“參與博弈的第一個階段”。
對于新股發(fā)行體制改革以來,，發(fā)行人,、券商、個人投資者和以基金為代表的詢價機(jī)構(gòu),，在新股市場上表現(xiàn),，證監(jiān)會一位相關(guān)部門的負(fù)責(zé)人日前給出了這樣的評價。
博弈第一回：暗流洶涌
事實上,，在新股發(fā)行這個涉及到一,、二級市場，發(fā)行人,、保薦承銷商,、詢價機(jī)構(gòu)與網(wǎng)下中小投資者等多個方面的漫長鏈條上,，最為重要的部分便是各方通過市場化的博弈，最終確定公司定價的合理區(qū)間,。
而在A股市場仍未完全成熟,，中小投資者對于新股定價能力，在過去的幾次實驗中已被證實仍不成熟的情況下,，發(fā)行人,、保薦承銷商和詢價機(jī)構(gòu)的博弈成為現(xiàn)階段的關(guān)鍵，在這場漫長的博弈中,，各方的力量似乎往越來越均衡的方向發(fā)展,。
眼下，在這個博弈的第一回合,，場內(nèi)的各方,，已經(jīng)出現(xiàn)各種新的變化。
“后續(xù)隨著市場的不斷變化,，以及各方對于新的規(guī)則體系理解掌握的深入,，后續(xù)的博弈還會有一些新的變化出現(xiàn)�,！鄙鲜鲎C監(jiān)會部門負(fù)責(zé)人就此指出,。
首先是發(fā)行人，上述部門負(fù)責(zé)人講述的一個例子耐人尋味,。由于目前證監(jiān)會發(fā)行部每個星期都要按照排隊企業(yè)順序來給予發(fā)行批文,，但是在近期，已經(jīng)有兩家企業(yè)在按順序應(yīng)該領(lǐng)取批文時,，主動提出“能不能下周再給,，我這周暫時不想發(fā)”。
“這是挺好的事,�,！鄙鲜霾块T負(fù)責(zé)人坦言其在面對這種要求時的第一反應(yīng)。
事實上,，這或許是兩個極端的例子,，真正的發(fā)行壓力目前還未直接影響到發(fā)行市場最前端的判斷。
北京某券商的一位投行保薦人對記者指出,，至少到目前為止,，其在接觸的發(fā)行人客戶中仍未感受到明顯的對于發(fā)行節(jié)奏的變化，無論是前期洽談項目還是后續(xù)涉及發(fā)行承銷時都是如此,。
而該保薦人所在的投行,，在主板與創(chuàng)業(yè)板的儲備項目情況迄今為止排名靠前，其中不乏大項目,。
基金考核新股錯誤率,，券商倚重固定客戶
盡管發(fā)行最前端的節(jié)奏仍無重大變化,，但是以基金為代表的詢價機(jī)構(gòu)，早已從去年開始啟動了在新股發(fā)行博弈中爭取話語權(quán)的改變,，其中不乏去年底激烈進(jìn)行的“不打新”聯(lián)盟運(yùn)動,。
更為重要的是，基金已開始從內(nèi)部機(jī)制來改變以往“人情報價”和“詢價弱勢”的兩難境地,。
其中,，南方基金的新股錯誤率被納入研究員考核體系無疑是一個代表。
南方基金投資總監(jiān)邱國鷺向記者介紹,，目前南方基金合共有40個研究員參與研究新股,，原則是按行業(yè)來研究相應(yīng)新股，而新股研究的錯誤率則納入考核,。
“你建議我們打的新股,，虧太多要扣分，你不建議我們打的新股,，如果漲得多也要扣分,。”邱國鷺指出,，“這意味著你不能漏掉給我推薦好的新股,，但你也不能給我推薦不好的新股�,！�
“我們認(rèn)為這是從機(jī)制上解決新股定價高的問題,。”其指出,。而此舉帶來的效果亦顯而易見,。
據(jù)南方基金固定收益部李海鵬介紹，南方基金旗下的債券型基金,，上半年收益基本超過10%，其中有3%就是來自于打新收益,。
而這種對于新股的研究考核,，或直接影響了基金對于打新的策略，避免了在新股首日網(wǎng)下配售機(jī)構(gòu)鎖定期取消后的“打新一日游”之舉,。
“我們的債基投資的新股在上市之后,，沒有一只是在一天賣光的，我們不是以投機(jī)為目的,，會保留一部分,。”李海鵬指出,。
而他們這種操作的前提無疑是依賴于研究員前端的把握,，“網(wǎng)下配售沒有鎖定期對研究員的研究水平提出了更高的要求,。”李海鵬指出,。
實際上,，這種模式已經(jīng)成為基金對于打新的大體趨勢，據(jù)了解,，目前業(yè)內(nèi)大部分公司已經(jīng)建立了相應(yīng)的內(nèi)控體系,。
以銀華基金為例，該公司成立了專門的新股委員會,，通過流程和制度設(shè)計,，形成集體決策機(jī)制，防止和杜絕人情報價,。同時,，針對研究員提出的報價，以及基金經(jīng)理的參與程度進(jìn)行事后監(jiān)督和考核,，保證個人層級更客觀,、科學(xué)地報價。
在這種大勢下,，投行如何盡快地完成從“重保薦輕承銷”向“保薦與承銷并重”轉(zhuǎn)變,，則成為了行業(yè)面臨的主要命題。而在自主配售仍然缺席的情況下,，投行目前的策略是先穩(wěn)住長期合作與自主推薦的詢價機(jī)構(gòu),。
據(jù)上述北京券商保薦人介紹，目前其所在機(jī)構(gòu)參與項目的詢價過程中,，暫時還沒有感受到壓力,。
“主要有長期合作的詢價對象，以及我們?nèi)瘫旧硗扑]的幾個詢價機(jī)構(gòu),，所以暫時還沒有感到什么壓力,。”該保薦人直言,。