伴隨“穩(wěn)增長”政策基調(diào)逐步確立,，近期,，城投類發(fā)行人發(fā)債步伐明顯加快,，并有向中票,、短融市場滲透的趨勢。
分析人士指出,，由于信用債的融資成本優(yōu)勢明顯，加之企業(yè)到期債務量增多且投資可能所有回升,，預計未來一段時間信用債供給將維持在較高水平,，鑒于信用債行情已步入牛市下半場，建議投資者適當降低久期,。
信用產(chǎn)品供給放量
實際上,，自2012年2月份以來，信用債的月均凈供給量保持在1500億元以上,，高于2011年前三季度平均每月1000億元左右的水平,。就券商提供的數(shù)據(jù)分析，其中信用債凈供給增加較多的品種為企業(yè)債和短融,，公司債供給增長相對溫和,，中票整體供給放緩,。
而根據(jù)近期發(fā)行人募集資金用途可以發(fā)現(xiàn)，補充營運資金是主要融資目的,，其次是償還銀行貸款,，用于項目建設的占比相對較少。
有分析人士指出,，單從信用債(剔除短融)凈供給與融資成本的關系可以看出,，在融資成本優(yōu)勢較為明顯的2008年下半年至2009年上半年這一階段，信用債發(fā)行量上升較為明顯,；在信用債融資成本和同期貸款相對利差較小的2010年至2011年,，信用債增長并不明顯。而隨著信用債收益率持續(xù)下降,，目前信用債相對貸款利差已處于較低水平,，預計未來發(fā)行人仍有較大的發(fā)債動力。
國泰君安債券研究團隊分析師姜超亦坦言：“從一級市場看,，信用債發(fā)行出現(xiàn)井噴,，核心原因仍然是債券融資成本相對于貸款有明顯優(yōu)勢。央行連續(xù)降息兩次,，并將貸款下浮最大比例升至30%,，目前5年期貸款的理論下限已達4.48%，而5年期超AAA和AAA級中票收益率約為4.00%和4.20%,，若考慮承銷費用,，兩者差距不大。但考慮到銀行提供最優(yōu)貸款利率的意愿較低,，企業(yè)獲取難度大,，因此債券融資優(yōu)勢仍在�,！�
中投證券研究所方面判斷,，下半年信用債凈發(fā)行量或達到7600億-7800億元，下半年短融到期量較多,，預計凈供給壓力將有所下降,，而中長期信用債到期量相對較少，加上近期中票注冊量,、公司過會未發(fā)行余額明顯上升,，城投債放開預期較強，預計中長期信用債凈供給將進一步加大,。
一位商行交易員向記者表示,，“雖然供給并不會改變信用債收益率和利差的運行趨勢，但目前較低的收益率水平或難以抵御信用債集中供給，個人認為,，信用產(chǎn)品收益率存在一定上升壓力,。”
城投債擴容在即
當前,，多家新聞媒體報道了關于“城投債審批提速”的相關新聞,，提到以交易商協(xié)會監(jiān)管的中票、短融市場和以發(fā)改委審批的企業(yè)債市場中城投類債券發(fā)行將有提速的可能,。
毫無疑問,，城投債極有可能成為下半年信用債發(fā)行放量的“主力軍”。從過往經(jīng)驗來看,，城投類公司主要是通過發(fā)改委審批的企業(yè)債市場進行融資,，盡管短期融資券也有部分融資途徑，但是中票市場始終未向城投類公司全面放開,，即便是有城投類企業(yè)發(fā)債,，也基本上集中在直轄市、省級投融資平臺公司的債券發(fā)行上,。
然而,，2012年，銀行間市場能夠發(fā)行中票,、短融的城投類公司的標準有所放松,，多家地級市乃至區(qū)縣級城投企業(yè)加入了中票發(fā)行隊列。不僅如此,，城投類發(fā)行人自2011年開始就啟用了私募發(fā)行,，2012年該發(fā)行規(guī)模達到260億元，遠遠超過了2011年的發(fā)行規(guī)模,。
業(yè)內(nèi)人士普遍判斷,，基于城投債在2012年上半年供給量就接近2011年全年的規(guī)模，而且大部分是以企業(yè)債的形式存續(xù)的,，如果下半年發(fā)行再度提速,，則城投債2012年的供給比2011年“翻倍”已經(jīng)不是什么懸念。
“城投債目前絕對收益依然較高,，‘準市政債’的政策紅利邏輯也在,，從配置的角度來講，投資者可精選發(fā)達地區(qū)市級融資平臺以上的發(fā)債人,。然而，作為投機資金重倉區(qū)的交易所城投債,，供需的天平已較年初出現(xiàn)很大的變化,。”多位券商交易員在接受記者采訪時均表示，經(jīng)濟企穩(wěn),，投資時鐘向權益資產(chǎn)演進概率大,，市場需求或較上半年有明顯下降，因此對于信用債市場的觀點應保持中性,，以求穩(wěn)為主,。
投資介入需謹慎
針對城投債發(fā)行渠道多樣化，且下半年發(fā)行或進一步加速的情況,，當前市場褒貶不一,。樂觀地看法認為，這有助于改善其籌資渠道過窄的問題,，可以有效降低其信用風險,；而相對悲觀的看法則認為，城投債供給加大將形成供給沖擊,，對相關債券市場收益率形成上行壓力,。事實上，應該辯證地看待該問題：
首先,，城投類債券之所以相比工業(yè)企業(yè)債有較高的溢價,，最主要的原因還在于信息披露不透明。在銀行間市場容納更多的發(fā)行主體之后,，其披露地方財政收入信息可能更加詳盡,，而在發(fā)改委允許更多的非百強縣地方政府投融資平臺公開發(fā)行債券后，地方政府的財政收支可能也將逐漸褪盡面紗,，盡管這會是一個漫長的過程,，但市場也樂見其成。
其次,，城投債的供給壓力依然存在,，因此投資者需繼續(xù)保持對城投類企業(yè)債的謹慎態(tài)度。由于目前城投類債券以企業(yè)債居多,，而且普遍資質(zhì)一般,，新的融資渠道并未給城投類企業(yè)帶來更為低廉的融資成本，相反監(jiān)管環(huán)境更為嚴格,。加上未來可能會有更多資質(zhì)較弱的發(fā)行人進入這個市場,，供給壓力上升以及比價效應的放大可能會給現(xiàn)存城投債帶來一定的估值壓力。
綜上,，具體到投資策略方面,，建議存量資金調(diào)整結構、兌現(xiàn)收益,、保證上半年的勝利成果為佳,；增量資金可在長久期超AAA企債,、優(yōu)質(zhì)城投債、1-3年中票內(nèi)根據(jù)實際需要酌情配置,。