上周五,，超出市場預期的降息險些未能給市場帶來些許刺激，所幸的是,，午后市場絕地反擊,，多少還是給了投資者一些希望。然而,，這種反彈究竟能否持續(xù),？分析人士認為，在現(xiàn)有市場變量不發(fā)生太大變化的情況下,，即使有反彈也無法持續(xù)太久,。原因在于市場反彈的動力源——“競爭性投資”全面出現(xiàn)的可能性微乎其微,，這將導致經(jīng)濟難以快速見底回升，市場暫難形成持續(xù)穩(wěn)定的板塊輪動,。
競爭性投資的興亡史
“競爭性投資”這個概念是天才經(jīng)濟學家約翰·斯圖爾特·穆勒在其一篇題為《紙幣與商業(yè)困境》的論文中提出的,。他說，每一個期盼自己走在全部競爭對手之前的商人,，會向市場提供他認為市場起飛時自己所能獲得的最大份額,，當其他人都像他一樣行動時，大量供給進入市場,，價格就會下跌,，這樣一來，短缺很快就演變成了過剩,。穆勒提出這個觀點的時間離現(xiàn)在雖然有180多年,，但故事依然在重演。
2008年的全球大救市之后,，國內(nèi)出現(xiàn)了大投資的局面,，鐵公基、新能源,、新科技,、生物醫(yī)藥等項目紛紛上馬，而在這個過程中,，伴隨著的是各類商品,、各種資產(chǎn)的價格紛紛上漲，這更加大了人們投資的欲望,。顯然,，當時人們并未意識到后來的需求會成問題，后來的價格會出現(xiàn)下跌,。當中國維C的年產(chǎn)量超過全世界年需求量50%時,，當光伏產(chǎn)品多得無法產(chǎn)生現(xiàn)金流時，價格開始下跌了,，整個經(jīng)濟體處于一個去庫存的過程,。
很多專業(yè)人士預期，國內(nèi)經(jīng)濟會在今年二季度見底,，其中一個根據(jù)就是去庫存的周期會在此時結(jié)束,。但現(xiàn)在看來，并不是這樣,。從持續(xù)低迷的PPI走勢來判斷,，去庫存的過程并未結(jié)束。從生意社發(fā)布的大宗商品供需指數(shù)BCI的情況來看,，該指數(shù)已經(jīng)兩個月出現(xiàn)大跌,；其發(fā)布的大宗商品價格指數(shù)更創(chuàng)年內(nèi)新低,。由此可見，目前制造業(yè)對于原料的需求也在下降,，顯示其投資活躍度已處于下降通道當中,，但去庫存的過程并未完成，生意社監(jiān)測的八大板塊中,，只有農(nóng)副板塊的產(chǎn)品整體來看有一定漲幅,，其余板塊的產(chǎn)品大多數(shù)處于下跌態(tài)勢,。
現(xiàn)在又有不少人預期,，三季度經(jīng)濟可能見底，但從經(jīng)濟體的悲觀情緒觀察,，三季度經(jīng)濟見底的可能性也需要打折扣,。按照穆勒的理論，競爭性投資既會導致經(jīng)濟低谷,，也是經(jīng)濟走出低谷的依靠,。若沒有競爭性投資，經(jīng)濟體根本沒有繁榮可言,，而能激發(fā)競爭性投資的卻只有“信心”,。可惜的是,，現(xiàn)在處于一個信心缺失的年代,，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本大逃亡、國外就業(yè)市場提而不振等跡象都表明,，短期內(nèi)競爭性投資無法興起,。
股市替競爭性投資還債
在某種程度上，股市的下跌既是替競爭性投資還債,，也是為經(jīng)濟周期的下一波做鋪墊,。
投身股市的投資者最關心的問題是供求關系，在籌碼供應方面,，除了新股之外,，還有產(chǎn)業(yè)資本。今年上半年,，IPO數(shù)量和規(guī)模減少,，但產(chǎn)業(yè)資本即使在如此低位還在持續(xù)撤離，這其中有兩個原因：一是產(chǎn)業(yè)資本初始成本較低,，即使現(xiàn)在拋售,，收益率也驚人；二是他們看不到產(chǎn)業(yè)發(fā)展的希望,，所以選擇拋售,。這些產(chǎn)業(yè)資本在競爭性投資最為興盛的時候上市,，如今競爭性投資帶來了過剩，而且這個過程還不知道什么時候結(jié)束,。所以,，市場反彈越多，產(chǎn)業(yè)資本逃離越快,，出現(xiàn)了“大彈大跑,，小彈小跑，不彈也跑”的局面,。但如果從基本的情況來看,，則不能說產(chǎn)業(yè)資本的撤離是非理性的，及時退出是為當時過度投資買單的最好方式,。
