誰在做空中國(guó)股票,？券商自營(yíng)大舉做空滬深300指數(shù)期貨為現(xiàn)貨套保；自稱堅(jiān)守價(jià)值投資的投資者融券做空個(gè)股,；海外機(jī)構(gòu)香櫞和渾水圍獵中概股專盯“有縫的蛋”——這三種方式顯然已成為做空中國(guó)股票的三大主流模式,。
在不少人眼里，無論股市漲跌,，總有長(zhǎng)袖善舞者能通過做空市場(chǎng)獲利,。證券時(shí)報(bào)記者調(diào)查卻發(fā)現(xiàn)，作為目前做空滬深300指數(shù)期貨的絕對(duì)主力,，券商套保自營(yíng)盤其實(shí)結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)承受了市場(chǎng)下跌的壓力,；國(guó)內(nèi)投資者融券做空是基于價(jià)值投資的堅(jiān)定奉行，并多出于對(duì)股價(jià)被嚴(yán)重高估的判斷,；香櫞和渾水等海外機(jī)構(gòu)做空中概股,，殺手锏是伺機(jī)曝光海外上市中國(guó)企業(yè)的欺詐和造假行為。
券商自營(yíng)：
做空期指只為現(xiàn)貨套保
每逢滬深300指數(shù)出現(xiàn)非理性下跌,，期指往往成為被懷疑對(duì)象,，券商自營(yíng)的套保盤也往往難自證清白。而實(shí)際情況卻是,，在股市持續(xù)下跌中,，堪稱做空主力的券商自營(yíng)套保盤雖做空期指逾兩百億元，A股持倉(cāng)部分卻虧損累累,。
中金所和多家券商自營(yíng)部門負(fù)責(zé)人均認(rèn)為,，期指單邊持倉(cāng)占用的保證金規(guī)模不足百億元，不可能帶動(dòng)市值超過20萬億元的股票現(xiàn)貨指數(shù)下跌,，單向做空的主力機(jī)構(gòu)并不存在,。
不少投資者對(duì)券商自營(yíng)套保盤的理解主要源自諸如此類數(shù)據(jù)：例如，截至昨日,，中證期貨,、國(guó)泰君安期貨和海通期貨三大券商系期貨席位持有空單量分別高達(dá)11386手、9336手,、6967手,，所持空單量遙遙領(lǐng)先其他期貨公司席位，合約價(jià)值總額達(dá)到183.58億元,。而據(jù)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn),，這其中75%左右的空單量確實(shí)為其股東券商的自營(yíng)套保盤。
巧合的是,，券商自營(yíng)總是在指數(shù)下跌時(shí)快速增持空單,。以今年6月20日以來上證指數(shù)本輪下跌為例，公開數(shù)據(jù)顯示,，6月20日,，上述三大期貨席位持有空單量分別為7610手,、6146手和5677手。而經(jīng)過兩個(gè)多月的快速下跌,，截至昨日,，這三個(gè)席位持空單量分別達(dá)到11386手、9336手,、6967手,。這期間滬深300指數(shù)跌幅13.84%，創(chuàng)出本輪調(diào)整新低,。
粗略估計(jì),，在6月20日至9月4日期間的下跌過程中，中信證券,、國(guó)泰君安證券和海通證券通過做空期指獲利超過20億元,。業(yè)界難免會(huì)得出結(jié)論：眾券商自營(yíng)通過做空指數(shù)獲利。
真相并非如此,。記者發(fā)現(xiàn),，與公募基金等機(jī)構(gòu)等待底部形成后的右側(cè)交易機(jī)會(huì)不同的是，國(guó)泰君安證券等多家大型券商不僅在下跌中維持了較高的倉(cāng)位,，還在下跌過程中選擇了加倉(cāng),。但為避免股價(jià)繼續(xù)下跌帶來的損失，這些券商同時(shí)為部分倉(cāng)位進(jìn)行了套保操作,。
“這表明券商自營(yíng)通過期指套保穩(wěn)定了現(xiàn)貨市場(chǎng),。”中金所相關(guān)人士說,。他認(rèn)為,，如無券商自營(yíng)維持了較高的倉(cāng)位并在近期增持了部分股票，上證指數(shù)應(yīng)該早已跌破2000點(diǎn)了,。
券商自營(yíng)會(huì)否通過做空期指大獲其利,？中金所和眾多券商自營(yíng)部門負(fù)責(zé)人均稱，“絕無可能”,。因?yàn)榘凑漳壳暗南嚓P(guān)規(guī)定,，期指套保的額度必須小于持有股票的市值，券商自營(yíng)仍有20%~50%的倉(cāng)位并沒有進(jìn)行套保,。由于已套保的現(xiàn)貨和期指組合方向相反,，因此盈虧只能基本平衡。未套保的自營(yíng)盤是否盈利完全取決于股價(jià)變動(dòng),，股價(jià)上漲仍是券商A股自營(yíng)唯一的獲利方式,。
