近期,，多家城投公司被指在關系償債能力的利息保障倍數(shù)上涉嫌做假,，對投資者造成誤導�,！督�(jīng)濟參考報》記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士后發(fā)現(xiàn),，利息保障倍數(shù)存在不同計算方法，部分城投公司存在就高不就低,、美化償債能力的嫌疑,。
業(yè)內(nèi)人士認為，利息保障倍數(shù)應采用更加科學嚴謹?shù)挠嬎惴椒ǎ从称髽I(yè)真實償債能力,。而未來隨著大批基建項目的上馬,，城投債預計將存在擴容壓力。
企業(yè)真實償債能力受質疑
今年以來,，在銀行“降舊控新”信貸政策下,，不少地方融資平臺通過發(fā)債或借道信托融資方式緩解資金壓力。不過,，近日多家城投公司卻被曝出利息保障倍數(shù)涉嫌作假,，企業(yè)真實償債能力受到質疑。
今年6月,，錦州市城市建設投資發(fā)展有限公司(以下簡稱“錦州城建”)發(fā)行了名為“12錦城投債”的7年期公司債券,。錦州城建公布的募集說明書稱，公司財務結構穩(wěn)健,，EBIT(息稅前利潤,，即利潤總額和利息支出之和)利息保障倍數(shù)持續(xù)處于較高水平，發(fā)行人具有較強的償債能力,。公司給出的2009年-2011年三年的EBIT利息保障倍數(shù)分別為20.47,、26.90、29.62倍,。從數(shù)值上看,，公司EBIT遠高于歷年利息支出額，公司具有較強的長期償債能力,。信息還顯示,，錦州城建公布的EBIT利息保障倍數(shù)計算公式為“(利潤總額+利息支出)/利息支出”。
作為企業(yè)償債能力指標之一,，利息保障倍數(shù)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的息稅前利潤(EBIT)與利息費用的比率,，是衡量企業(yè)支付負債利息能力的指標。從數(shù)值上來看,，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的息稅前利潤與利息費用相比,，倍數(shù)越大，說明企業(yè)支付利息費用的能力越強,。
不過,，有媒體指出，EBIT利息保障倍數(shù)的計算公式應為EBIT/(計入財務費用的利息支出+資本化利息支出),，和錦州城建計算公式相比,，分母中增加了一項資本化利息支出。
由于兩種計算公式不同,，以錦州城建2011年利息保障倍數(shù)為例,，公司當年利潤總額為2.62億元,，利息支出為915萬元,，若按照第一種計算方式,，利息保障倍數(shù)為29.62倍，但若將2.02億元的資本化借款費用納入分母之中,，利息保障倍數(shù)則為1.28倍,。可以看出,，兩種計算方式的結果相差懸殊,。正因如此，錦州城建被質疑在利息保障倍數(shù)上作假,。
除此之外,，包括12亳州建投債、12陜有色MTN1,、南京中山債和甘肅公投債均被指在利息保障倍數(shù)上存在同樣問題,。
一位公司會計人員表示，“利息費用”是指本期發(fā)生的全部應付利息,，包括財務費用中的利息費用,，也包括計入固定資產(chǎn)成本的資本化利息�,！半m然資本化利息不是費用,，但影響企業(yè)現(xiàn)金流，也就是償債能力,�,！憋@然，該會計人員傾向于第二種計算方式,。
業(yè)內(nèi)更看重原始財會數(shù)據(jù)
對于利息保障倍數(shù)的計算方法,，接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，市場上確實存在不同計算方式,，但目前沒有嚴格規(guī)定必須采取其中一種算法,。
華龍證券固定收益研究員尹曉光表示，利息保障倍數(shù)的計算還沒有固定標準,，但將資本化利息納入其中相對更嚴謹,，對指標有一定修正功能�,！袄⒈Ｕ媳稊�(shù)越高越好,，但考慮到資本化利息支出，相當于將指標壓低,�,！�
