今年穩(wěn)增長(zhǎng)能否實(shí)現(xiàn),？
后市或有反彈機(jī)遇,？
核心持倉(cāng)是看增長(zhǎng)還是看估值？
距離二季報(bào)發(fā)布只有30天，但30天內(nèi),，基金經(jīng)理多頭陣營(yíng)中的支持者消失了一大半。這是截至8月27日,，39家基金公司半年報(bào)告訴我們的答案,。是順著市場(chǎng)和宏觀數(shù)據(jù)的回落趨勢(shì)一路謹(jǐn)慎,，還是勇敢地在某個(gè)時(shí)候翻空為多，每個(gè)基金經(jīng)理都有自己的選擇,。
2012年的基金半年報(bào),，基金經(jīng)理們最為關(guān)心也是最難有定論的依然是三個(gè)層面的問(wèn)題，其一是宏觀經(jīng)濟(jì)的走向,，其二是市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷,，其三是個(gè)股組合的選擇思路。這其中,，宏觀經(jīng)濟(jì)的走向是其他問(wèn)題的源頭,。
這是一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)刻，如何選擇或許會(huì)決定一些基金全年的排名走向,，這就是2012年半年報(bào)最大的看點(diǎn),。
糾結(jié)一：穩(wěn)增長(zhǎng)前景如何
在一個(gè)月前，至少有一半的基金經(jīng)理認(rèn)為,，年內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)無(wú)疑問(wèn),。但現(xiàn)在，“經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下跌”是最火熱的,，“告別高增長(zhǎng)時(shí)代”是最火熱的,，談?wù)摵暧^經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀態(tài)勢(shì)，就仿佛在這兩周討論市場(chǎng)底部一樣,，已赫然是少數(shù)人選了,。
總體來(lái)說(shuō)，有越來(lái)越多的基金經(jīng)理加入宏觀經(jīng)濟(jì)的“看淡”陣營(yíng)之中,。
易方達(dá)科翔的基金經(jīng)理,，對(duì)于這些謹(jǐn)慎的看法有個(gè)“大而全”的概括。在他的半年報(bào)中,，他很明確地表示,，對(duì)于2012年下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)，“我們保持比較謹(jǐn)慎的看法”,。
“內(nèi)地經(jīng)濟(jì)目前面臨不少困難,，經(jīng)濟(jì)缺乏高增長(zhǎng)的動(dòng)力，前幾年為了應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī),，超發(fā)了大量的貨幣,，透支了刺激經(jīng)濟(jì)的手段，并帶來(lái)較大的通脹壓力,，特別是房地產(chǎn)問(wèn)題,，成為宏觀調(diào)控的一大心病,！目前投資者還沒(méi)有看到政府有什么手段來(lái)應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑的問(wèn)題,�,！�
而國(guó)際方面，“美國(guó)經(jīng)濟(jì)稍好,，但仍然問(wèn)題多多,，歐元區(qū)則是利空不斷，債務(wù)問(wèn)題仍沒(méi)有得到較好的解決（好像也看不到有較好解決的可能性）,，全球經(jīng)濟(jì)都看不到大的亮點(diǎn),。這樣的全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，對(duì)中國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和出口都帶來(lái)較大負(fù)面影響,。因此,，全球經(jīng)濟(jì)，還看不到好轉(zhuǎn)的跡象,�,！�
大成優(yōu)選基金以周期論觀點(diǎn)認(rèn)為“投資增速仍處于低位、出口疲軟,、消費(fèi)偏弱的格局仍將持續(xù),，經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底更多來(lái)自于基數(shù)原因和季節(jié)性因素，經(jīng)濟(jì)回升的動(dòng)力仍將相對(duì)較弱,�,！�
