盡管7月CPI同比增幅落于市場預(yù)期內(nèi),，但包括工業(yè)增加值,、固定資產(chǎn)投資、進(jìn)出口增速等一系列數(shù)據(jù)均低于預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)未能明顯改善,，對債市行情構(gòu)成了短期利好。市場人士指出,，目前維持高位的資金利率,、謹(jǐn)慎操作的貨幣政策都是抑制債市投資者信心的相關(guān)因素，債市行情謹(jǐn)慎大于樂觀,。
機(jī)構(gòu)表示,，目前信用債尚未跌出安全邊際，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然存在,，而中小企業(yè)債更值得關(guān)注,。
債市承受資金面偏緊壓力
在7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，市場對降準(zhǔn)預(yù)期明顯上升,，認(rèn)為數(shù)據(jù)公布后的周末將是政策敏感期,。機(jī)構(gòu)分析人士表示，自7月以來預(yù)期中的降準(zhǔn)遲遲未到,，債市也持續(xù)在承受資金面偏緊的壓力,。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期一定意義上可對債市行情構(gòu)成短期利好，但是目前資金利率的高位水平,、貨幣政策的謹(jǐn)慎操作及基本面調(diào)整周期拉長,，都會(huì)從根本上制約著債市投資者信心。
中信證券認(rèn)為,，從目前來看,，CPI同比增速或在7月份已經(jīng)見底，預(yù)計(jì)8月份將回升至2.1%左右,，9月份仍處于2%附近,。而受“翹尾”因素影響，四季度后CPI同比將繼續(xù)小幅回升,，但回升的幅度取決于政策放松的力度,。而央行新近發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也指出，受到基數(shù)降低等影響,，8月份后同比CPI有可能出現(xiàn)一定回升,，目前看回升力度不會(huì)太大。
不過,，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出臺,，仍略微刺激了調(diào)整一月有余的債券市場。在數(shù)據(jù)公布當(dāng)日,，多數(shù)品種收益率略微下行,，但這僅是“曇花一現(xiàn)”，隨后仍維持了震蕩上行的弱勢格局,，反映出謹(jǐn)慎情緒仍占主導(dǎo),。
“短期內(nèi),，經(jīng)濟(jì)增長不會(huì)顯著回升，抑制了收益率尤其是長端債券品種的收益率上行空間,。然而,，通脹見底以及政策放松偏慢也使利率產(chǎn)品很難出現(xiàn)大的趨勢性機(jī)會(huì)�,！睂τ诤笫�,，中信證券指出，在目前“通脹見底,，經(jīng)濟(jì)增長偏弱,，政策放松偏慢”的宏觀環(huán)境下，利率產(chǎn)品仍將延續(xù)弱勢震蕩行情,，市場情緒將再度趨于謹(jǐn)慎,。
不過，目前市場對于下半年債市走勢仍然保持樂觀,，多家機(jī)構(gòu)在研報(bào)中也認(rèn)為,，債市牛市基礎(chǔ)尚穩(wěn)，中期仍有盤升動(dòng)力,。華泰證券表示,，宏觀經(jīng)濟(jì)面未來雖有望企穩(wěn)，但難以出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn),，這將使得債市仍有支撐,，加上本輪降息周期可能更長，這些都有利于牛尾行情延長,。廣發(fā)基金表示,，下半年信用債結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)突出，從短期來看,，經(jīng)濟(jì)增速與通脹率仍處于下行通道,，資金利率以緩慢下行為主，投資中高等級信用債能夠獲得相對安全的回報(bào),。從中期來看,，經(jīng)濟(jì)有望迎來復(fù)蘇，中低評級的信用債具備中長期的配置價(jià)值,。
