今年5月份以來,，人民幣對(duì)美元中間價(jià)已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月盤整中微跌,。人民幣升值周期是否已經(jīng)結(jié)束,？這是實(shí)業(yè)界和金融界都廣泛關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)問題,。
從2005年7月21日開始,，人民幣對(duì)美元匯率一次性貶值2%之后,，開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ),、有管理的浮動(dòng)匯率制度,。改革迄今已整整7年，人民幣對(duì)美元幾乎是單邊升值了7年,，從8.28升到今年4月份的最高點(diǎn)6.27,，升值幅度超過31%。
2005年匯率制度改革以來,，人民幣一路升值主要取決于以下幾個(gè)因素：1.中美兩國的資產(chǎn)利差,。2005年以來由于通脹壓力一直存在，中國境內(nèi)人民幣一年期存款利率大致在3%上下徘徊,，而同期美國聯(lián)邦基金利率卻從4%一路下滑至接近于零利率政策,。2.香港離岸市場和內(nèi)地的人民幣匯率存在可供套利的匯差。在利差,、匯差兩個(gè)缺口的持續(xù)吸引下,，中國境內(nèi)企業(yè)“資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化”的套利交易蔓延,，導(dǎo)致國際資本不斷流入,，外匯儲(chǔ)備不斷增加。從2005年7月到2012年7月,，7年間我國外匯儲(chǔ)備從7300億美元暴增至3.2萬億美元,，成為全球外匯儲(chǔ)備最多的國家。
人民幣升值預(yù)期在投機(jī)性資本流入的過程中被不斷強(qiáng)化,。
然而物極必反,，今年4月份，這個(gè)幾乎沒有回調(diào)過的升值趨勢(shì)戛然而止,。繼而是連續(xù)4個(gè)月的熱錢流出,，7月份熱錢流出規(guī)模高達(dá)340億美元。隨著3月以來香港人民幣NDF匯率與人民幣即期匯率差持續(xù)擴(kuò)大,，人民幣貶值預(yù)期日益增強(qiáng),，種種跡象表明：從中長期趨勢(shì)來看，人民幣匯率已經(jīng)見頂,。
雖然,，今年上半年的月度CPI節(jié)節(jié)下滑，從年初的4.5%降至7月份的1.8%,，但是從中期來看,，國內(nèi)通脹的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于通縮。
首先,，在貨幣寬松和信貸寬松的“雙松”政策導(dǎo)向下,，貨幣供應(yīng)量不斷增加，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求卻日益疲軟,。2012年1月份到6月份,，M1增幅從3.1%提高到4.7%,，貸款規(guī)模同比增速從14.8%提高到16%，但工業(yè)增加值比率卻從12.8%下滑至9.5%,�,？梢姡瑢捤傻呢泿耪咚尫懦鰜淼牧鲃�(dòng)性沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì),。那么,，大量流動(dòng)性進(jìn)入投機(jī)渠道、推升資產(chǎn)價(jià)格只是時(shí)間問題,。
其次,，資源稅的調(diào)升必然推動(dòng)上游原材料的價(jià)格上漲。根據(jù)財(cái)政部披露的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，今年1~7月份全國非稅收入1595億元,，同比增長34.7%。其中,，地方非稅收入同比增加158億元,，增長20.9%，主要原因是“地方加強(qiáng)國有資源（資產(chǎn)）有償使用收入的征管”,，導(dǎo)致“這部分非稅收入相應(yīng)增加”,。資源成本上升配合以日趨寬松的流動(dòng)性，通脹的隱憂可想而知,。
過去十年的我國經(jīng)濟(jì)高速增長是吸引國際資本大量流入的重要前提,，隨著高增長時(shí)代的終結(jié)，結(jié)構(gòu)性問題產(chǎn)生的矛盾日益突出,，該因素和周期性問題疊加在一起，增大了中國宏觀經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期,，而與此同時(shí),，美國企業(yè)經(jīng)過三年的去杠桿化后，其杠桿率已經(jīng)低于10年均值,，現(xiàn)金流和盈利狀況均處在10年最佳狀態(tài),，投資能力明顯增強(qiáng)。美國居民的負(fù)債率也降至10年均值,，居民負(fù)債率的下降意味著消費(fèi)能力的復(fù)蘇已經(jīng)指日可待,。加上聯(lián)邦政府的低利率政策，美國成為目前國際上實(shí)體經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為樂觀的國家,。
資金,，任何時(shí)候都會(huì)流向安全而且收益可靠的地方。國家外管局發(fā)布的數(shù)據(jù)充分表明了這一點(diǎn)：
2012年上半年,，資本和金融項(xiàng)目由上年同期順差1959億美元轉(zhuǎn)為逆差203億美元,。資本跨境流動(dòng)已經(jīng)從單邊順差轉(zhuǎn)成“雙向流動(dòng)”,；與此同時(shí)，上半年我國跨境收入同比增長12%,，支出增長24%,，由于流入增速慢于流出，導(dǎo)致跨境收付順差減少53%,；從銀行代客結(jié)售匯的數(shù)據(jù)看,，上半年境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人結(jié)售匯順差295億美元，遠(yuǎn)小于同期跨境收付順差,，境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人“資產(chǎn)外幣化,，負(fù)債本幣化”的傾向日益明顯。
2012年3月28日,，國務(wù)院決定設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū),。溫州市金融綜合改革的十二項(xiàng)任務(wù)中的第四項(xiàng)是“研究開展個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)，探索建立規(guī)范便捷的直接投資渠道”,。資本項(xiàng)目開放的雛形若隱若現(xiàn),。
4月14日，央行宣布人民幣對(duì)美元匯率單日波幅從0.5%擴(kuò)大至1%,。這是自2007年以來人民幣對(duì)美元匯率單日波動(dòng)幅度的再度擴(kuò)大,。央行通過匯率這個(gè)市場機(jī)制來調(diào)控資本跨境流動(dòng)的意向十分明確。
上半年我國跨境支出增長24%,，其中境外直接投資增長74%,。
上述數(shù)據(jù)從不同角度證明了同一個(gè)事實(shí)：隨著美元指數(shù)不斷走高，中國的民間資本外流在逐漸增加,，我們高達(dá)4.89萬億美元的對(duì)外資產(chǎn)中直接投資和個(gè)人投資的比重會(huì)不斷上升,。
價(jià)格由供求決定，匯率由資本的跨境流向決定,，既然境外資本單向流入的時(shí)代已經(jīng)終結(jié),，人民幣單邊升值的日子自然也就走到頭了。