廣發(fā)聚豐以“超過(guò)兩個(gè)世紀(jì)的大局觀”認(rèn)為，“最近兩個(gè)世紀(jì),，決定經(jīng)濟(jì)周期最重要兩個(gè)因素是技術(shù)和人口,。技術(shù)方面，技術(shù)領(lǐng)先的美國(guó)手機(jī),、互聯(lián)網(wǎng),、寬帶滲透率已經(jīng)達(dá)到了90%，標(biāo)志以寬帶智能終端為代表的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)周期已近尾聲,，須新的標(biāo)志性技術(shù)才能帶領(lǐng)經(jīng)濟(jì)走入新的一輪增長(zhǎng)周期,。人口方面，美國(guó)和中國(guó)都面臨人口老化問(wèn)題,，人口紅利消失,。兩個(gè)因素疊加，中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)必然要在谷底徘徊,，更何況中國(guó)本身還存在經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的問(wèn)題,。”
上述敘述已然概括了近9成基金的觀點(diǎn)（已公布半年報(bào)中）,，宏觀經(jīng)濟(jì)回升難度很大。
但是同樣面對(duì)市場(chǎng),，已然有些不一樣的聲音,。富安達(dá)策略基金認(rèn)為,，“我們基本認(rèn)同不會(huì)有太大力度的刺激政策，但年內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行空間應(yīng)該比較有限,；穩(wěn)增長(zhǎng)能夠?qū)崿F(xiàn),。因此宏觀經(jīng)濟(jì)維持一個(gè)合理水平的穩(wěn)定增長(zhǎng)是大概率事項(xiàng)�,！�
富國(guó)天源認(rèn)為,，下半年經(jīng)濟(jì)增速回落趨勢(shì)將會(huì)得到遏制，通脹水平維持低位,，財(cái)政政策和貨幣政策的空間增大,，靈活度將會(huì)提高。這些聲音依然在對(duì)未來(lái)市場(chǎng)表示著稍許的樂(lè)觀,。
糾結(jié)二：下半年還有沒(méi)有機(jī)會(huì)
這個(gè)問(wèn)題在2012年前6個(gè)月,，一直不是問(wèn)題。但到了8月末的今天,，真的成了一個(gè)需要勇氣才能樂(lè)觀以待的挑戰(zhàn)了,。
大部分基金的觀點(diǎn)是，2012年A股市場(chǎng)已不可能有系統(tǒng)性機(jī)會(huì),，而反彈機(jī)會(huì)也很微弱——這個(gè)觀點(diǎn)比之2季報(bào)還要悲觀,。
易方達(dá)科翔基金認(rèn)為，在這樣的經(jīng)濟(jì)大背景之下,，內(nèi)地股市,，很難看到較好的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性股市行情,，超預(yù)期的股票和板塊,，得到大量資金的追捧，市場(chǎng)仿佛有一點(diǎn)2004年的影子,。因此,，對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，努力尋找超預(yù)期的個(gè)股和板塊機(jī)會(huì)成為首要任務(wù),。
華寶增長(zhǎng)基金認(rèn)為,，證券市場(chǎng)上，不斷傳來(lái)的上市公司業(yè)績(jī)“預(yù)減”公告，正是經(jīng)濟(jì)整體不景氣的表現(xiàn),。而市場(chǎng)正是在這種背景下,，資金不斷地向業(yè)績(jī)預(yù)增的強(qiáng)勢(shì)股集中，造成了板塊以及個(gè)股兩極分化嚴(yán)重,。本由于市場(chǎng)持續(xù)快速高價(jià)發(fā)行新股的累積效應(yīng)正在顯現(xiàn),，市場(chǎng)不能承受快速抽血之重。加之,，“重組委委員門(mén)”事件,，市場(chǎng)原先的眾多游戲規(guī)則正在被打破。市場(chǎng)將持續(xù)進(jìn)入弱勢(shì)調(diào)整的過(guò)程,。
