7月份以來,，A股“跌跌不休”,，新開戶數(shù)和持倉(cāng)數(shù)量等數(shù)據(jù)降至歷史低位,，市場(chǎng)上希望監(jiān)管層救市的呼聲也日漸四起,。
不可否認(rèn),，從我國(guó)股市創(chuàng)立至今,，“政策市”一直是A股的重要特征,，特別是在市場(chǎng)迭創(chuàng)新低時(shí),，監(jiān)管層往往會(huì)出臺(tái)一些穩(wěn)定市場(chǎng)的救市政策,，這一次又會(huì)是什么,？
手續(xù)費(fèi)下降影響有限
從歷史上看，A股投資者對(duì)于交易成本變動(dòng)的敏感性較高,，而降低交易成本也是監(jiān)管層使用頻率較高的“救市”手段,。近期，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，繼年內(nèi)先后兩次較大幅度降低交易手續(xù)費(fèi)和市場(chǎng)監(jiān)管費(fèi)后,，滬,、深證券交易所、中國(guó)證券登記結(jié)算公司和四家期貨交易所將于9月1日起再次大幅度降低A股交易經(jīng)手費(fèi),、過戶費(fèi)和期貨交易手續(xù)費(fèi),。
根據(jù)相關(guān)方案，滬,、深證券交易所A股交易經(jīng)手費(fèi)將按成交金額的0.0696‰雙向收取,，降幅為20%；中登公司上海分公司A股交易過戶費(fèi)將按成交面額的0.3‰雙向收取,，降幅為20%,；四家期貨交易所分品種交易手續(xù)費(fèi)降幅從6.25%到50%不等，其中,，上海期貨交易所,、鄭州商品交易所、大連商品交易所期貨交易手續(xù)費(fèi)整體降幅分別為26%,、17%,、15.5%，中國(guó)金融期貨交易所股指期貨交易手續(xù)費(fèi)將按成交金額的0.025‰收取,，降幅為28.57%,。按2011年市場(chǎng)成交量計(jì)算，今年的三次降費(fèi)全年可降低證券,、期貨市場(chǎng)投資者交易成本155億元,。
業(yè)內(nèi)人士表示，一年內(nèi)三次降低交易費(fèi)用,，表明監(jiān)管層大力發(fā)展資本市場(chǎng)和促進(jìn)證券行業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的決心,，有利于增加市場(chǎng)活躍度。不過,，從對(duì)交易總成本的影響看,，手續(xù)費(fèi)的下降實(shí)際影響仍較為有限。申銀萬國(guó)在報(bào)告中指出,，當(dāng)前投資者交易成本包括傭金,、印花稅、證管費(fèi),、交易經(jīng)手費(fèi)和過戶費(fèi),，其中傭金為證券公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，印花稅為財(cái)政部監(jiān)管,，其他手續(xù)費(fèi)屬于證監(jiān)會(huì)監(jiān)管,。
根據(jù)2012年上半年最新數(shù)據(jù),，行業(yè)的平均傭金率為0.79‰，印花稅為0.5‰,，交易所經(jīng)手費(fèi)0.087‰,，過戶費(fèi)約0.05‰，證管費(fèi)為0.2‰（最新費(fèi)率）,，這意味著歸證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的其他手續(xù)費(fèi)僅占總交易成本的10.9%,，這部分費(fèi)用再降20%，對(duì)總成本的影響只有2%,。而三次降低交易成本累計(jì)將使投資者實(shí)際總交易成本下降5.8%,，整體影響較為有限。
更多稅費(fèi)期待調(diào)整
隨著手續(xù)費(fèi)年內(nèi)第三次下調(diào),，市場(chǎng)對(duì)于印花稅下調(diào)的期待也日漸升溫,。
申銀萬國(guó)表示，在投資者交易成本中,，印花稅稅率為萬分之五,，占總交易成本的35%；若印花稅從當(dāng)前的單邊千分之一下降至單邊萬分之五,，將使總交易成本下降17%,，幅度遠(yuǎn)大于其他手續(xù)費(fèi)的影響。2011年證券交易印花稅為438億元,，僅占全國(guó)財(cái)政總收入的0.4%,，降低印花稅不會(huì)對(duì)財(cái)政收入造成多大影響。
