盡管跟跌不跟漲已成為A股對(duì)待外圍股市波動(dòng)最常見(jiàn)的反應(yīng)手法,，但此番A股的“不跟漲”卻著實(shí)有些令人費(fèi)解,。畢竟,，上周五歐美股市集體暴漲，主要是源于歐債危機(jī)的解決出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī),，而非某個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)所致。短期嚴(yán)重超跌所引發(fā)的反彈需求,，疊加外圍的重磅利好,，A股完全有動(dòng)力趁勢(shì)發(fā)動(dòng)一波技術(shù)性反彈行情；為何A股對(duì)2200點(diǎn)關(guān)口如此依依不舍呢,？難道經(jīng)濟(jì)真有那么差以至于大家對(duì)A股的內(nèi)生性因素已形成了一致性的悲觀預(yù)期,？
A股“內(nèi)寒癥”源于內(nèi)因
今年以來(lái)，A股始終處于經(jīng)濟(jì)下行與政策放松的博弈狀態(tài)中,。期間曾出現(xiàn)的三度反彈，都是源于政策放松的利好預(yù)期暫時(shí)壓倒了來(lái)自經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂,；不過(guò),，當(dāng)對(duì)政策大幅放松的預(yù)期數(shù)次落空之后，市場(chǎng)又重新回到以經(jīng)濟(jì)基本面為主導(dǎo)的格局中來(lái),。
首先,，從經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)來(lái)看，6月匯豐PMI初值的公布,，宣告經(jīng)濟(jì)繼續(xù)加速下滑,，進(jìn)而直接終結(jié)了2242點(diǎn)以來(lái)的反彈行情。不僅如此,，市場(chǎng)還以連續(xù)破位下行來(lái)釋放此前偏樂(lè)觀的預(yù)期,，上周五滬綜指盤(pán)中更創(chuàng)出2188.72點(diǎn)的本輪新低。這期間,，強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌極為嚴(yán)重,，諸多白馬股也都未能幸免。某種程度上來(lái)看,，股指的加速下行,，也是久盤(pán)必跌魔咒的再次應(yīng)驗(yàn)。從中期趨勢(shì)來(lái)看,，經(jīng)濟(jì)震蕩尋底的格局還很難發(fā)生改變,，也就是說(shuō)，中期經(jīng)濟(jì)仍將對(duì)股指構(gòu)成掣肘,。
其次,，從政策放松的力度及節(jié)奏來(lái)看，財(cái)政政策多是結(jié)構(gòu)性的,，如減稅,、區(qū)域性的建設(shè)等，大規(guī)模的財(cái)政刺激政策并未如預(yù)期那樣出臺(tái),。貨幣政策方面,，盡管央行超預(yù)期公布了降息,，并正式開(kāi)啟了貨幣寬松的周期。但不管是從財(cái)政政策還是貨幣政策的實(shí)施力度來(lái)看,，都只能對(duì)經(jīng)濟(jì)起到一定的托底作用,，不可能快速拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)起死回生。
事實(shí)上,，當(dāng)前市場(chǎng)已不再對(duì)政策大規(guī)模放松抱有任何期望了,。一方面，管理層已經(jīng)意識(shí)到4萬(wàn)億的巨大后遺癥,，高層也不愿意再走老路,。另一方面，當(dāng)前也不具備大規(guī)模放松財(cái)政及貨幣政策的基礎(chǔ),，通脹剛剛回落到3%的水平,，央行過(guò)快地下調(diào)利率極有可能令通脹卷土重來(lái)；與此同時(shí),，地方債務(wù)平臺(tái)等問(wèn)題也制約著管理層再度實(shí)施大規(guī)模的財(cái)政刺激政策,。也就是說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)目前“差經(jīng)濟(jì),、弱政策”的組合已達(dá)成共識(shí),，在這一背景下，股指確實(shí)很難出現(xiàn)超預(yù)期的大級(jí)別反彈行情,。
市場(chǎng)反應(yīng)或有過(guò)度悲觀之嫌
盡管差經(jīng)濟(jì)及弱政策的組合不太可能催生大級(jí)別的反彈行情,，但在2200點(diǎn)關(guān)口這一底部區(qū)域，也不至于會(huì)導(dǎo)致斷崖式的下跌風(fēng)暴,。再加上,，短期市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的解讀有可能過(guò)度悲觀，因而本輪的斷崖式下挫,，或許有反應(yīng)過(guò)度之嫌,。
其一，雖然經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)未變,，但6月匯豐PMI初值的下行,，并不意味著6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就一定會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期的下行。就最新公布的官方PMI數(shù)值來(lái)看,，雖然依舊延續(xù)下行的趨勢(shì),，但最終數(shù)值仍在50%的榮枯線之上；同時(shí),，5月規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值出現(xiàn)小幅反彈的跡象,，在央行三年多來(lái)首度降準(zhǔn)的刺激下，6月工業(yè)增加值并不一定就會(huì)重新掉頭向下,，企穩(wěn)或者延續(xù)小幅反彈的概率也存在,。
需要指出的是,，雖然差經(jīng)濟(jì)及弱政策的組合決定市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲的概率不大，但這并不意味著財(cái)政及貨幣放松政策的累積效應(yīng)不存在,。應(yīng)該說(shuō),，在央行降息及接連降準(zhǔn)的作用下，始終停留于銀行系統(tǒng)的資金或多或少會(huì)逐步滲透到股市及實(shí)體經(jīng)濟(jì),，從而對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成中長(zhǎng)期的利好作用,。而且，大型國(guó)有企業(yè)對(duì)利好的累積效應(yīng)反應(yīng)速度會(huì)更快,。短期可能出現(xiàn)的情況是,，大企業(yè)將逐步出現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，而中小型企業(yè)則依然深陷泥潭不得出,；反應(yīng)到數(shù)據(jù)上就是,，匯豐PMI的情況比官方PMI要差得多。
其二,，單就本輪斷崖式的下跌行情來(lái)看，這一波殺跌也基本上宣泄了來(lái)自基本面層面的利空,，畢竟經(jīng)濟(jì)差早在預(yù)期之中,，之前的幾度調(diào)整都是對(duì)這一預(yù)期的集中反映。只是,，期間歐債危機(jī)的幾度起伏,，更加重了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂。
問(wèn)題是,，一方面,，歐債危機(jī)已出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，歐美股市也借機(jī)大舉反彈,，另一方面,，目前國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也非如預(yù)期那么差，為何市場(chǎng)反應(yīng)還如此弱,？原因恐怕只有一個(gè)：即短期市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期過(guò)分悲觀,。短期而言，不排除在6月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后,，市場(chǎng)會(huì)正式開(kāi)展糾錯(cuò)性的反彈行情,。