既然券商自營(yíng)無做空期指謀利的可能，是否存在其他機(jī)構(gòu)做空了期指,？多位券商自營(yíng)人士表示,，沒有哪家金融機(jī)構(gòu)敢在期指上單向做多或者做空,，實(shí)際上除券商自營(yíng)盤的空單外，其他席位的多空單也基本平衡,，不存在大型機(jī)構(gòu)單向做空的可能,。中金所的相關(guān)人士也表示,，監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)并不支持部分投資者通過做空期指進(jìn)而做空A股市場(chǎng)的猜測(cè),。
A股融券做空者：
信奉價(jià)值投資
截至目前，滬深交易所融券余額已穩(wěn)定在10億元以上,，盡管與超過600億元的融資余額相去甚遠(yuǎn),，但這些融券做空行為還是被業(yè)界奉為做空A股的萌芽。光孚投資管理公司投資總監(jiān)黃生即是其中具有代表性的一位,，今年以來,，他做空了A股上市的中信證券、蘇寧電器以及在香港上市的SOHO中國(guó),，屢屢得手,。
中信證券股價(jià)暴跌已經(jīng)過去，但引發(fā)的思考卻遠(yuǎn)未結(jié)束,。因在中信證券暴跌前高調(diào)做空而一戰(zhàn)成名的職業(yè)投資者黃生成為廣受關(guān)注的對(duì)象,，他的新浪實(shí)名微博吸引了23多萬名粉絲。不少投資者認(rèn)為,，黃生是投機(jī)分子和謠言的獲利者,。
但黃生接受記者采訪時(shí)表示，做空中信證券完全是因?yàn)樗莾r(jià)值投資的堅(jiān)守者,�,！耙粋�(gè)真正的價(jià)值投資者，面對(duì)股價(jià)被嚴(yán)重高估的股票是不會(huì)無動(dòng)于衷的,，融券賣出正是獲利的有效途徑,。”他告訴記者,，股價(jià)被嚴(yán)重高估和被嚴(yán)重低估同樣都有投資機(jī)會(huì),。
黃生表示，中信證券收購(gòu)里昂證券時(shí)支付價(jià)格過高,，后續(xù)還將面臨兩種企業(yè)文化沖突,、歐債危機(jī)導(dǎo)致資產(chǎn)惡化可能加大、人員流失率高等不利因素,。
此外,，借助揭露財(cái)務(wù)欺詐，在海外市場(chǎng)上一度攻城拔寨的渾水和香櫞兩機(jī)構(gòu)也給了黃生很多啟發(fā),。黃生稱,，今年3月份做空蘇寧電器時(shí),，主要依據(jù)除了該公司占用供貨商的短期資本進(jìn)行房地產(chǎn)的長(zhǎng)期投資，犯財(cái)務(wù)上的短融長(zhǎng)投這一大忌外,，蘇寧在財(cái)報(bào)中把資產(chǎn)負(fù)債率與凈負(fù)債率混為一談也是原因之一,。
多家券商兩融業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也表達(dá)了相同的觀點(diǎn)。根據(jù)他們的經(jīng)驗(yàn),，目前融券者往往比融資者投資水平更高,，且都是價(jià)值投資的信奉者，這類投資者對(duì)公司的了解程度,、研究能力和對(duì)價(jià)值判斷能力均高于一般投資者,。
值得一提的是，除了由券商主導(dǎo)的市場(chǎng)以外,，融資融券還存在一個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng),。記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在這個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)中,，券種的借入者基本為包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人在內(nèi)的職業(yè)投資者,，而借出方主要為大小非和被嚴(yán)重套牢的投資者，而這一現(xiàn)象也被不少營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人證實(shí),。
記者調(diào)查顯示,，這種場(chǎng)外市場(chǎng)的操作方式是，交易雙方簽訂買回協(xié)議,。按照協(xié)議,，借出方將賬號(hào)、密碼告知借入方,，借入方可擇機(jī)賣出,，但要在約定時(shí)間買回股票，大小非股票一般要在半年報(bào)和年報(bào)披露前1個(gè)月之前買回,，年成本約為10%,，由營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)賬戶監(jiān)測(cè)。
