臨近季末，在資金面趨緊的背景下,，債券市場(chǎng)持續(xù)偏弱,。不過(guò)，本周受益于央行逆回購(gòu)重啟的支撐,，利率產(chǎn)品終究走出了一波短暫的回暖行情。
分析人士指出,，雖然逆回購(gòu)操作為市場(chǎng)爭(zhēng)取了喘息的空間,，但在流動(dòng)性收緊的趨勢(shì)中，債券市場(chǎng)料延續(xù)震蕩走弱的格局,。
債市行情暫獲支撐
中債提供的數(shù)據(jù)顯示,，截至6月27日收盤(pán)，銀行間債券市場(chǎng)受到逆回購(gòu)重啟的影響,，終于暫時(shí)止住了下跌的步伐,。
尤以利率市場(chǎng)而言，其收益率整體出現(xiàn)下行,。國(guó)債方面,，收益率曲線3、5,、7,、10年期均下行4BP-6BP至2.54%、2.92%,、3.12%,、3.32%水平,。央票收益率曲線1年期微調(diào)，3年期下行5BP至2.80%位置,。
信用債市場(chǎng)則漲跌互現(xiàn),，短端波動(dòng)較大。中票短融方面,，“12國(guó)電集SCP001”,、“12中廣核CP001”以及“08中鋁業(yè)MTN1”等券的報(bào)價(jià)及成交帶動(dòng)中短期票據(jù)AAA曲線0.5、0.75年期上行1BP-3BP至3.48%,、3.49%,，5、7年期上行2BP至4.24%,、4.92%,，主要參照“11華能集MTN4”以及“12浙能源MTN1”等券的成交變動(dòng)。
毫無(wú)疑問(wèn),，逆回購(gòu)為持續(xù)趨弱的債市提供了有力支撐,，一級(jí)市場(chǎng)上，27日招標(biāo)發(fā)行的30年期附息國(guó)債和5年期進(jìn)出口行金融債均獲得了不錯(cuò)的認(rèn)購(gòu)成績(jī),，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)分別為1.65倍和1.75倍,。
“市場(chǎng)終于獲得了喘息的機(jī)會(huì)，不過(guò),，個(gè)人認(rèn)為后續(xù)資金面仍難言樂(lè)觀,�,！币晃蝗探灰讍T向記者表示,，“銀行間回購(gòu)利率雖略有下探，但2天以上品種的利率仍保持在4%以上的高位,，鑒于7月市場(chǎng)將迎來(lái)存準(zhǔn)補(bǔ)繳,、大型銀行分紅、財(cái)政存款季節(jié)性增加以及公開(kāi)市場(chǎng)到期量縮減等諸多不利因素,，則就目前來(lái)看,，僅靠公開(kāi)市場(chǎng)操作緩解流動(dòng)性的效果將十分有限�,！�
來(lái)自申銀萬(wàn)國(guó)的研究觀點(diǎn)亦指出,，近期銀行間短期資金利率大幅上漲已經(jīng)反映了市場(chǎng)對(duì)7月份資金面的悲觀預(yù)期，再次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率將成為大概率事件,。
資金利率難改升勢(shì)
可以看到,，在市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)趨緊的大背景下，自上周起就有關(guān)于重啟逆回購(gòu)的消息傳出,。而央行也不負(fù)眾望,，于6月26日以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了14天期逆回購(gòu)操作,，中標(biāo)利率為4.20%，交易量達(dá)950億元,。
此后,，央行又于周四暫停了91天期正回購(gòu)操作，再度進(jìn)行了300億元14天期逆回購(gòu),�,！ �
基于本周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金規(guī)模為720億元，則央行共鎖定資金凈投放1970億元,，較上周凈投放560億元大幅放量,。此舉充分表現(xiàn)出管理層緩解季末銀行體系流動(dòng)性緊張局面，平抑不斷高漲的資金價(jià)格水平的意圖,。
“雖然逆回購(gòu)操作恰如一場(chǎng)‘及時(shí)雨’,，為日漸趨緊的資金面提供了放松的空間，不過(guò),，大家還是覺(jué)得降準(zhǔn)在所難免,，”華龍證券固定收益研究員牟治陽(yáng)坦言，“畢竟,，季末存款大增,，意味著7月仍有大量補(bǔ)繳準(zhǔn)備金的需要，屆時(shí)資金面料將比現(xiàn)在更緊,�,！�
實(shí)際上，截至6月27日收盤(pán),，銀行間回購(gòu)利率仍處于相對(duì)較高水平,，7天、14天和21天品種利率均超過(guò)4%一線,，分別行至4.247%,、4.834%和4.940%。
顯然,，隨著季末的臨近,，回購(gòu)利率的居高不下，反映出銀行間流動(dòng)性趨緊的現(xiàn)狀,，就目前來(lái)看,，年中考核時(shí)點(diǎn)接近，場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性仍不樂(lè)觀,，尤其肯出跨半年資金的機(jī)構(gòu)寥寥無(wú)幾,。
由此判斷，為了穩(wěn)定利率水平，央行必然再度向市場(chǎng)輸送流動(dòng)性,。國(guó)泰君安方面亦判斷,，月底前資金利率波動(dòng)中樞仍將保持高位，而央行也將繼續(xù)適度增加資金凈供給,，以緩解資金面的進(jìn)一步趨緊,。
機(jī)構(gòu)建議“按兵不動(dòng)”
雖然短期債市可能繼續(xù)小幅調(diào)整，可投資者也無(wú)需氣餒,，畢竟基本面和政策面的有利因素仍然存在,。
多數(shù)業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，“按兵不動(dòng)”是當(dāng)前應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的最佳方式,。首先,，業(yè)界普遍預(yù)期周內(nèi)央行將再次調(diào)降存款準(zhǔn)備金率，屆時(shí)資金乃至短券走勢(shì)將受到政策動(dòng)向指引,；其次,，國(guó)內(nèi)外政經(jīng)情況也將為中長(zhǎng)債提供導(dǎo)向，機(jī)構(gòu)需要更多的數(shù)據(jù)支持,，進(jìn)而判斷國(guó)內(nèi)基本面是“拐點(diǎn)還是底部”,。
對(duì)于交易盤(pán)而言，本周是收債的較好時(shí)點(diǎn),；對(duì)于投資盤(pán)來(lái)說(shuō),，大多數(shù)組合已經(jīng)完成了今年的收益目標(biāo)，下半年活躍度會(huì)有所下降,，同時(shí)下半年的債券收益率相比上半年吸引力更低,，因而可以采取保守操作。
具體到投資策略上,，國(guó)泰君安方面表示,，在利率、信用齊跌的情況下,，短期調(diào)整時(shí)間和幅度較難確定,，因此建議觀望為主,，靜候央行公開(kāi)市場(chǎng)信號(hào)和6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐,。
當(dāng)然，如果6月CPI繼續(xù)下探,，那么其他宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能也會(huì)比較疲弱,，在這一階段央行采取進(jìn)一步寬松的貨幣政策將成為大概率事件，屆時(shí)債市或?qū)⒅匦伦邚?qiáng),。