全球經(jīng)濟(jì)充滿不確定性,，歐美資本市場(chǎng)在隨之而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒中,，資金上演著從高風(fēng)險(xiǎn),、高收益的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遷徙至以債券基金為主的安全資產(chǎn),，然而所謂“安全資產(chǎn)”在過(guò)度受追捧的情況下,，收益一跌再跌——顯然這是不可持續(xù)的，那么彷徨的現(xiàn)金將如何在受熱捧的債券基金市場(chǎng)中找到方向清晰的明燈呢,？
擅長(zhǎng)高收益?zhèn)顿Y的美國(guó)橡樹資本（Oaktree
Capital）創(chuàng)始人霍華德·馬克思（Howard
Marks）曾說(shuō)過(guò)：“如果你買入AAA級(jí)債券,，結(jié)果只有一種，但如果你買B級(jí)債券且債券最終沒(méi)有違約,，結(jié)果可能會(huì)為你帶來(lái)更高回報(bào)的驚喜,。”
債券基金成“吸金大王”
和股票市場(chǎng)的萎靡不振相比,，近幾個(gè)月來(lái),，多位境外投資者對(duì)記者抱怨，債券基金份額緊張，稍微晚一些就買不到,。
新興市場(chǎng)投資基金研究機(jī)構(gòu)（EPFR）最新報(bào)告指出,，投資者在近期持續(xù)擁入高風(fēng)險(xiǎn)、高收益掛鉤的固定收益資產(chǎn)投資板塊,，在截至7月11日的一周內(nèi),，債券基金共吸收資金48.7億美元，連續(xù)第八周刷新資金規(guī)模,，由此在2012年至今的數(shù)月中,，債券基金的資金流入規(guī)模被推高至逾2000億美元。
其中,，F(xiàn)PFR追蹤到流入高收益和新興市場(chǎng)債券基金的資金規(guī)模分別觸及連續(xù)第22周和第17周的新高,，同時(shí)以按揭打包的債券基金和地方政府債券基金也受到持續(xù)追捧。
今年上半年以來(lái),，歐債危機(jī)的深化蔓延,、美國(guó)和中國(guó)等世界重要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇不力和增長(zhǎng)放緩，集體推動(dòng)了金融市場(chǎng)呈現(xiàn)越來(lái)越明顯的“無(wú)債不歡”,，股票市場(chǎng)的波動(dòng)震蕩加劇,，債券基金行情也在大量資本擁入的情況下較過(guò)去波動(dòng)加大。例如,，被視作安全性較高的國(guó)債投資受需求推動(dòng)導(dǎo)致收益率大跌,，美國(guó)基準(zhǔn)10年期國(guó)債收益率即跌至歷史低谷，這表示投資者一邊在投資安全資產(chǎn),，一邊也渴求較好的收益回報(bào),。
上周，美國(guó)投資級(jí)別的債券基金出現(xiàn)約10億美元規(guī)模的回贖,。然而,，風(fēng)險(xiǎn)略高的高收益?zhèn)鹞粘^(guò)25億美元，是今年2月份以來(lái)的最大規(guī)模,。頂峰位置上,，EPFR分析認(rèn)為，雖然這類級(jí)別的資產(chǎn)違約率較低,，但目前發(fā)行速度已經(jīng)有所放慢,，一些已成功兌付的發(fā)行方越來(lái)越難以承受短期的波動(dòng)，試圖在延長(zhǎng)債券期限,。
對(duì)收益的渴望亦顯示在新興市場(chǎng)債券基金的“吸金能力”,，在過(guò)去一周內(nèi)吸收10億美元資金，今年以來(lái)總體資金流入規(guī)模達(dá)到250億美元,。
“次安全資產(chǎn)”受關(guān)注
市場(chǎng)真正的亮點(diǎn)在于,，去年底至今已經(jīng)連續(xù)29周出現(xiàn)資金回撤的歐洲債券基金，在2012年有所緩和，EPFR全球研究總監(jiān)卡梅隆·布萊登特（Cameron
Brandt）表示,，今年以來(lái)的28周內(nèi),，有12周歐洲債券基金出現(xiàn)資金流入，在最近過(guò)去一周內(nèi),，歐洲債券基金再次繼6月以來(lái)出現(xiàn)資金進(jìn)入,，“歐元區(qū)決策領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)成共識(shí)解決問(wèn)題應(yīng)該是市場(chǎng)復(fù)蘇的支撐，投資者在靜待債務(wù)危機(jī),、西班牙銀行業(yè)救援的最新進(jìn)展”,。
分析師認(rèn)為，相比諸如美國(guó)國(guó)債等常規(guī)固定收益類安全資產(chǎn),，現(xiàn)在歐洲債券基金的買入價(jià)位和回報(bào)相對(duì)更加誘人,，在渴求收益又恐懼高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)情緒下，受寵的還有風(fēng)險(xiǎn)略高的其他類別高收益美國(guó)債券基金,，在投資者眼中,，這類“次安全債券資產(chǎn)”的違約率在可容忍范圍內(nèi)，但收益比絕對(duì)安全的美國(guó)國(guó)債高,。
“比如,，美國(guó)政府債券收益率奇低，現(xiàn)在買進(jìn)去的收益實(shí)在不堪入目,，于是資金開始留意風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)稍高的其他幾種債券基金來(lái)平衡,，改善和平衡總體的收益情況�,！鄙鲜龇治鰩煂�(duì)記者表示,。
其所指的“其他幾種債券”是指美國(guó)市場(chǎng)中不同風(fēng)險(xiǎn)容忍度之下的債券種類，包括通常是共同基金的美國(guó)政府債券基金（U.S.
