本周,，全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)收益率整體小幅上行,，其中國(guó)債中長(zhǎng)端漲幅明顯，市場(chǎng)投機(jī)交易機(jī)構(gòu)的出局情緒濃重,。
有分析認(rèn)為,，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的上行或與經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善以及非對(duì)稱(chēng)降息有關(guān)，目前無(wú)論是10年期國(guó)債還是1年期國(guó)債,，兩者與一年期定存的利差已經(jīng)處于歷史較低水平,，收益率繼續(xù)下行的空間基本有限。由此判斷,，未來(lái)利率市場(chǎng)整體將保持易上難下的局勢(shì),，投資者仍需警惕中長(zhǎng)期利率產(chǎn)品所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
收益率下行受限
毫無(wú)疑問(wèn),，本次降息之后市場(chǎng)反應(yīng)相對(duì)平穩(wěn),，反而對(duì)于經(jīng)濟(jì)觸底反彈的擔(dān)憂開(kāi)始波及中長(zhǎng)期債券。
中債提供的數(shù)據(jù)顯示,，截至6月13日收盤(pán)，債市利率品種整體呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì),，曲線中短端的上行幅度在1-5個(gè)基點(diǎn)之間,，長(zhǎng)端微調(diào)。其中,，國(guó)債收益率曲線1,、10年期上行2個(gè)基點(diǎn)至2.20%、3.39%,，3,、5年期上行5個(gè)基點(diǎn)至2.53%,、2.97%的水平；央票收益率曲線1,、3年期均上行1-3個(gè)基點(diǎn)至2.53%,、2.79%的位置；固息金融債收益率曲線1,、3,、5年期上行1-2個(gè)基點(diǎn)不等，至2.70%,、3.33%,、3.61%水平，7年及以上期限波幅在1個(gè)基點(diǎn)以?xún)?nèi),。
此外,，一年定存基準(zhǔn)金融債收益率曲線亦整體上行1-2個(gè)基點(diǎn)。
可以看到,，上周六發(fā)布的5月份各類(lèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出了全面改善跡象,，這使得市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的判斷發(fā)生了一些改變，從而導(dǎo)致利率水平呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì),。
而就目前來(lái)看,，主要受到?jīng)_擊的是中長(zhǎng)期利率,，上行幅度大約在5個(gè)基點(diǎn)左右,，利率曲線亦表現(xiàn)為上行增陡態(tài)勢(shì)。不過(guò),，鑒于資金面尚且寬松,，因此短期利率受到損失不大,。
來(lái)自申萬(wàn)的研究觀點(diǎn)指出，一般來(lái)說(shuō),，經(jīng)濟(jì)基本面的方向決定了未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)利率的方向,，但是利率的波動(dòng)幅度則取決于海外資本市場(chǎng)、國(guó)內(nèi)資金面以及技術(shù)面因素,。
在利率方向上行確認(rèn)的情況下,，從先后關(guān)系來(lái)看，首先應(yīng)關(guān)注海外資本市場(chǎng)的變化,，這將在近期內(nèi)決定利率產(chǎn)品的后續(xù)調(diào)整幅度,。券商提醒，短期內(nèi)海外資本市場(chǎng)的變化以及希臘大選問(wèn)題應(yīng)成為國(guó)內(nèi)債券投資者關(guān)注的焦點(diǎn),。
資金面略有收緊
事實(shí)上,，在經(jīng)歷了5月份資金面的極度寬松后，從6月11日開(kāi)始，銀行間流動(dòng)性顯現(xiàn)出收緊的跡象,，資金供應(yīng)減少,，而需求量未見(jiàn)回落，導(dǎo)致資金利率出現(xiàn)了一定程度的揚(yáng)升,。