興業(yè)證券研究所虛擬變量回歸結(jié)果則顯示,，印花稅調(diào)整對(duì)A股換手率有顯著影響,，印花稅下調(diào)后，對(duì)于促進(jìn)市場(chǎng)交易活躍有著較為積極的作用,。從歷次下調(diào)證券手續(xù)費(fèi)和下調(diào)印花稅的次日股市表現(xiàn)來看,，市場(chǎng)對(duì)于印花稅下調(diào)的反映也更為積極。
而相對(duì)于交易費(fèi)用和印花稅,，減征或取消紅利稅可能有更長(zhǎng)期的意義,。興業(yè)證券表示，目前我國(guó)股票紅利稅存在兩個(gè)問題,，一方面,，只針對(duì)個(gè)人投資者征收，導(dǎo)致稅負(fù)不均,；另一方面,，該項(xiàng)稅費(fèi)使我國(guó)本來就很低的股息收益率打了折扣，與管理層提倡分紅,、價(jià)值投資的要求相悖,。
興業(yè)證券表示，以比較具有代表性的美國(guó)的紅利稅為例,，其稅率按照個(gè)人或家庭收入的高低,，設(shè)置了不同的稅率檔次，從而為窮人減負(fù),。同時(shí),，還按投資者“持股期”的長(zhǎng)短，設(shè)置了普通稅率和優(yōu)惠稅率,，以此來鼓勵(lì)價(jià)值投資者和長(zhǎng)期投資者,。此外，美國(guó)政府在2003年和2008年分別實(shí)施的兩次稅率優(yōu)惠,，均處于美國(guó)股市低迷的背景下,，這種稅率優(yōu)惠也在一定程度上幫助了美國(guó)股市的后續(xù)反彈。因此,，中國(guó)的紅利稅改革方案,，如果可以根據(jù)個(gè)人投資者的收入水平、持股期長(zhǎng)短,，采取有區(qū)別的減征或者免征政策,，那么，對(duì)于提振投資者信心,，以及引導(dǎo)市場(chǎng)樹立價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資理念,，都將起到立竿見影的效果。
重在引入增量資金
在市場(chǎng)持續(xù)低迷的背景下,，希望監(jiān)管層暫緩或叫停IPO和再融資的市場(chǎng)呼聲不斷,。數(shù)據(jù)顯示，今年以來,，在市場(chǎng)環(huán)境不佳和監(jiān)管層有意控制等因素的作用下,，整個(gè)市場(chǎng)的融資節(jié)奏明顯慢于去年。從年初至今,，一共有128家企業(yè)IPO,，募集資金856億元，不足去年同期1730億元的一半,。而再融資方面,，今年以來有74家公司實(shí)施了增發(fā)融資方案，募集資金1523億元,，與去年同期的2111億元相比,，降幅也達(dá)到27.8%。
盡管如此,，但截至上周,，證監(jiān)會(huì)首次公開發(fā)行股票申報(bào)企業(yè)仍有765家,，其中主板455家、創(chuàng)業(yè)板310家,，扣除24家中止審查和2家已核準(zhǔn)企業(yè),，在審與過會(huì)待發(fā)企業(yè)共計(jì)739家，其中IPO審核通過但尚未發(fā)行的公司有113家,。此外,，發(fā)審委審核通過但尚未實(shí)施的增發(fā)預(yù)案有79例，預(yù)計(jì)募集資金1610億元,。
在市場(chǎng)增量資金不足的背景下,，A股依然面臨著較大的供求壓力。
從歷史上看,，A股共經(jīng)歷過6次時(shí)間較長(zhǎng)的IPO暫停,，除了1995年7月至1996年1月期間，其它5次IPO暫停期間均不同程度的刺激了股市的反彈,。這顯示出暫停新股發(fā)行,，在短期內(nèi)確實(shí)能夠起到改善股市供求，提振投資者信心的作用,。據(jù)媒體報(bào)道,，雖然IPO排隊(duì)申報(bào)仍在進(jìn)行中，但在7月17日至8月2日長(zhǎng)達(dá)17天時(shí)間內(nèi),，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)上都沒有公布IPO預(yù)披露信息,，而自證監(jiān)會(huì)今年2月1日實(shí)行新的預(yù)披露制度后，此前最長(zhǎng)的“空窗期”不超過5天,。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，從短期來看，降低融資壓力是一項(xiàng)有效的改善資金面供求關(guān)系的政策措施,，出于“維穩(wěn)”的考慮,，監(jiān)管層可能會(huì)控制股票供給節(jié)奏。但從長(zhǎng)期的角度看,，引入增量資金更為重要,。
