全球經(jīng)濟(jì)充滿不確定性,，歐美資本市場在隨之而來的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒中,，資金上演著從高風(fēng)險(xiǎn),、高收益的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遷徙至以債券基金為主的安全資產(chǎn),，然而所謂“安全資產(chǎn)”在過度受追捧的情況下,，收益一跌再跌——顯然這是不可持續(xù)的,，那么彷徨的現(xiàn)金將如何在受熱捧的債券基金市場中找到方向清晰的明燈呢,？
擅長高收益?zhèn)顿Y的美國橡樹資本（Oaktree
Capital）創(chuàng)始人霍華德·馬克思（Howard
Marks）曾說過：“如果你買入AAA級債券,，結(jié)果只有一種,，但如果你買B級債券且債券最終沒有違約,，結(jié)果可能會為你帶來更高回報(bào)的驚喜�,！�
債券基金成“吸金大王”
和股票市場的萎靡不振相比,，近幾個(gè)月來，多位境外投資者對記者抱怨,，債券基金份額緊張,，稍微晚一些就買不到。
新興市場投資基金研究機(jī)構(gòu)（EPFR）最新報(bào)告指出,，投資者在近期持續(xù)擁入高風(fēng)險(xiǎn),、高收益掛鉤的固定收益資產(chǎn)投資板塊，在截至7月11日的一周內(nèi),，債券基金共吸收資金48.7億美元,，連續(xù)第八周刷新資金規(guī)模，由此在2012年至今的數(shù)月中,，債券基金的資金流入規(guī)模被推高至逾2000億美元,。
其中，F(xiàn)PFR追蹤到流入高收益和新興市場債券基金的資金規(guī)模分別觸及連續(xù)第22周和第17周的新高,，同時(shí)以按揭打包的債券基金和地方政府債券基金也受到持續(xù)追捧,。
今年上半年以來，歐債危機(jī)的深化蔓延,、美國和中國等世界重要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇不力和增長放緩,，集體推動(dòng)了金融市場呈現(xiàn)越來越明顯的“無債不歡”，股票市場的波動(dòng)震蕩加劇,，債券基金行情也在大量資本擁入的情況下較過去波動(dòng)加大,。例如，被視作安全性較高的國債投資受需求推動(dòng)導(dǎo)致收益率大跌,，美國基準(zhǔn)10年期國債收益率即跌至歷史低谷,，這表示投資者一邊在投資安全資產(chǎn)，一邊也渴求較好的收益回報(bào),。
上周,，美國投資級別的債券基金出現(xiàn)約10億美元規(guī)模的回贖,。然而，風(fēng)險(xiǎn)略高的高收益?zhèn)鹞粘^25億美元,，是今年2月份以來的最大規(guī)模。頂峰位置上,，EPFR分析認(rèn)為,，雖然這類級別的資產(chǎn)違約率較低，但目前發(fā)行速度已經(jīng)有所放慢,，一些已成功兌付的發(fā)行方越來越難以承受短期的波動(dòng),，試圖在延長債券期限。
對收益的渴望亦顯示在新興市場債券基金的“吸金能力”,，在過去一周內(nèi)吸收10億美元資金,，今年以來總體資金流入規(guī)模達(dá)到250億美元。
“次安全資產(chǎn)”受關(guān)注
市場真正的亮點(diǎn)在于,，去年底至今已經(jīng)連續(xù)29周出現(xiàn)資金回撤的歐洲債券基金,，在2012年有所緩和，EPFR全球研究總監(jiān)卡梅隆·布萊登特（Cameron
Brandt）表示,，今年以來的28周內(nèi),，有12周歐洲債券基金出現(xiàn)資金流入，在最近過去一周內(nèi),，歐洲債券基金再次繼6月以來出現(xiàn)資金進(jìn)入,，“歐元區(qū)決策領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)成共識解決問題應(yīng)該是市場復(fù)蘇的支撐，投資者在靜待債務(wù)危機(jī),、西班牙銀行業(yè)救援的最新進(jìn)展”,。
分析師認(rèn)為，相比諸如美國國債等常規(guī)固定收益類安全資產(chǎn),，現(xiàn)在歐洲債券基金的買入價(jià)位和回報(bào)相對更加誘人,，在渴求收益又恐懼高風(fēng)險(xiǎn)的市場情緒下，受寵的還有風(fēng)險(xiǎn)略高的其他類別高收益美國債券基金,，在投資者眼中,，這類“次安全債券資產(chǎn)”的違約率在可容忍范圍內(nèi)，但收益比絕對安全的美國國債高,。
“比如,，美國政府債券收益率奇低，現(xiàn)在買進(jìn)去的收益實(shí)在不堪入目,，于是資金開始留意風(fēng)險(xiǎn)相對稍高的其他幾種債券基金來平衡,，改善和平衡總體的收益情況�,！鄙鲜龇治鰩煂τ浾弑硎�,。
其所指的“其他幾種債券”是指美國市場中不同風(fēng)險(xiǎn)容忍度之下的債券種類,，包括通常是共同基金的美國政府債券基金（U.S.