黃生承認(rèn),，目前兩融的場(chǎng)外市場(chǎng)規(guī)模不容易判斷,，這個(gè)市場(chǎng)雖由來已久，但未來融券交易的主戰(zhàn)場(chǎng)還是券商主導(dǎo)的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng),。
深圳市上善若水投資合伙企業(yè)投資總監(jiān)侯安揚(yáng)表示,，根據(jù)他對(duì)海外機(jī)構(gòu)做空機(jī)制的長(zhǎng)期研究，國(guó)內(nèi)做空者目前使用的做空模型和研究水平要達(dá)到國(guó)外同行的水平,，尚有很長(zhǎng)的路要走,。
海外機(jī)構(gòu)獵殺中概股：
專盯有縫的蛋
2000年，中概股元年。新浪,、網(wǎng)易,、搜狐分別于這一年的4月13日、6月30日和7月12日赴美上市,。
隨后的10年,，不少中資企業(yè)紛紛效仿三大門戶網(wǎng)站，通過直接上市和反向并購(gòu)（將資產(chǎn)注入休眠狀態(tài)的殼公司）遠(yuǎn)赴美國(guó)掛牌交易,。公開資料顯示,，截至2010年，僅在交易狀態(tài)的中概股就達(dá)到120家,。
好景不長(zhǎng),，就在2010年,，美國(guó)專門做空中概股的機(jī)構(gòu)突然增至40家以上,，香櫞、渾水就是其中“杰出代表”,。接受記者采訪的投資界人士均認(rèn)為,，由于美國(guó)上市采用備案制，為了實(shí)現(xiàn)財(cái)富夢(mèng)想,，不少抱有僥幸心理的企業(yè)在上市過程中屢現(xiàn)財(cái)務(wù)欺詐,、合同不實(shí)等重大問題，最終遭到做空機(jī)構(gòu)獵殺,。
與國(guó)內(nèi)上市公司研報(bào)通過粉飾企業(yè)獲益不同,，香櫞和渾水專門通過揭露企業(yè)財(cái)務(wù)欺詐等惡劣行為獲取暴利，因此被稱為中概股殺手,。另一方面,，由于他們的揭露，綠諾科技,、中國(guó)高速頻道等7只中概股不得不接受被摘牌,、退市的命運(yùn)，因此這類機(jī)構(gòu)又被稱為市場(chǎng)“清道夫”,。
“蒼蠅不叮無縫的蛋,。”擁有香港證券市場(chǎng)從業(yè)經(jīng)歷的興業(yè)證券首席策略分析師張憶東認(rèn)為,，香櫞和渾水做空中概股完全是基于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯亢吞?shí)的調(diào)研,，在美國(guó)言論自由法案的保護(hù)下，他們最終可以將高質(zhì)量的研究變?yōu)榫揞~利益,。
自2006年至今,，香櫞做空的中國(guó)海外上市公司已超過20家，其中16家股價(jià)跌幅超過80%,，東南融通,、雙金生物,、中國(guó)高速頻道等7只個(gè)股退市。成立于2010年6月的渾水也有不俗戰(zhàn)績(jī),，至今共出手做空中概股8次,，除展訊通信外，多數(shù)個(gè)股當(dāng)日跌幅即超過30%,，其中綠諾科技,、多元環(huán)球水務(wù)等4家企業(yè)退市或暫停交易。在與被做空企業(yè)的官司中,，渾水和香櫞從未輸?shù)羧魏卧V訟,。
長(zhǎng)期研究香櫞和渾水的侯安揚(yáng)認(rèn)為，這些中概股存在財(cái)務(wù)造假是香櫞和渾水對(duì)其做空的重要原因,，其次是合同不實(shí),，但絕非不看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，不過,，香櫞和渾水也絕非市場(chǎng)上的活雷鋒,，“謀取巨額利益才是他們最大的動(dòng)力�,！�
侯安揚(yáng)表示,，海外做空已經(jīng)形成了一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，除了先做空再揭丑的渾水等研究機(jī)構(gòu)以外,，中概股要面對(duì)的還有對(duì)沖基金等做空方,、幫助渾水調(diào)查的外來顧問，以及后續(xù)與渾水等研究機(jī)構(gòu)打官司時(shí)需要對(duì)其支付高額訴訟費(fèi)的律師事務(wù)所,。而中概股屢遭揭發(fā)并被做空帶來的后果之一是,，海外投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)的興趣驟然降溫。