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近期國(guó)資委的一系列表態(tài)，值得認(rèn)真品味其中深刻的內(nèi)涵,，這將有助于我們更好地把握宏觀政策取向,。
6月國(guó)資委表示，央企須開(kāi)源節(jié)流,，抓緊做好3-5年渡難關(guān),、過(guò)寒冬的準(zhǔn)備；7月,，國(guó)資委要求,，要更加重視加強(qiáng)現(xiàn)金管理和鞏固資金鏈，防止由于上下游資金鏈缺口引發(fā)連鎖效應(yīng),；8月,，國(guó)資委提出企業(yè)應(yīng)及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，必須停止純規(guī)模擴(kuò)張,，并鞏固資金鏈,。此外，7月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不理想,，人民幣新增信貸5401億元,，遠(yuǎn)低于預(yù)期。但央行并沒(méi)有急于降息,、或降存準(zhǔn)來(lái)刺激經(jīng)濟(jì),，同樣值得細(xì)品其中的內(nèi)涵。
2100點(diǎn)當(dāng)日,，未剔除虧損股,，全部A股的靜態(tài)市盈率為12.70倍。相比1996年512點(diǎn)時(shí)的19.39倍,，2005年998點(diǎn)時(shí)的19.28倍,，2008年1664點(diǎn)的14.21倍，估值更低,，似乎更有吸引力,。2100點(diǎn)是A股市場(chǎng)又一個(gè)主要低點(diǎn)嗎？我們認(rèn)為,，2100點(diǎn)與前三次重要低點(diǎn)512點(diǎn),、998點(diǎn)、1664點(diǎn)沒(méi)有可比性,。主要體現(xiàn)在六方面：
首先,，全球的經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)不同。512點(diǎn),、998點(diǎn),，全球經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)正處在近百年最好的階段,；1664點(diǎn)時(shí),，美國(guó)、歐洲搞了第一次量化寬松刺激經(jīng)濟(jì),，美國(guó),、歐洲經(jīng)濟(jì)暫時(shí)擺脫了衰退。而目前歐債危機(jī)揮之難去,，希臘是否退出歐元區(qū)懸而未決,，西班牙、意大利主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能隨時(shí)引爆,，歐債危機(jī)最困難的時(shí)候遠(yuǎn)未到來(lái),。美國(guó)、歐洲增長(zhǎng)動(dòng)力不足,、經(jīng)濟(jì)低迷,，面臨再次衰退的風(fēng)險(xiǎn)。
其次,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期不同,。1978年至2007年借力改革開(kāi)放，正處在中國(guó)經(jīng)濟(jì)30年長(zhǎng)周期內(nèi),，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最好的30年,，512點(diǎn)、998點(diǎn)是在上述期間產(chǎn)生,。2008年的1664點(diǎn),，則受益于刺激經(jīng)濟(jì)的4萬(wàn)億投資。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期,，是對(duì)前10年,、或30年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的調(diào)整期。顯然,，處在兩個(gè)不同的經(jīng)濟(jì)周期(上升周期,、調(diào)整周期)內(nèi)產(chǎn)生的低點(diǎn)沒(méi)有可比性。在10年或30年經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期出現(xiàn)的極端低估值水平,，要明顯低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)30年長(zhǎng)周期出現(xiàn)的極端低估值水平。
第三,，全流通PK部分股票流通,。512點(diǎn)、998點(diǎn)時(shí)，還未股權(quán)分置改革,，2/3的股票不能流通,。1664點(diǎn)時(shí)，雖然已進(jìn)行了股權(quán)分置改革,，由于有禁售期限制,，1664點(diǎn)當(dāng)日只有總市值的33.26%可以流通。截止到8月16日,，總市值的76.36%可以流通,。全流通市場(chǎng)的估值水平顯然要低于部分股票流通的市場(chǎng)。
第四,，資金面支持不同,。512點(diǎn)時(shí)，居民儲(chǔ)蓄余額是A股流通市值的205.8倍,；998點(diǎn)時(shí),，居民儲(chǔ)蓄余額是A股流通市值的19.53倍；1664點(diǎn)時(shí),，居民儲(chǔ)蓄余額是A股流通市值的5.64倍,；8月16日，居民儲(chǔ)蓄余額是A股流通市值的2.31倍,。經(jīng)過(guò)20年的高速發(fā)展,，潛在進(jìn)入滬深股市的資金已顯不足，A股市場(chǎng)面臨資金的天花板,。
第五,，業(yè)績(jī)出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。998點(diǎn)時(shí),，當(dāng)年(2005年)全部A股凈利潤(rùn)同比下降1.23%,。2006年、2007年,，A股市場(chǎng)連續(xù)兩年的業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng),。2006年、2007年,，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46.8%,、48%。1664點(diǎn)時(shí),，當(dāng)年(2008年)全部A股凈利潤(rùn)同比下降17%,，2009年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)同比增長(zhǎng)25.23%。我們預(yù)計(jì),，今年上半年,，全部A股凈利潤(rùn)同比下降5%-10%,，目前尚未看到上市公司季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅回升的跡象。相反,，從央企7月利潤(rùn)繼續(xù)下滑看,，三季度上市公司凈利潤(rùn)將繼續(xù)下滑。
第六,，有無(wú)做空機(jī)制,。512點(diǎn)、998點(diǎn),、1664點(diǎn)時(shí),，投資者只能通過(guò)上漲才能賺錢(qián)。目前投資者可以通過(guò)股指期貨,、融資融券雙向賺錢(qián),，即無(wú)論是上漲還是下跌都可以賺錢(qián)。近期中信證券,、蘇寧電器,、張?jiān)等績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，受黑天鵝事件影響股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌,。無(wú)論是在股指期貨做空,，還是融券做空都可在大盤(pán)或個(gè)股下跌時(shí)賺錢(qián)。顯然,，只能單邊上漲才能賺錢(qián)的市場(chǎng),，其估值水平要明顯高于雙邊都能賺錢(qián)的市場(chǎng)。
延續(xù)以前的觀點(diǎn),，去年高點(diǎn)3067點(diǎn)以來(lái)的調(diào)整,，2300點(diǎn)處在半山腰位置，目前離山腳底還有很遠(yuǎn)的路要走,，2100點(diǎn)不是今年最低點(diǎn),。值得注意的是，2100點(diǎn)反彈以來(lái),，不少機(jī)構(gòu)補(bǔ)倉(cāng)速度較快,，使得原本不足的存量資金消耗較快，大家都坐在轎子上等待二次喝湯行情的到來(lái),，那么究竟誰(shuí)來(lái)買(mǎi)單呢,？我們認(rèn)為，目前存量資金不足決定了2100點(diǎn)的反彈空間有限,。年內(nèi)二次喝湯行情來(lái)臨前,，還欠一輪白酒、醫(yī)藥,、中小股票等前期強(qiáng)勢(shì)板塊的補(bǔ)跌,。
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