Gov. Bond Funds）,、美國(guó)各州郡縣等地方政府發(fā)行的債券基金（Municipal Bond
Funds）、房利美等“兩房”機(jī)構(gòu)發(fā)行的各種以按揭資產(chǎn)打包的債券（Mortgage Backed）,、絕對(duì)回報(bào)債券基金（Total
Return）等,。
一般來(lái)說(shuō)，美國(guó)地方政府債券基金雖然沒(méi)有美國(guó)政府債安全,，但因?yàn)槔⑹敲饴?lián)邦稅,，相對(duì)回報(bào)還是很不錯(cuò)的；按揭打包類債券由于變相受美國(guó)政府擔(dān)保,，在安全性和回報(bào)性上也得到認(rèn)可,；絕對(duì)回報(bào)型是指追求高收益的各類債券組合。
彷徨的現(xiàn)金流
任何時(shí)候,，金融市場(chǎng)總是充斥著恐懼和貪婪的博弈,。始于2007年的次貸危機(jī)引發(fā)金融動(dòng)蕩，給美國(guó)諸多跨國(guó)企業(yè)敲響流動(dòng)性的警鐘，在代表美國(guó)財(cái)務(wù)管理者的財(cái)務(wù)專業(yè)人士協(xié)會(huì)（Association
of Finance
Professionals）近期公布的春季財(cái)務(wù)管理者情緒調(diào)查結(jié)果中,，41％的財(cái)務(wù)管理方表示現(xiàn)在持有現(xiàn)金比去年增加,，并且預(yù)計(jì)明年會(huì)持續(xù)增加，但在2007年前,，絕大多數(shù)美國(guó)企業(yè)樂(lè)于把現(xiàn)金投入資本市場(chǎng)或存入銀行,，賺取回報(bào)。
分析認(rèn)為,，原因之一是中報(bào)顯示很多美國(guó)企業(yè)盈利狀況有所改善,，另外讓人擔(dān)心的是，企業(yè)因?yàn)閷?duì)經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂,，所以囤積現(xiàn)金不敢增加生產(chǎn)性投資,，也不敢把資金投入資本市場(chǎng)，如今的金融市場(chǎng)上恐懼占了上風(fēng),。
AFP調(diào)查顯示,，2006年公司財(cái)務(wù)人員只會(huì)把23％的資金存入銀行，但去年,，企業(yè)存入銀行的資金比例翻倍,，今年為止已經(jīng)超過(guò)了50％。
由于回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法匹配,，現(xiàn)金倉(cāng)皇逃離資本市場(chǎng),，但實(shí)際上，從超短期債券市場(chǎng)的火熱看,，不參與資本市場(chǎng)的態(tài)度也并非十分堅(jiān)決,，只不過(guò)在長(zhǎng)期金融資產(chǎn)投資上，絕大部分參與人士認(rèn)為,，全球多數(shù)央行的寬松貨幣政策,，導(dǎo)致安全資產(chǎn)的收益率超低，平坦的收益曲線缺乏吸引力,，宏觀方面的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗,，使長(zhǎng)期投資在時(shí)機(jī)上并不是最好。
在這種“現(xiàn)金流依然彷徨”的現(xiàn)狀之下,，美國(guó)黑石投資副董事長(zhǎng)拜倫·韋恩（Byron
R. Wien）也在近日發(fā)布的7月市場(chǎng)評(píng)論中表示：“投資股票很難守得住,，因?yàn)楝F(xiàn)在我關(guān)注投資保值而不是賺錢�,！