嘉實(shí)基金表示,，近期決策層多次啟用刺激政策，連續(xù)的逆回購注資令市場目前資金面松緊適度,，債市持續(xù)升溫。此外,，考慮到8月降準(zhǔn)可能性極大,，資金成本有望出現(xiàn)一定的下行,，基本面、資金面仍支持債市處于牛市行情中,。
信用債尚未跌出安全邊際
對于債市的投資機(jī)會(huì),，國泰君安認(rèn)為，信用債目前尚未跌出安全邊際,。政府對于房地產(chǎn)調(diào)控政策的堅(jiān)持以及通脹重燃的警惕,，決定了如2009年、2010年極度寬松的流動(dòng)性無法重演,，因此信用利差難以回至歷史均值以下,。未來信用債市場面臨一個(gè)預(yù)期再調(diào)整的過程，從而形成新的利差均衡位置,。短期內(nèi)信用債融資的價(jià)格優(yōu)勢將增加后續(xù)供給,，而市場的承接能力有限。目前回購利率與債券收益率利差不足,，回購養(yǎng)券操作空間已小,。
此外，若基本面惡化,，不排除有信用事件爆發(fā),，中低等級信用債依然難漲。短期內(nèi)信用債市場面臨“去庫存”,，在未跌出安全邊際之前,，這一過程不會(huì)停止。中期來看,，經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)是大概率事件,，利率風(fēng)險(xiǎn)將成為信用債市場的重大威脅。最近1年期AA+品種若上行至4.2%,，價(jià)值尚可,，配置資金可適當(dāng)選擇3年期內(nèi)優(yōu)質(zhì)城投債。
申銀萬國的研究報(bào)告則認(rèn)為,，信用債將繼續(xù)調(diào)整,。上周高、低評級利差均回升,，顯示當(dāng)前市場的下跌不完全是因?yàn)槔蕚恼{(diào)整導(dǎo)致的,。信用債市場調(diào)整沒有結(jié)束，一是短期內(nèi)利率風(fēng)險(xiǎn)有所降低,，但中期內(nèi)利率風(fēng)險(xiǎn)仍不可忽視;二是降準(zhǔn)預(yù)期落空,，資金壓力繼續(xù)存在;三是風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)回升，對信用債產(chǎn)生壓力;四是信用債供給以中高等級為主，交易所信用債供給壓力仍在增加;五是一級市場已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)整,。對配置機(jī)構(gòu)而言,，目前收益率仍處于回升的階段，建議放慢配置的節(jié)奏;對交易型機(jī)構(gòu)而言,，建議繼續(xù)調(diào)整倉位,，過度杠桿的部分繼續(xù)減倉，長久期的品種繼續(xù)換為短久期的品種,。
中小企業(yè)債受關(guān)注
自去年四季度以來,，債市一路高歌，國債,、金融債,、高等級信用債輪番上漲。值得注意的是,，隨著債市行情的進(jìn)一步推進(jìn),，結(jié)構(gòu)化特征開始顯現(xiàn)。
專家分析指出,，經(jīng)過前一輪行情過后,，高評級信用債收益率大幅收窄之后，中低評級信用債潛力顯現(xiàn),。6月和7月,，央行連續(xù)2次下調(diào)銀行貸款基準(zhǔn)利率，并同時(shí)擴(kuò)大優(yōu)惠貸款利率的下調(diào)幅度,，這將緩解企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),，直接利好負(fù)債率較高的中低評級信用債品種。而中小企業(yè)私募債自6月面世以來,，以平均發(fā)行利率達(dá)9%至11%的高發(fā)行利率,，引來眾多機(jī)構(gòu)垂涎。將于近期發(fā)行的嘉實(shí)增強(qiáng)收益定期開放債基不僅“集中火力”布局中低評級信用債,，還把中小企業(yè)私募債納入投資范圍,，成為今年以來成立的31只債基中，首只引入此類債券品種的基金,。
國泰君安固定收益部研究主管周文淵稱,，中小企業(yè)私募債因其較高的絕對收益，值得配置,。毋庸置疑的是,，私募債也同時(shí)具備較高的違約風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者在進(jìn)行配置時(shí),，可以借助專業(yè)平臺,，從而進(jìn)行有效風(fēng)控,。