伴隨政府穩(wěn)增長(zhǎng)力度的加大，各類企業(yè)的債券融資出現(xiàn)了持續(xù)的同比增長(zhǎng),，事實(shí)上,，除了放開短融、中票發(fā)行額度互相占用的限制,，今年包括交易所中小企業(yè)私募債和銀行間資產(chǎn)支持票據(jù)等一系列創(chuàng)新產(chǎn)品的推出,，均為企業(yè)的債券發(fā)行打開了空間。然而,，在信用債市場(chǎng)掀起擴(kuò)容大潮的同時(shí),，隨著信用風(fēng)險(xiǎn)的逐步積聚，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與管理水平都將受到一定挑戰(zhàn),。
40%紅線被進(jìn)一步突破
據(jù)記者了解,，國家發(fā)改委日前召開了企業(yè)債發(fā)行會(huì)議，目前已從央企開始試點(diǎn),，今后企業(yè)的累計(jì)債券發(fā)行余額擬不再將中期票據(jù)計(jì)算在內(nèi),，這意味著企業(yè)發(fā)債不超過凈資產(chǎn)規(guī)模40%的紅線被進(jìn)一步突破。
此前,，媒體也曾多次報(bào)道,，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)已經(jīng)正式通知銀行間債券市場(chǎng)各主承銷商，凡公開市場(chǎng)評(píng)級(jí)在AA(含)以上的發(fā)行人,，將不區(qū)分企業(yè)性質(zhì),，允許其短期融資券、中期票據(jù)發(fā)行額度互不占用,。
某國有大行資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理在接受記者采訪時(shí)稱：“無論是發(fā)改委還是交易商協(xié)會(huì),，相關(guān)政策的出臺(tái)更多的是一種融資結(jié)構(gòu)方式的調(diào)整,，而這勢(shì)必將帶來債券市場(chǎng)的大幅擴(kuò)容�,！�
事實(shí)上,，除了放開短融、中票發(fā)行額度互相占用的限制,，今年包括交易所中小企業(yè)私募債和銀行間資產(chǎn)支持票據(jù)等一系列創(chuàng)新產(chǎn)品的推出,，均為企業(yè)的債券發(fā)行打開了空間。
值得一提的是,，公司信用類債券市場(chǎng)正積極落實(shí)中央顯著提高直接融資比重,、把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要位置的政策要求，加快債務(wù)資本市場(chǎng)發(fā)展,，積極創(chuàng)新,，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力,。
來自交易商協(xié)會(huì)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，2012年二季度，中國債券市場(chǎng)共發(fā)行各類公司信用類債券581只,，總計(jì)7638.53億元,，環(huán)比增長(zhǎng)13.7%，增長(zhǎng)速度較一季度明顯回升,；兌付3465.54億元,，環(huán)比增長(zhǎng)24.7%,；存量穩(wěn)步增長(zhǎng),，達(dá)5.82萬億元，環(huán)比增長(zhǎng)8.0%,；市場(chǎng)交投活躍,，總體交易17.84萬億元，環(huán)比增長(zhǎng)23.1%,。
信用債實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵
當(dāng)然,，在信用債市場(chǎng)掀起擴(kuò)容大潮的同時(shí)，隨著信用風(fēng)險(xiǎn)的逐步積聚,，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與管理水平都將受到一定挑戰(zhàn),。
中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)日前就曾公開警示市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)，并強(qiáng)調(diào)將堅(jiān)持市場(chǎng)化原則,，由市場(chǎng)成員自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),，交易商協(xié)會(huì)不會(huì)過度干預(yù)。
與此同時(shí),，中國證監(jiān)會(huì)債券領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室負(fù)責(zé)人霍達(dá)亦表示,，市場(chǎng)必須正視中小企業(yè)私募債未來發(fā)生違約的必然性,，而券商必須切實(shí)采取多方面措施防控風(fēng)險(xiǎn)，做好投資者適當(dāng)性管理,。
“中小企業(yè)由于自身經(jīng)營狀況不穩(wěn)定,，所以往往違約率很高，這也是銀行之所以遠(yuǎn)離中小企業(yè)的原因,�,！倍辔簧绦薪灰讍T在接受記者采訪時(shí)均坦言，“盡管目前沒有數(shù)據(jù)可以證明信用風(fēng)險(xiǎn)主要是由中小企業(yè)的違約造成,，但可以肯定,，局部風(fēng)險(xiǎn)往往是由中小企業(yè)的種種違約形成的�,！�
記者經(jīng)采訪后發(fā)現(xiàn),，雖然目前總體信用風(fēng)險(xiǎn)依然可控，可局部風(fēng)險(xiǎn)卻在所難免,。實(shí)際上,，在成熟的債券市場(chǎng)中，發(fā)行人違約并不罕見,。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾的統(tǒng)計(jì),，2007年至2011年5年間，僅美國發(fā)生的違約就達(dá)400起,，而中國債券市場(chǎng)發(fā)展至今尚未出現(xiàn)一起違約,。
“中國債券市場(chǎng)并不成熟,，投資者還難以接受信用風(fēng)險(xiǎn),，而發(fā)生信用違約對(duì)券商聲譽(yù)影響也不太好�,！比A龍證券固定收益研究員牟治陽表示,，“不過，類似國內(nèi)債市零違約的情況,，將伴隨更多中小企業(yè)的入場(chǎng),，以及信用等級(jí)中樞的逐步下移有所改變�,！�
回顧歷史情況,，在進(jìn)入2012年的短短一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，信用風(fēng)險(xiǎn)事件便頻繁發(fā)生：鞍鋼中票的償付烏龍,、地杰通訊集合票據(jù)擔(dān)保代償,、部分發(fā)行人業(yè)績(jī)預(yù)虧預(yù)減帶來市場(chǎng)擔(dān)憂，加上評(píng)級(jí)下調(diào)事件的增多，在信用債牛市悄然展開的同時(shí),，信用債實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險(xiǎn)也正暗暗發(fā)酵,。
此外，與2009年以來頻繁上調(diào)信用評(píng)級(jí)不同,，近期的債券市場(chǎng)充斥著或直接或間接的下調(diào)評(píng)級(jí)行為,，例如此前的山東海龍、湘高速,、川化工和江西賽維,，以及被列入信用觀察名單的新農(nóng)開和彩虹集團(tuán)等。
評(píng)級(jí)公司屢屢調(diào)降評(píng)級(jí)并非事出偶然,，而是有多方面的內(nèi)在因素驅(qū)使,，預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)在2012年下半年會(huì)繼續(xù)蔓延，信用評(píng)級(jí)的“去泡沫化”進(jìn)程已然開啟,�,！�
基礎(chǔ)制度建設(shè)仍需跟進(jìn)
毫無疑問，如何完善市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè),，確保金融市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行仍舊是當(dāng)前的一項(xiàng)重要課題,。
對(duì)此，多數(shù)業(yè)內(nèi)專家建議,，首先要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控,，建立健全企業(yè)發(fā)債的數(shù)據(jù)信息體系、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系,、督察糾正體系和危機(jī)處理體系,，構(gòu)建行業(yè)組織的自律管理處分體系，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益,。其次,，要強(qiáng)化市場(chǎng)化約束，健全承銷,、評(píng)級(jí),、律師,、審計(jì)等中介機(jī)構(gòu)責(zé)任機(jī)制,，提高盡職履責(zé)和專業(yè)化水平。再者,，需進(jìn)一步規(guī)范評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展,，提高信用評(píng)級(jí)質(zhì)量，加強(qiáng)后續(xù)跟蹤評(píng)估,，建立及時(shí),、統(tǒng)一、透明的信息發(fā)布平臺(tái),。第四,，是完善外部環(huán)境,，積極推進(jìn)相關(guān)法律、會(huì)計(jì),、稅收制度的修訂和制定,，為市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)造良好的外部條件。最后,，是探索建立市場(chǎng)信息匯集加工發(fā)布體系,，第三方估值等服務(wù)機(jī)制，構(gòu)建場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展所需的配套服務(wù),。
近年來,，央行也在積極推進(jìn)中小企業(yè)信用體系建設(shè)，建立中小企業(yè)信用檔案,。
“這恐怕不是一朝一夕能完成的事,。”來自中誠信國際的研究觀點(diǎn)指出,，“除了制度性的建設(shè),，還需要中小企業(yè)自身增強(qiáng)信用意識(shí)，約束和規(guī)范經(jīng)營行為,，另外通過不斷創(chuàng)新升級(jí),，增強(qiáng)自身的償債能力�,！