興業(yè)證券表示，目前可以期待的是社保,、匯金,、央企等“國(guó)家隊(duì)”，以及產(chǎn)業(yè)資本增持,，從而使投資理性面對(duì)中長(zhǎng)期價(jià)值,。從以往的經(jīng)驗(yàn)來看，社�,；鸷蛥R金增持一直被視為市場(chǎng)的重大利好,，特別是在股市行情低迷的時(shí)候,，會(huì)被認(rèn)為是管理層“救市”意志的體現(xiàn)。而從中期看,，最有可能加速進(jìn)入A股市場(chǎng)的增量資金無疑是QFII和RQFII,。今年以來，證監(jiān)會(huì)和外匯管理局明顯加快了QFII的審批速度,，上半年，無論是在獲批家數(shù)還是獲批金額上,，均達(dá)到歷史新高,。興業(yè)證券認(rèn)為，隨著新批500億美元QFII和500億元人民幣RQFII的逐步落實(shí),，QFII將是下半年股市資金強(qiáng)有力的增援部隊(duì),。不過，考慮到其占市場(chǎng)總規(guī)模比例依然偏低,，未來引入海外成熟投資者的步伐應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加快,。
深化制度改革更為關(guān)鍵
在降低交易費(fèi)等救市政策的刺激下，8月A股迎來了難得的開門紅,，但業(yè)內(nèi)人士表示,，無論是降低交易成本，抑或是投資者期待的暫緩IPO發(fā)行,，這些行政化的措施并不能解決困擾A股的體制頑疾,。這也是為何監(jiān)管層多次喊話“目前中國(guó)股市長(zhǎng)期投資價(jià)值顯現(xiàn)”，但市場(chǎng)應(yīng)者寥寥,，藍(lán)籌股始終沒有明顯起色的原因,。
從目前來看，新股發(fā)行制度改革和退市制度改革已經(jīng)開始進(jìn)行,，但未來仍有進(jìn)一步深化和改善的需求,。以近期備受矚目的退市制度改革為例，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，在實(shí)行更為嚴(yán)格的退市制度的同時(shí),，也不應(yīng)該忽視交易制度的公平原則。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看,，成熟的退市機(jī)制伴隨轉(zhuǎn)板的順暢,，投資者只是換了一個(gè)交易場(chǎng)所，不同類型的投資者仍享有同等的交易權(quán)利,，但近期上交所公布的《風(fēng)險(xiǎn)警示股票交易細(xì)則（征求意見稿）》對(duì)設(shè)置了不對(duì)稱的漲跌幅限制,，這也引發(fā)了市場(chǎng)的爭(zhēng)議和一定程度的恐慌。因此,，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，未來退市制度改革應(yīng)該進(jìn)一步細(xì)化,，并關(guān)注可操作性，同時(shí)應(yīng)該進(jìn)一步嚴(yán)格借殼上市的標(biāo)準(zhǔn),，若能將之與
IPO標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一,，市場(chǎng)上的借殼上市行為勢(shì)必大幅減少，亦有利于市場(chǎng)化退市機(jī)制改革的推進(jìn),。
2012年是資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型年,，對(duì)身處熊市中的A股來說，與短期救市政策相比,，更需要的是完善從發(fā)行到退市的一系列制度,，改變“融資為主”的尷尬定位，建立起適合長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的市場(chǎng)體系,，如此,，才能實(shí)現(xiàn)A股市場(chǎng)自身的健康發(fā)展。