值得一提的是,，截至6月13日，銀行間回購(gòu)利率連續(xù)三天穩(wěn)固上漲,，具體來(lái)看,，1天回購(gòu)利率2.502%，較上日上行10.4個(gè)基點(diǎn),；2天回購(gòu)利率2.681%,，較上日上漲10.0個(gè)基點(diǎn)；7天回購(gòu)利率2.699%,，較上日上行14.9個(gè)基點(diǎn),；14天回購(gòu)利率2.944%，較上日回升17.4個(gè)基點(diǎn),；21天回購(gòu)利率3.193%,，較上日大漲25.7個(gè)基點(diǎn)。
華龍證券的一位交易員在接受記者采訪時(shí)稱(chēng)：“由于6月是季度末月份,，則預(yù)期信貸擴(kuò)張將顯著提升,，而這種擴(kuò)張行為無(wú)疑會(huì)促使銀行對(duì)資金面變化的預(yù)防性需求逐漸提高，因此從趨勢(shì)角度看,，6月份資金利率應(yīng)該延續(xù)上行態(tài)勢(shì),，預(yù)計(jì)7天利率回歸到2.80%上方將成為大概率事件�,！�
當(dāng)然,，投資者亦無(wú)需過(guò)于擔(dān)憂，2月,、5月降準(zhǔn)后,，6月央行降息，就目前來(lái)看,，貨幣寬松趨勢(shì)仍舊非常明確,。
“國(guó)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性增加，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍顯疲軟,，通脹加速下行,，政策基調(diào)從控通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，而且歷史上寬松貨幣有一定趨勢(shì)性,，”國(guó)泰君安首席債券研究員姜超此前表示，“未來(lái)存準(zhǔn)仍將繼續(xù)下調(diào)，空間或在兩次左右,，且不排除再度降息的可能性,。”
來(lái)自南京銀行金融市場(chǎng)研究部的觀點(diǎn)亦指出,，在確認(rèn)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)筑底結(jié)束進(jìn)入穩(wěn)步反彈之前,，預(yù)計(jì)降息還是會(huì)在需要的時(shí)候兌現(xiàn)。
投資介入需謹(jǐn)慎
整體而言,，二季度經(jīng)濟(jì)走勢(shì)回落的態(tài)勢(shì)仍對(duì)債券市場(chǎng)構(gòu)成支撐,，其基本面沒(méi)有發(fā)生根本性的改變，所以債市出現(xiàn)行情轉(zhuǎn)折變化的風(fēng)險(xiǎn)不大,�,！ �
有分析指出，投資者的操作行為往往基于對(duì)降息預(yù)期的判斷,，因此,，參考以往的數(shù)據(jù)，利率產(chǎn)品收益率的下行或上行與固浮債利差所包含的降息,、升息預(yù)期密切相關(guān),，而并非真正與央行的政策同步。
目前市場(chǎng)固浮息利差顯示降息預(yù)期有所趨濃(以一年期政策性金融債固浮利差為例,，其利差達(dá)到40.21個(gè)基點(diǎn),，說(shuō)明盡管已經(jīng)降息，但市場(chǎng)對(duì)央行繼續(xù)降息的預(yù)期仍較強(qiáng)),，可業(yè)界普遍判斷,，下半年降息空間有限(至多一次)，在這種情況下,，固浮利差有望收窄,，收益率可能如2009年伊始那樣徘徊低位，但難以繼續(xù)向下突破,。
國(guó)海證券固定收益研究員陳亮稱(chēng),，“對(duì)于國(guó)債產(chǎn)品，市場(chǎng)均持謹(jǐn)慎態(tài)度,，建議適當(dāng)回避,。”
具體到利率產(chǎn)品的投資策略上,，當(dāng)前5-10年國(guó)債品種的收益率相當(dāng)于2008年第一次降息后的水平,，相較之下，金融債的價(jià)值更高,。
再?gòu)耐泄軘?shù)據(jù)來(lái)看,，近期主流機(jī)構(gòu)亦繼續(xù)增倉(cāng)金融債,，由此建議投資者可持有中長(zhǎng)期金融債等待收益率的平坦化，對(duì)于短期收益率低于回購(gòu)利率的國(guó)債可以適當(dāng)減持,。此外,，浮息債利差擴(kuò)大，配置價(jià)值有所增強(qiáng),，波段操作可關(guān)注,。