從市場結(jié)構(gòu)來看,，目前整個市場最缺乏一個健康的板塊輪動格局。在今年早些時候,，市場上曾一度出現(xiàn)過“金改”概念引發(fā)的金融板塊之間的短暫輪動,，這其實也是由競爭性投資引起的。去年以來,，市場利率高企,，民間出現(xiàn)了很多小微型金融機構(gòu)；券商創(chuàng)新改革也讓券商大股東們看到了希望,，一些中小券商紛紛加碼投資,。無論是民間金融機構(gòu)的出現(xiàn)，還是券商的蠢蠢欲動,，這背后都有一個競爭性投資在驅(qū)動,。但局部的競爭性投資很快就恢復了理性，一是民間利率長時間高企并不符合自然規(guī)律,，貨幣政策的松動也抑制了市場利率的增長,；二是整個經(jīng)濟環(huán)境撲朔迷離，一筆投資砸下去,，何時能有成效,，是否會打水漂，很難有一個較為明確的預期,。
“金改”失色之后,，只剩下了白酒和部分醫(yī)藥，從一般規(guī)律來說,，雖然部分產(chǎn)品有壟斷地位和技術(shù),，但白酒整體而言是一個泡沫，其它產(chǎn)業(yè)的低迷會波及到這個行業(yè)。江南某知名城市的市政府賣名車還債,，還有某市政府發(fā)不出工資,，對這個板塊至少應該是一個警示。
競爭性投資并非無潛力
目前,，無論是國內(nèi)還是海外,，市場信心都似乎降至了冰點，卻還未到達極限,。然而,，至少從國內(nèi)來看，這并不意味著經(jīng)濟發(fā)展沒有了空間,，競爭性投資無潛力可挖,。相反，競爭性投資存在再度興起的基礎,。
從中國官方公布的6月份非制造業(yè)PMI指數(shù)和匯豐披露的中國服務業(yè)PMI指數(shù)來看,，這兩個指數(shù)一個上漲，一個下跌,，但卻有一個共同的特點，那就是都高于中國制造業(yè)PMI指數(shù),，顯示中國非制造業(yè)仍處于擴張階段,，這是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個標志。此為潛力之一,。潛力之二是匯豐中國PMI指數(shù)6月份創(chuàng)了近十個月新低,，而官方的非制造業(yè)PMI指數(shù)卻出現(xiàn)反彈，這其中最主要的原因是,，匯豐的統(tǒng)計樣本大部分是中小企業(yè),，而官方的統(tǒng)計口徑包括了房地產(chǎn)，房地產(chǎn)指數(shù)創(chuàng)下了一年半新高,。從兩者的統(tǒng)計口徑來看,，中國經(jīng)濟至少還有兩大殺手锏：一是房地產(chǎn)，二是中小企業(yè),。
自2010年4月份開始,，中國房地產(chǎn)進入調(diào)控季。歷時兩年調(diào)整,，房價并未下降太多,，但成交量卻下去了。事實上,，中國房地產(chǎn)業(yè)的競爭性投資可能還未完全充分,，近兩年商品房的投資需求和房地產(chǎn)行業(yè)的投資需求都受到了明顯抑制。在貨幣政策有所放松的背景下，成交量快速上升,，似乎也在證明這一點,。而中小民企則長期處于融資渠道狹窄、融資成本較高,、經(jīng)營環(huán)境相對較差的成長路徑當中,，若能較好地進行制度創(chuàng)新，釋放中小企業(yè)的活力,，國內(nèi)競爭性投資再度興起并非沒有可能,。
當然，無論競爭性投資潛力如何,，最終我們還是要面對經(jīng)濟危機,，周期是無法擺脫的，只是長期來說,，這并不完全是壞事,。歷史證明，社會總處于螺旋上升的過程當中,。