最近,，在歐債危機持續(xù)釋放利空效應,，以及國內“宏觀經濟探底”和“政策預調微調力度加大”之間的博弈下,，A股市場震蕩格局加劇,。
那么,，政策的下一步可能怎么走,？投資者在進退之間如何抉擇,？近日南方基金投資總監(jiān)邱國鷺在接受記者采訪時表示,，政策放松加碼只是時間問題,，價值投資的操作思路被證明在中國證券市場是有效的,。
政策放松加碼只是時間問題
“股市的歷史，就是政策與經濟博弈的歷史,�,！鼻駠樥f。經濟好時股市不一定好,，經濟差時股市不一定差,，因為看得見的手經常干預看不見的手。政策與經濟的博弈,，最終勝出的一般是政策,，因為政策的特點是不達目標就逐步加碼，直到達成目標為止,�,！�
歐債問題與A股的中期走勢關系不大。即使最壞的情況發(fā)生,，短期恐慌之后,，其對中期宏觀政策放松的促進作用完全足以抵消其對中國經濟的負面作用。目前中國的各項經濟指標,，包括工業(yè)增加值,、用電量、M1,、社會零售額增速,、地產新開工、政府基建投資等,，都已達到或差于2008年底的水平,。但是，對政策影響最大的兩個經濟指標,，就業(yè)和通脹,，都還未到適合政策大幅放松的地步,。
向前看，CPI將在近期回落到3%以下,，打開政策放松的空間,。中國經濟和社會就像自行車，保持平衡的前提是保持速度,，特別是換屆之年,，“穩(wěn)”字當頭，不會等到就業(yè)低迷才出手,，因此,，政策放松加碼只是時間問題。
政策底領先于市場底,，市場底領先于經濟底,。因此，在經濟差成為共識時,，與其擔心經濟,，不如關注政策。2008年底的政策導向是“出手要快,、出拳要重”,，2011年底以來的政策導向是“預調微調”，力度不可同日而語,，所以股市表現(xiàn)也大相徑庭,。由于各方對上一輪4萬億刺激“用藥過猛”頗多批評，這一次的危險在于“用藥過輕,、用藥過遲”,，這是股市中期最大的風險點。股市見底回升的速度和力度,，取決于貨幣政策放松的速度和力度,。
選擇低估值股票為“勝而后求戰(zhàn)”
據邱國鷺介紹，過去兩年半,，他所管理的投資組合平均倉位75%,，其中八成倉位鎖定在市值80億以上近年來倍受冷落的大盤價值股。在那個曾經以小為美的年代,，這樣的大盤組合也獲得了不錯的業(yè)績,。
當下流行的看法是買股票就是買未來，而邱國鷺卻特別強調現(xiàn)在,。他說,，至于估值和成長性哪個更重要？當然是成長性更重要,。未來的成長性是不確定的,，而現(xiàn)在的估值則是確定的,。
“我始終信奉加爾布雷斯說過的一句話，以為自己能夠預測未來的人只有兩種,，一種是無知的,，另一種是不知道自己無知的�,！彼f,。未來確實很重要，但你把握不住,，所以我更喜歡買入那些相對于目前的資產、現(xiàn)金流,、盈利能力被嚴重低估的股票,。這是勝而后求戰(zhàn)，而不是戰(zhàn)而后求勝,。估值是大類資產長期回報的決定因素,。投資要取得長期良好的回報，必須少犯錯誤,，而低估值則降低了犯錯誤的可能性和成本,。
有統(tǒng)計顯示，操作越頻繁的人長期投資回報越低,，因為換手的過程有交易成本,。邱國鷺說，回顧過去兩三年,，我的組合大部分做價值投資,，小部分做波段操作。價值投資的部分在熊市里還賺了30%多,，波段操作部分基本沒賺錢,。后來仔細想，其實中國更適合價值投資,，因為大家都不相信價值投資,，所以錯誤定價的股票更多。
當然,，并不是所有低估值的股票都值得買,，美國投資界有一句俗語：不要接下跌的飛刀。買這類股票需要搞清楚錯誤定價的原因,。逆向投資的前提是深入的調研和分析,。都說買的沒有賣的精，別人在拋時,，你敢接,，你必須明白別人錯在哪里,。敢越跌越買，前提是你對公司研究得比賣家透徹,。
投資文化應該多元化專業(yè)化相結合
邱國鷺說,，回顧發(fā)達國家資本市場發(fā)展的歷史，通過幾十年的演變,，他們從80%是個人投資者逐漸過渡到80%是機構投資者主導一個市場,。目前，在中國股市基金管理的資產份額大概是市值的8%,，機構投資者的影響力還比較小,，但是隨著時間推移，機構投資者影響力擴大是一個必然的趨勢,。
為什么,？因為投資本身是一個很專業(yè)的事情，專業(yè)的人做專業(yè)的事,，有一點像醫(yī)生,、建筑師一樣受過專業(yè)的訓練，才能做成專業(yè)的成果,。這個短期內可能感覺不太明顯,，但是回顧一下過去10年，把10年前發(fā)的基金拿出來看,，累計10年回報都是200%以上,，顯著超越大盤和大多數散戶。
所以,，作為一個專業(yè)投資機構,，投資文化應該是多元化與專業(yè)化相結合。作為一個基金公司,，特別是一個大中型基金公司,，我們應該是在不同產品之間鼓勵差異化，鼓勵多元化,。因為客戶的需求是多種多樣的,，基金經理本身背景學識、理念,、操作風格,、性格也是多種多樣。不可能要求大家都用其中某一種投資方式,。從公司層面上講,，應該強調多元化，從每個基金經理個人層面上講，則應該強調專業(yè)化,。不要每個人都想成為全能冠軍,，每個人應該有自己的獨門暗器。資本市場競爭很激烈,，到最后只有專注的人才會成功,。