Gov. Bond Funds）、美國各州郡縣等地方政府發(fā)行的債券基金（Municipal Bond
Funds）,、房利美等“兩房”機(jī)構(gòu)發(fā)行的各種以按揭資產(chǎn)打包的債券（Mortgage Backed）,、絕對回報(bào)債券基金（Total
Return）等。
一般來說,，美國地方政府債券基金雖然沒有美國政府債安全,，但因?yàn)槔⑹敲饴?lián)邦稅，相對回報(bào)還是很不錯(cuò)的,；按揭打包類債券由于變相受美國政府擔(dān)保,，在安全性和回報(bào)性上也得到認(rèn)可；絕對回報(bào)型是指追求高收益的各類債券組合,。
彷徨的現(xiàn)金流
任何時(shí)候,，金融市場總是充斥著恐懼和貪婪的博弈。始于2007年的次貸危機(jī)引發(fā)金融動(dòng)蕩,，給美國諸多跨國企業(yè)敲響流動(dòng)性的警鐘,，在代表美國財(cái)務(wù)管理者的財(cái)務(wù)專業(yè)人士協(xié)會（Association
of Finance
Professionals）近期公布的春季財(cái)務(wù)管理者情緒調(diào)查結(jié)果中，41％的財(cái)務(wù)管理方表示現(xiàn)在持有現(xiàn)金比去年增加,，并且預(yù)計(jì)明年會持續(xù)增加,，但在2007年前，絕大多數(shù)美國企業(yè)樂于把現(xiàn)金投入資本市場或存入銀行,，賺取回報(bào),。
分析認(rèn)為，原因之一是中報(bào)顯示很多美國企業(yè)盈利狀況有所改善,，另外讓人擔(dān)心的是,，企業(yè)因?yàn)閷?jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂，所以囤積現(xiàn)金不敢增加生產(chǎn)性投資,，也不敢把資金投入資本市場,，如今的金融市場上恐懼占了上風(fēng)。
AFP調(diào)查顯示,，2006年公司財(cái)務(wù)人員只會把23％的資金存入銀行,，但去年，企業(yè)存入銀行的資金比例翻倍,，今年為止已經(jīng)超過了50％,。
由于回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)無法匹配，現(xiàn)金倉皇逃離資本市場,，但實(shí)際上,，從超短期債券市場的火熱看，不參與資本市場的態(tài)度也并非十分堅(jiān)決，只不過在長期金融資產(chǎn)投資上,，絕大部分參與人士認(rèn)為,，全球多數(shù)央行的寬松貨幣政策，導(dǎo)致安全資產(chǎn)的收益率超低,，平坦的收益曲線缺乏吸引力,，宏觀方面的世界經(jīng)濟(jì)形勢不明朗，使長期投資在時(shí)機(jī)上并不是最好,。
在這種“現(xiàn)金流依然彷徨”的現(xiàn)狀之下,，美國黑石投資副董事長拜倫·韋恩（Byron
R. Wien）也在近日發(fā)布的7月市場評論中表示：“投資股票很難守得住，因?yàn)楝F(xiàn)在我關(guān)注投資保值而不是賺錢,�,！