上周五,，超出市場預(yù)期的降息險(xiǎn)些未能給市場帶來些許刺激，所幸的是,，午后市場絕地反擊,，多少還是給了投資者一些希望。然而,，這種反彈究竟能否持續(xù),？分析人士認(rèn)為，在現(xiàn)有市場變量不發(fā)生太大變化的情況下,，即使有反彈也無法持續(xù)太久,。原因在于市場反彈的動(dòng)力源——“競爭性投資”全面出現(xiàn)的可能性微乎其微，這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)難以快速見底回升,，市場暫難形成持續(xù)穩(wěn)定的板塊輪動(dòng),。
競爭性投資的興亡史
“競爭性投資”這個(gè)概念是天才經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·斯圖爾特·穆勒在其一篇題為《紙幣與商業(yè)困境》的論文中提出的。他說,，每一個(gè)期盼自己走在全部競爭對手之前的商人，會(huì)向市場提供他認(rèn)為市場起飛時(shí)自己所能獲得的最大份額,，當(dāng)其他人都像他一樣行動(dòng)時(shí),，大量供給進(jìn)入市場，價(jià)格就會(huì)下跌,，這樣一來,，短缺很快就演變成了過剩。穆勒提出這個(gè)觀點(diǎn)的時(shí)間離現(xiàn)在雖然有180多年,，但故事依然在重演,。
2008年的全球大救市之后，國內(nèi)出現(xiàn)了大投資的局面，鐵公基,、新能源,、新科技、生物醫(yī)藥等項(xiàng)目紛紛上馬,，而在這個(gè)過程中,，伴隨著的是各類商品、各種資產(chǎn)的價(jià)格紛紛上漲,，這更加大了人們投資的欲望,。顯然，當(dāng)時(shí)人們并未意識(shí)到后來的需求會(huì)成問題,，后來的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)下跌,。當(dāng)中國維C的年產(chǎn)量超過全世界年需求量50%時(shí)，當(dāng)光伏產(chǎn)品多得無法產(chǎn)生現(xiàn)金流時(shí),，價(jià)格開始下跌了,，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體處于一個(gè)去庫存的過程。
很多專業(yè)人士預(yù)期,，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)會(huì)在今年二季度見底,，其中一個(gè)根據(jù)就是去庫存的周期會(huì)在此時(shí)結(jié)束。但現(xiàn)在看來,，并不是這樣,。從持續(xù)低迷的PPI走勢來判斷，去庫存的過程并未結(jié)束,。從生意社發(fā)布的大宗商品供需指數(shù)BCI的情況來看,，該指數(shù)已經(jīng)兩個(gè)月出現(xiàn)大跌；其發(fā)布的大宗商品價(jià)格指數(shù)更創(chuàng)年內(nèi)新低,。由此可見,，目前制造業(yè)對于原料的需求也在下降，顯示其投資活躍度已處于下降通道當(dāng)中,，但去庫存的過程并未完成,，生意社監(jiān)測的八大板塊中，只有農(nóng)副板塊的產(chǎn)品整體來看有一定漲幅,，其余板塊的產(chǎn)品大多數(shù)處于下跌態(tài)勢,。
現(xiàn)在又有不少人預(yù)期，三季度經(jīng)濟(jì)可能見底,，但從經(jīng)濟(jì)體的悲觀情緒觀察,，三季度經(jīng)濟(jì)見底的可能性也需要打折扣。按照穆勒的理論,，競爭性投資既會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)低谷,，也是經(jīng)濟(jì)走出低谷的依靠,。若沒有競爭性投資，經(jīng)濟(jì)體根本沒有繁榮可言,，而能激發(fā)競爭性投資的卻只有“信心”,。可惜的是,，現(xiàn)在處于一個(gè)信心缺失的年代,，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本大逃亡、國外就業(yè)市場提而不振等跡象都表明,，短期內(nèi)競爭性投資無法興起,。
股市替競爭性投資還債
在某種程度上，股市的下跌既是替競爭性投資還債,，也是為經(jīng)濟(jì)周期的下一波做鋪墊,。
