盡管跟跌不跟漲已成為A股對待外圍股市波動最常見的反應(yīng)手法，但此番A股的“不跟漲”卻著實有些令人費解,。畢竟,，上周五歐美股市集體暴漲，主要是源于歐債危機的解決出現(xiàn)轉(zhuǎn)機,，而非某個經(jīng)濟數(shù)據(jù)的波動所致,。短期嚴重超跌所引發(fā)的反彈需求，疊加外圍的重磅利好,，A股完全有動力趁勢發(fā)動一波技術(shù)性反彈行情,；為何A股對2200點關(guān)口如此依依不舍呢？難道經(jīng)濟真有那么差以至于大家對A股的內(nèi)生性因素已形成了一致性的悲觀預(yù)期,？
A股“內(nèi)寒癥”源于內(nèi)因
今年以來,，A股始終處于經(jīng)濟下行與政策放松的博弈狀態(tài)中。期間曾出現(xiàn)的三度反彈,，都是源于政策放松的利好預(yù)期暫時壓倒了來自經(jīng)濟下行的擔憂,；不過，當對政策大幅放松的預(yù)期數(shù)次落空之后,，市場又重新回到以經(jīng)濟基本面為主導(dǎo)的格局中來,。
首先,，從經(jīng)濟的運行態(tài)勢來看，6月匯豐PMI初值的公布,，宣告經(jīng)濟繼續(xù)加速下滑,，進而直接終結(jié)了2242點以來的反彈行情。不僅如此,，市場還以連續(xù)破位下行來釋放此前偏樂觀的預(yù)期,，上周五滬綜指盤中更創(chuàng)出2188.72點的本輪新低。這期間,，強勢股補跌極為嚴重,，諸多白馬股也都未能幸免。某種程度上來看,，股指的加速下行,，也是久盤必跌魔咒的再次應(yīng)驗。從中期趨勢來看,，經(jīng)濟震蕩尋底的格局還很難發(fā)生改變,，也就是說，中期經(jīng)濟仍將對股指構(gòu)成掣肘,。
其次,，從政策放松的力度及節(jié)奏來看，財政政策多是結(jié)構(gòu)性的,，如減稅,、區(qū)域性的建設(shè)等，大規(guī)模的財政刺激政策并未如預(yù)期那樣出臺,。貨幣政策方面,，盡管央行超預(yù)期公布了降息,，并正式開啟了貨幣寬松的周期,。但不管是從財政政策還是貨幣政策的實施力度來看，都只能對經(jīng)濟起到一定的托底作用,，不可能快速拉動經(jīng)濟起死回生,。
事實上，當前市場已不再對政策大規(guī)模放松抱有任何期望了,。一方面,，管理層已經(jīng)意識到4萬億的巨大后遺癥，高層也不愿意再走老路,。另一方面,，當前也不具備大規(guī)模放松財政及貨幣政策的基礎(chǔ)，通脹剛剛回落到3%的水平,，央行過快地下調(diào)利率極有可能令通脹卷土重來,；與此同時,，地方債務(wù)平臺等問題也制約著管理層再度實施大規(guī)模的財政刺激政策。也就是說,，市場對目前“差經(jīng)濟,、弱政策”的組合已達成共識，在這一背景下,，股指確實很難出現(xiàn)超預(yù)期的大級別反彈行情,。
市場反應(yīng)或有過度悲觀之嫌
盡管差經(jīng)濟及弱政策的組合不太可能催生大級別的反彈行情，但在2200點關(guān)口這一底部區(qū)域,，也不至于會導(dǎo)致斷崖式的下跌風(fēng)暴,。再加上，短期市場對經(jīng)濟下行的解讀有可能過度悲觀,，因而本輪的斷崖式下挫,，或許有反應(yīng)過度之嫌。
其一,，雖然經(jīng)濟下行的趨勢未變,，但6月匯豐PMI初值的下行，并不意味著6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)就一定會出現(xiàn)超預(yù)期的下行,。就最新公布的官方PMI數(shù)值來看,，雖然依舊延續(xù)下行的趨勢，但最終數(shù)值仍在50%的榮枯線之上,；同時,，5月規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值出現(xiàn)小幅反彈的跡象，在央行三年多來首度降準的刺激下,，6月工業(yè)增加值并不一定就會重新掉頭向下,，企穩(wěn)或者延續(xù)小幅反彈的概率也存在。
需要指出的是,，雖然差經(jīng)濟及弱政策的組合決定市場出現(xiàn)趨勢性上漲的概率不大,，但這并不意味著財政及貨幣放松政策的累積效應(yīng)不存在。應(yīng)該說,，在央行降息及接連降準的作用下,，始終停留于銀行系統(tǒng)的資金或多或少會逐步滲透到股市及實體經(jīng)濟，從而對市場構(gòu)成中長期的利好作用,。而且,，大型國有企業(yè)對利好的累積效應(yīng)反應(yīng)速度會更快。短期可能出現(xiàn)的情況是,，大企業(yè)將逐步出現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢,，而中小型企業(yè)則依然深陷泥潭不得出；反應(yīng)到數(shù)據(jù)上就是,，匯豐PMI的情況比官方PMI要差得多,。
其二,，單就本輪斷崖式的下跌行情來看，這一波殺跌也基本上宣泄了來自基本面層面的利空,，畢竟經(jīng)濟差早在預(yù)期之中,，之前的幾度調(diào)整都是對這一預(yù)期的集中反映。只是,，期間歐債危機的幾度起伏,，更加重了投資者對經(jīng)濟下行的擔憂。
問題是,，一方面,，歐債危機已出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，歐美股市也借機大舉反彈,，另一方面,，目前國內(nèi)的經(jīng)濟形勢也非如預(yù)期那么差，為何市場反應(yīng)還如此弱,？原因恐怕只有一個：即短期市場對經(jīng)濟的預(yù)期過分悲觀,。短期而言，不排除在6月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后,，市場會正式開展糾錯性的反彈行情,。