大成景陽(yáng)認(rèn)為,，從中長(zhǎng)期而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處于2008年以來(lái)的中周期下降通道,，在沒(méi)有新的支柱產(chǎn)業(yè)興起前,，難以改變潛在增速下降帶來(lái)的長(zhǎng)期回落預(yù)期。展望證券市場(chǎng),，目前市場(chǎng)整體估值水平較低,，但各板塊結(jié)構(gòu)差異較大，扣除銀行后PE水平接近20倍,；產(chǎn)業(yè)資本減持的數(shù)量仍遠(yuǎn)大于增持的數(shù)量,。由于對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速下滑和對(duì)企業(yè)盈利下降的擔(dān)心，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)仍處于反復(fù)振蕩的探底過(guò)程,。
大成優(yōu)選為A股描繪了“三段式”的“情景分析”：短期經(jīng)濟(jì)下行,，政策放松,，小幅上漲概率大；中期由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之路艱難,，估值低位徘徊,；長(zhǎng)期則要等待經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的曙光。
與之相對(duì),，仍有一些基金公司對(duì)于A股市場(chǎng)存有一些期望,，比如富國(guó)基金。富國(guó)天瑞認(rèn)為,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性的增長(zhǎng)潛力漸次釋放,，對(duì)經(jīng)濟(jì)的過(guò)度悲觀并不可取�,！暗�,，我們也必須注意到，國(guó)際大氣候和國(guó)內(nèi)小氣候決定了經(jīng)濟(jì)基本面迅速步入繁榮期的可能性也相對(duì)較低,。因此,，平淡中前行也許是對(duì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的最好注解�,！�
富國(guó)天成認(rèn)為,，“預(yù)期將在下半年企穩(wěn)，宏觀數(shù)據(jù)環(huán)比開(kāi)始好轉(zhuǎn),，市場(chǎng)將對(duì)此有所反映,，因此，我們對(duì)后市傾向于偏樂(lè)觀,。隨著大量中小股票的上市,，A股小市值公司的估值水平逐步下降，但部分垃圾股仍然估值偏貴,，股價(jià)存在下行風(fēng)險(xiǎn),。”
銀河收益亦認(rèn)為,，貨幣政策調(diào)整的效果正在逐步顯現(xiàn),，信貸增長(zhǎng)帶動(dòng)流動(dòng)性改善，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償接近歷史高點(diǎn),，下半年的權(quán)益表現(xiàn)或?qū)⒑糜趥�,。該基金同時(shí)還認(rèn)為，轉(zhuǎn)債的估值水平已被提高,，對(duì)正股的替代作用正逐步減弱,。
糾結(jié)三：
布局高增長(zhǎng)抑或低估值？
在基金的投資決策中,，宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)判斷是相對(duì)“虛”的環(huán)節(jié),，基金經(jīng)理可以宣布其“因?yàn)槔砟畹脑颉睂?duì)上述兩點(diǎn)較為漠視,，但是在個(gè)股熱點(diǎn)選擇上，則沒(méi)有這樣的話語(yǔ)上的退路,。沒(méi)有一個(gè)基金敢于公開(kāi)宣稱“不重視選股”,，因此，在個(gè)股選擇上的討論也最“真槍實(shí)彈”,。
此次半年報(bào)的交鋒焦點(diǎn)在于,，選擇業(yè)績(jī)更為確定的穩(wěn)定增長(zhǎng)股、政策受益股還是直接布局低估值個(gè)股,，這是2012年中期,，基金投資上的“路線之爭(zhēng)”。
與前兩個(gè)糾結(jié)一樣,，這次依然有個(gè)“多數(shù)派”——多數(shù)基金經(jīng)理看好穩(wěn)定增長(zhǎng)類(lèi)的個(gè)股（以消費(fèi)股）和新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股,。