投身股市的投資者最關(guān)心的問題是供求關(guān)系，在籌碼供應(yīng)方面,，除了新股之外,，還有產(chǎn)業(yè)資本。今年上半年,，IPO數(shù)量和規(guī)模減少,，但產(chǎn)業(yè)資本即使在如此低位還在持續(xù)撤離，這其中有兩個(gè)原因：一是產(chǎn)業(yè)資本初始成本較低,，即使現(xiàn)在拋售,，收益率也驚人；二是他們看不到產(chǎn)業(yè)發(fā)展的希望,，所以選擇拋售,。這些產(chǎn)業(yè)資本在競爭性投資最為興盛的時(shí)候上市，如今競爭性投資帶來了過剩,，而且這個(gè)過程還不知道什么時(shí)候結(jié)束,。所以，市場反彈越多,，產(chǎn)業(yè)資本逃離越快,，出現(xiàn)了“大彈大跑，小彈小跑,，不彈也跑”的局面,。但如果從基本的情況來看，則不能說產(chǎn)業(yè)資本的撤離是非理性的,，及時(shí)退出是為當(dāng)時(shí)過度投資買單的最好方式,。
從市場結(jié)構(gòu)來看,，目前整個(gè)市場最缺乏一個(gè)健康的板塊輪動(dòng)格局,。在今年早些時(shí)候,，市場上曾一度出現(xiàn)過“金改”概念引發(fā)的金融板塊之間的短暫輪動(dòng)，這其實(shí)也是由競爭性投資引起的,。去年以來,，市場利率高企，民間出現(xiàn)了很多小微型金融機(jī)構(gòu),；券商創(chuàng)新改革也讓券商大股東們看到了希望,，一些中小券商紛紛加碼投資。無論是民間金融機(jī)構(gòu)的出現(xiàn),，還是券商的蠢蠢欲動(dòng),，這背后都有一個(gè)競爭性投資在驅(qū)動(dòng)。但局部的競爭性投資很快就恢復(fù)了理性,，一是民間利率長時(shí)間高企并不符合自然規(guī)律,，貨幣政策的松動(dòng)也抑制了市場利率的增長；二是整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境撲朔迷離,，一筆投資砸下去,，何時(shí)能有成效，是否會(huì)打水漂,，很難有一個(gè)較為明確的預(yù)期,。
“金改”失色之后，只剩下了白酒和部分醫(yī)藥,，從一般規(guī)律來說,，雖然部分產(chǎn)品有壟斷地位和技術(shù)，但白酒整體而言是一個(gè)泡沫,，其它產(chǎn)業(yè)的低迷會(huì)波及到這個(gè)行業(yè),。江南某知名城市的市政府賣名車還債，還有某市政府發(fā)不出工資,，對這個(gè)板塊至少應(yīng)該是一個(gè)警示,。
競爭性投資并非無潛力
目前，無論是國內(nèi)還是海外,，市場信心都似乎降至了冰點(diǎn),，卻還未到達(dá)極限。然而,，至少從國內(nèi)來看,，這并不意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒有了空間，競爭性投資無潛力可挖,。相反,，競爭性投資存在再度興起的基礎(chǔ)。
從中國官方公布的6月份非制造業(yè)PMI指數(shù)和匯豐披露的中國服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)來看,，這兩個(gè)指數(shù)一個(gè)上漲,，一個(gè)下跌,，但卻有一個(gè)共同的特點(diǎn)，那就是都高于中國制造業(yè)PMI指數(shù),，顯示中國非制造業(yè)仍處于擴(kuò)張階段,，這是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個(gè)標(biāo)志。此為潛力之一,。潛力之二是匯豐中國PMI指數(shù)6月份創(chuàng)了近十個(gè)月新低,，而官方的非制造業(yè)PMI指數(shù)卻出現(xiàn)反彈，這其中最主要的原因是,，匯豐的統(tǒng)計(jì)樣本大部分是中小企業(yè),，而官方的統(tǒng)計(jì)口徑包括了房地產(chǎn)，房地產(chǎn)指數(shù)創(chuàng)下了一年半新高,。從兩者的統(tǒng)計(jì)口徑來看,，中國經(jīng)濟(jì)至少還有兩大殺手锏：一是房地產(chǎn)，二是中小企業(yè),。
自2010年4月份開始,，中國房地產(chǎn)進(jìn)入調(diào)控季。歷時(shí)兩年調(diào)整,，房價(jià)并未下降太多,，但成交量卻下去了。事實(shí)上,，中國房地產(chǎn)業(yè)的競爭性投資可能還未完全充分,，近兩年商品房的投資需求和房地產(chǎn)行業(yè)的投資需求都受到了明顯抑制。在貨幣政策有所放松的背景下,，成交量快速上升,，似乎也在證明這一點(diǎn)。而中小民企則長期處于融資渠道狹窄,、融資成本較高,、經(jīng)營環(huán)境相對較差的成長路徑當(dāng)中，若能較好地進(jìn)行制度創(chuàng)新,，釋放中小企業(yè)的活力,，國內(nèi)競爭性投資再度興起并非沒有可能。
當(dāng)然,，無論競爭性投資潛力如何,，最終我們還是要面對經(jīng)濟(jì)危機(jī)，周期是無法擺脫的,，只是長期來說,，這并不完全是壞事。歷史證明,，社會(huì)總處于螺旋上升的過程當(dāng)中,。