日本國內(nèi)長期通縮,、高企的國債負擔(dān)比例,、低迷的國內(nèi)經(jīng)濟與日元不斷升值的情形是一個矛盾的組合,。尤其是最近日本主要出口行業(yè)的不景氣以及貿(mào)易赤字,，很可能預(yù)示著日元兌美元長期升值的道路就要走到盡頭,。
日元與基本面背道而馳
自1998年以來,，日本陷入長期通縮,。長期的通貨緊縮從兩個方面反饋到日元上,，一方面是其國內(nèi)較低的物價支撐了日元在國內(nèi)的購買力，但另一方面,，經(jīng)濟陷入通縮則意味著日本的資產(chǎn)負債表在長期可能會出現(xiàn)問題,，這一點從日本的國債負擔(dān)率上可以清晰地看出。
1990年時,，美國與日本的國債占GDP比例均在50%附近,，但至2011年，日本國債占GDP比重為205%,，美國則接近98%,，分化異常明顯。通縮將縮小名義GDP或稅基,。日本政府不可能靠一個收縮的經(jīng)濟來償還其不斷攀升的債務(wù),，它只能不斷借錢才能維持債務(wù)，當(dāng)日本國債規(guī)模高度膨脹以后,，市場自然會懷疑日本國債是否可以再繼續(xù)膨脹,。雖然這一刻現(xiàn)在還沒有到，但是超過GDP200%的國債存量足以令市場高度警惕,。
更值得注意的是,，日本相對于美國的經(jīng)濟增長優(yōu)勢早已不復(fù)存在。在過去四年間,，日本名義GDP有三年呈現(xiàn)負增長,。美國的狀況則要好很多，除2009年名義GDP負增長2.5%外,，近二十年來美國的經(jīng)濟從未陷入真實衰退,。當(dāng)前，日本在很多曾經(jīng)主導(dǎo)的行業(yè)里已喪失了競爭力,，例如汽車業(yè)和電子工業(yè),。日本出口立國的政策基礎(chǔ)已經(jīng)坍塌。因此,，其本幣繼續(xù)對美元升值的前提條件也相應(yīng)消失,。
經(jīng)濟疲軟、國債存量高企,、通貨緊縮嚴(yán)重和本幣走強的組合從邏輯上看注定是一個矛盾,。從基本面角度看，日元兌美元的匯率可能已經(jīng)形成了一個巨大的泡沫,。
套息交易恢復(fù)或施壓日元
自2001年日本央行推行量化寬松貨幣政策以后,，日元套息交易在全球盛行。由于日元極其低廉的出借利率,，加上其龐大的經(jīng)濟體量導(dǎo)致了日元成為兌美元極佳的套息貨幣,。
但2007年來,，美聯(lián)儲逐步采納極其寬松的貨幣政策，打破了原有的套息空間,，及至今年,，美日之間的息差基本收窄為零，原有的借入日元,，買入美元的套息交易變得無利可圖,，從套息的角度看，大量的日元套息貨幣逃離美元成為日元兌美元升值的一個重要原因,。
美日貨幣間套息的關(guān)鍵在于美國與日本之間的息差大小,，一旦未來美聯(lián)儲重新加息，則可能啟動新的借日元套美元的套息交易,，將支撐美元兌日元走強,。鑒于日本極其孱弱的基本面，其央行在未來幾年加息的可能性并不大,，美聯(lián)儲則有可能自2013年或2014年啟動加息,，故而，從套息交易角度看,，未來兩年美元走升日元走貶的概率將更大,。