中小企業(yè)私募債于日前正式推出，嗅覺靈敏的私募股權(quán)投資（PE）機構(gòu)儼然發(fā)現(xiàn)了其中的投資機會，不少PE機構(gòu)都表現(xiàn)出濃厚興趣,。不過,，自推出以來，PE機構(gòu)真正參與的卻幾乎沒有,�,！澳壳爸行∑髽I(yè)私募債對于PE機構(gòu)可以說是‘好看不好吃’�,！庇袠I(yè)內(nèi)人士表示,，PE機構(gòu)鮮有參與中小企業(yè)私募債主要是受制于投資范圍限制、收益率不高,、觸發(fā)債轉(zhuǎn)股短期難以出現(xiàn)等原因,。
根據(jù)《中小企業(yè)私募債試點辦法》產(chǎn)品設(shè)計相關(guān)規(guī)定，私募債券可以設(shè)置附認股權(quán)或者可轉(zhuǎn)股條款,，但是應當符合法律法規(guī)以及證監(jiān)會有關(guān)非上市公眾公司管理的規(guī)定,。
“中小企業(yè)私募債自推出以來，業(yè)內(nèi)對哪些資金會感興趣十分關(guān)注,，可設(shè)置附認股權(quán)或者可轉(zhuǎn)股條款對苦于尋找投資項目的PE來說是不錯的機會,。”深圳國成世紀創(chuàng)業(yè)投資有限公司某投資人士曾對證券時報記者表示,。
清科集團研究報告也顯示,，超過半數(shù)的創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資（VC/PE）機構(gòu)認為私募債可以與股權(quán)投資結(jié)合，降低風險穩(wěn)定收益,，并且企業(yè)也可在滿足融資需求同時避免股權(quán)被稀釋,。
不過，盡管私募債可以設(shè)置附認股權(quán)或者可轉(zhuǎn)股條款,，給PE機構(gòu)參與中小企業(yè)私募打開了大門,，但是由于PE自身基金協(xié)議中并沒有約定可以投資債券品種，使得上述便利之門在實際操作中暫無可行之處,。據(jù)已經(jīng)承銷一家中小企業(yè)私募債的投行人士介紹,，受制于PE基金協(xié)議中投資范圍限制等原因，不少PE暫時都不能真正參與，除非修改基金協(xié)議對投資范圍進行調(diào)整,。
事實上,，抱有這種想法的PE不少。深圳一規(guī)模較大的PE機構(gòu)負責人日前就對證券時報記者表示,，近來投資標的日漸難尋,，中小企業(yè)私募債為PE提供了一個新的投資品種，不排除在接下來新募集基金時擴寬基金的投資范圍,。
清科集團分析師胡熠認為,，收益率不夠高也是PE暫未參與中小企業(yè)私募債的原因之一。
據(jù)清科數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計顯示,，在參與調(diào)研的數(shù)百家機構(gòu)中,，53%的機構(gòu)選擇先觀望�,！安簧貾E的確在中小企業(yè)私募債剛推出時興趣極大,，并且與相關(guān)發(fā)行人和中介機構(gòu)進行了積極接觸，但最終發(fā)現(xiàn)私募債并不像想象的那么誘人,�,！庇袠I(yè)內(nèi)人士如是表示。
胡熠認為,，相比其他類型企業(yè)債,，更高的固定收益和靈活的條款設(shè)置是私募債吸引VC/PE機構(gòu)的主要因素。而從首批私募債來看,，票面利率還是偏低,。他分析認為，主要有兩個原因造成私募債較低的票面利率：第一,，中小企業(yè)私募債目前處在試點階段,，發(fā)行主體大多為資質(zhì)較好的企業(yè)，從而大大降低了違約風險,；第二,，目前處在收益率下行階段，加上大部分私募債的集中發(fā)行,，進一步降低了發(fā)行利率,。對比PE機構(gòu)的首次公開募股（IPO）減持回報率，固定收益的私募債顯然難以吸引VC/PE機構(gòu),。
另外值得一提的是,，寬松的流動性讓PE機構(gòu)即便有興趣也難分到額度。國海證券投行部一位人士告訴證券時報記者,，目前中小企業(yè)私募債好賣得很,，只要有合適的擔保,，基本是供不應求�,！凹幢鉖E想?yún)⑴c,，也未必能得到多少額度�,！焙诒硎�,。
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觸發(fā)債轉(zhuǎn)股短期難現(xiàn) |
PE之所以對中小企業(yè)私募債興趣頗大，還因為多數(shù)發(fā)債公司質(zhì)地優(yōu)良,，并且不少存在IPO預期,。這一點從各券商對于該項新業(yè)務(wù)的熱情姿態(tài)可見一斑,。事實上,，私募債承銷收入微薄，券商積極承接發(fā)債項目,，主要是為企業(yè)今后IPO承銷做準備,。另外，從目前備案獲受理的中小企業(yè)私募債發(fā)行企業(yè)來看,，涵蓋了電子信息服務(wù),、節(jié)能服務(wù)、文化傳媒等,，所屬行業(yè)不少都屬于證券市場支持的新興行業(yè),。
在當前一級市場尋找優(yōu)質(zhì)項目普遍艱難的情況下，私募債市場浮現(xiàn)的不少存在IPO預期的項目讓PE眼前一亮,。
不過,，有人士認為，短時間內(nèi)發(fā)債企業(yè)觸發(fā)債轉(zhuǎn)股可能性比較小,。原因在于,，只有在公司運營遇到困難或未能達到約定指標時，投資人才可以啟動條款以獲得股權(quán),，之后可通過出售股權(quán)以獲得更高額的回報,。而從前幾批發(fā)債企業(yè)來看，資質(zhì)都還不錯,，出現(xiàn)業(yè)績不理想或者償付問題等觸發(fā)債轉(zhuǎn)股的可能性不大,，也基本沒有安排債轉(zhuǎn)股條款，因此短時間內(nèi)PE冀望通過債轉(zhuǎn)股實現(xiàn)IPO高額回報的機會也就比較小,。