基金銀豐認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間,，培育新興產(chǎn)業(yè)仍是政府政策的著眼點(diǎn),，這些領(lǐng)域也可能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力，所以關(guān)注和甄選,。消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的空擋期有比較大的相對(duì)投資價(jià)值，雖然已經(jīng)有良好表現(xiàn),，仍然值得發(fā)掘,。另外，對(duì)應(yīng)“金融創(chuàng)新主題”的非銀行金融股也是他們關(guān)注的重點(diǎn),。
易方達(dá)價(jià)值增長(zhǎng)基金認(rèn)為,，股市“具備短期反彈可能”，但攻守均衡,，穩(wěn)中求進(jìn)的投資策略仍然是他們的堅(jiān)持,，并表示將重新構(gòu)建以“品牌、資源,、技術(shù)”為主的核心配置,，適時(shí)關(guān)注作為衛(wèi)星配置的價(jià)值類(lèi)資產(chǎn)反彈，同時(shí)提高對(duì)行業(yè)領(lǐng)先型企業(yè)的投資力度,。
易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)認(rèn)為,，市場(chǎng)資金“可能向消費(fèi)等收益確定性強(qiáng)的板塊進(jìn)一步集中”，強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面仍有可能延續(xù),。他們未來(lái)的配置思路是“繼續(xù)持有品牌消費(fèi)品和傳統(tǒng)中藥等未來(lái)趨勢(shì)明確的品種”,，“密切關(guān)注環(huán)保、消費(fèi)電子等有可能在國(guó)家政策引導(dǎo)下快速增長(zhǎng)的板塊,�,！�
大成優(yōu)選亦是“穩(wěn)定增長(zhǎng)派”：從行業(yè)配置角度,，繼續(xù)關(guān)注消費(fèi)、內(nèi)需,、成長(zhǎng)以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期行業(yè)利潤(rùn)的穩(wěn)定性,；重點(diǎn)配置保險(xiǎn)、家電,、食品,、客車(chē)、醫(yī)藥等行業(yè),；同時(shí)繼續(xù)堅(jiān)持自下而上,、精選個(gè)股、長(zhǎng)期持有的投資風(fēng)格,。
富國(guó)天瑞則很與之不同,，作為上半年的混合型基金冠軍，他提出“依然戰(zhàn)略性看好汽車(chē),、地產(chǎn)行業(yè),，尤其是汽車(chē)行業(yè)，基本面走勢(shì)超越當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期的因素在不斷累積,，存在小規(guī)模爆發(fā)的可能性,。同時(shí)，備受各種利空因素折磨,，但卻頻遭產(chǎn)業(yè)資本大規(guī)模增持的商業(yè)零售業(yè)也可能具有較好的投資機(jī)會(huì),。”
而華寶增長(zhǎng)基金的論述則富有邏輯性,，在堅(jiān)稱組合依然將全面堅(jiān)守結(jié)構(gòu)調(diào)整中的成長(zhǎng)性子行業(yè),，但對(duì)新興產(chǎn)業(yè)，他們用非常富于“詩(shī)意”的語(yǔ)言描述其投資機(jī)會(huì)：“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)”的出現(xiàn)使得商業(yè)模式出現(xiàn)一輪又一輪的創(chuàng)新,，具有互聯(lián)網(wǎng)功能的移動(dòng)終端正在大量涌現(xiàn),；“云計(jì)算”的出現(xiàn)更將大量的存儲(chǔ)置于后端；語(yǔ)音輸入的流行將使人類(lèi)感受到科技的便捷與美好,。由此,，將帶動(dòng)顯示器、連接器,、語(yǔ)音輸入,、軟件、地理信息運(yùn)用等一系列公司的增長(zhǎng),。那些有著獨(dú)特技術(shù)壁壘的公司將迎來(lái)重大的投資機(jī)會(huì),。
與之相比，易方達(dá)科翔的態(tài)度平實(shí)和堅(jiān)硬：低估值品種一直是股票投資中非常值得重視的板塊,。
上述所言,，就是基金經(jīng)理半年報(bào)中的三大糾結(jié),，考慮股市“有一萬(wàn)種可能”，這樣的糾結(jié)的答案只能等待時(shí)間來(lái)驗(yàn)證和評(píng)價(jià),。