平安證券固定收益部研究主管石磊對記者稱,，利息保障倍數(shù)的兩種算法，業(yè)內(nèi)都認可,。不過,，業(yè)內(nèi)不會用這個指標判斷債券評級或做內(nèi)部風控�,！盎旧�,，內(nèi)部模型不會用這個指標，這是一個完全被加工過的指標,，我們會用原始的財會數(shù)據(jù)”,，石磊表示。
由于利息保障倍數(shù)不僅反映了企業(yè)獲利能力的大小,，而且反映了獲利能力對償還到期債務的保證程度,，它既是企業(yè)舉債經(jīng)營的前提依據(jù)，也是衡量企業(yè)長期償債能力大小的重要標志,。對此,，有業(yè)內(nèi)人士指出，考察企業(yè)償付利息能力的穩(wěn)定性,，一般應計算5年或5年以上的利息保障倍數(shù),。保守起見，應選擇5年中最低的利息保障倍數(shù)值作為基本的利息償付能力指標,。
其實,，除利息保障倍數(shù)之外，判斷企業(yè)償債能力標準還包括流動比率,、速動比率,、資產(chǎn)負債比率和產(chǎn)權比率等指標。在尹曉光看來,，利息保障倍數(shù)只是影響收益率一方面,，市場關注更多是資產(chǎn)負債率指標，原因在于資產(chǎn)負債率比較直觀,，也不容易作假,。
值得注意的是，證監(jiān)會副主席劉新華年內(nèi)曾指出,，證監(jiān)會將進一步做好企業(yè)會計準則通用分類標準的推廣和應用工作,，建立健全資本市場電子化信息披露系統(tǒng)平臺，提升信息披露的質量和透明度,，全力保護投資者合法權益,，促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。
同時,，中國銀行間市場交易商協(xié)會修訂的《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具信息披露規(guī)則》也將于2012年10月1日起施行,，對影響償債能力重大事項的內(nèi)涵和外延界定,、已披露信息變更程序、信息披露的及時性標準,、信息披露違規(guī)處分等方面進行了細化,。
市場將面臨城投債擴容壓力
在外界對城投公司償債能力提出質疑同時，城投債發(fā)行卻出現(xiàn)明顯提速,。相關數(shù)據(jù)顯示,，今年前8個月共發(fā)行各類城投債5804.3億元,，已經(jīng)超過去年全年總量,。其中8月發(fā)行918.6億元，比7月多發(fā)行了291億元,，較前幾個月均有明顯的增長,，顯示城投債發(fā)行提速。
值得注意的是,，發(fā)改委近日在批準了25個軌道交通項目,、20個其他交通倉儲項目、1個能源管道工程項目和3個企業(yè)借用境外商業(yè)貸款項目總共49個項目之后,，又再度批準11個基礎設施項目以及6個與道路及港口等基礎設施相關的國家工程實驗室項目,。對此，市場認為這將對增加投資拉動經(jīng)濟起到重要作用,。
中債資信研報指出,，2012年以來，國家監(jiān)管部門對前期嚴格的融資平臺監(jiān)管政策有所放松,，其主要源于宏觀經(jīng)濟形勢的變化,，尤其是近期經(jīng)濟增速下滑，固定資產(chǎn)投資增速放緩(城投企業(yè)是基礎設施投資的主力軍),。國家調控政策的放松,，可以緩解2012年城投企業(yè)債務集中到期的流動性風險。預計2012年城投企業(yè)銀行借款規(guī)模增速將比2011年有所加快,，但不會出現(xiàn)2009年和2010年的高速增長水平,；其中，發(fā)行債券等直接融資規(guī)模仍將快速增長,。
同時,，有分析人士認為，隨著地方政府主導的配套項目的不斷啟動,，資金短缺的地方政府將越來越依賴債券融資的方式來獲取資金,，預計短期內(nèi)各種形式的城投債將繼續(xù)放量，規(guī)模也將持續(xù)擴大,，這或為信用產(chǎn)品市場帶來較大的供給壓力,。
對于目前城投債投資風險,，一位債基經(jīng)理告訴記者，僅從財務數(shù)據(jù)看,，城投企業(yè)負債高企,，缺乏現(xiàn)金流，必須引起警惕,。而由于貨幣政策相對去年有所放松,，償債高峰沒有到來，盡管目前存在一定供給壓力,，但短期內(nèi)出現(xiàn)信用風險的可能性不大,。