàn)美元以上等條件。
此外,，在推進(jìn)行業(yè)立法的同時(shí),，專家認(rèn)為，行業(yè)自律起到的作用也極為重要,。
中國(guó)投資協(xié)會(huì)名譽(yù)會(huì)長(zhǎng),、全國(guó)人大原副委員長(zhǎng)成思危認(rèn)為，PE立法可以先由政府法規(guī)初步規(guī)定,，通過(guò)實(shí)踐和發(fā)展來(lái)實(shí)現(xiàn)最后目標(biāo),。但必須認(rèn)識(shí)到股權(quán)投資基金的道德風(fēng)險(xiǎn),，加強(qiáng)行業(yè)自律,。推進(jìn)國(guó)家股權(quán)投資基金的發(fā)展，需要政府的支持和引導(dǎo),，但不要完全靠政府,，而更多的依靠行業(yè)、民間自己的力量,。