近期A(yíng)股市場(chǎng)“抗跌”能力很強(qiáng)，無(wú)論是四月經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)不理想,，預(yù)期上市公司二季度大幅下滑,，還是歐債危機(jī)再次惡化，上證綜指一直在2300點(diǎn)-2400點(diǎn)振蕩,，2132點(diǎn)-2242點(diǎn)-2309點(diǎn)與2478點(diǎn)-2452點(diǎn)形成的整理三角形的上下兩邊收斂，同時(shí)股指與短、中,、長(zhǎng)期均線(xiàn)纏擾在一起，意味著大盤(pán)進(jìn)入到選擇方向的最后階段,。究竟是向上,？還是向下？
我們認(rèn)為,，影響短期A(yíng)股運(yùn)行趨勢(shì)的是：1,、新一輪刺激計(jì)劃力度有多大？2,、歐債危機(jī)再度惡化持續(xù)的時(shí)間,，已及對(duì)全球經(jīng)濟(jì)拖累有多大。
新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃作用有限
自從溫總理5月20日左右在武漢市調(diào)研指出,，應(yīng)把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置之后,，市場(chǎng)就對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)報(bào)以較高的期待，而近期政府加快穩(wěn)增長(zhǎng)的一些信號(hào)更是讓投資人感到興奮,，如發(fā)改委近十天內(nèi)通過(guò)了141個(gè)項(xiàng)目審批,，其中還包括三大鋼鐵公司總計(jì)1300億的鋼鐵項(xiàng)目，甚至有不少人猜測(cè)政府是不是要推出類(lèi)似2009年那樣的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以振興經(jīng)濟(jì),。但我們認(rèn)為,，當(dāng)前中央穩(wěn)增長(zhǎng)加快的意圖很有可能被市場(chǎng)誤讀，由于客觀(guān)條件的限制,，這一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的規(guī)模和效果也會(huì)比較有限,，表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
雖然當(dāng)前很多投資項(xiàng)目提前啟動(dòng),，但這些項(xiàng)目要不是在建,、續(xù)建的項(xiàng)目，如三大鋼鐵項(xiàng)目,，要不就是十二五規(guī)劃早就計(jì)劃好的項(xiàng)目,，而且主要集中在節(jié)能環(huán)保和產(chǎn)業(yè)升級(jí)領(lǐng)域，如5月21日集中通過(guò)的100個(gè)項(xiàng)目,，92個(gè)項(xiàng)目是有關(guān)CDM節(jié)能,，這與2009年很多項(xiàng)目是完全新規(guī)劃的基建大項(xiàng)目不同，它們對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期帶動(dòng)作用也就沒(méi)有想象的那樣大。
目前宏觀(guān)的通脹環(huán)境,，以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的結(jié)構(gòu)問(wèn)題也會(huì)制約中央推進(jìn)項(xiàng)目的力度,。如中央已經(jīng)對(duì)上一輪經(jīng)濟(jì)刺激后遺癥的危害和教訓(xùn)有了充分認(rèn)識(shí)，很難想象這一屆政府還會(huì)繼續(xù)推出大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,，從而進(jìn)一步刺激中國(guó)通脹問(wèn)題和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲,，這也是今年底下一屆政府所不能容許的，他們更希望接手后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)水平能夠降低,。
當(dāng)前無(wú)論是中央,、地方還是企業(yè)，對(duì)于項(xiàng)目支持的實(shí)際力度有限,。2012 年中央預(yù)算內(nèi)投資擬安排4026億元,，比上年增加200億元，而地方受制于地方融資平臺(tái)貸款問(wèn)題,，也難以有大的作為,，如銀監(jiān)會(huì)要求今年地方融資平臺(tái)貸款只減不增，而從企業(yè)層面來(lái)看,，它們的負(fù)債率水平的高企也限制了它們的擴(kuò)張能力,，2012年一季度，上市公司中的非金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到59.2%,，較2007年四季度上升了約7個(gè)百分點(diǎn),，為歷史新高。
雖然在這一輪經(jīng)濟(jì)刺激中,，諸多部委出臺(tái)的擴(kuò)大民間投資法規(guī)可以激勵(lì)民間資本加入到項(xiàng)目的建設(shè)過(guò)程中去,，但是我們不能對(duì)此過(guò)于樂(lè)觀(guān)，原因在于：民間資本具有較高的逐利性,，它們?cè)诮?jīng)濟(jì)趨勢(shì)出現(xiàn)下滑過(guò)程中,，會(huì)普遍采取收縮狀態(tài)，因此如果沒(méi)有更好的政策優(yōu)惠和未來(lái)前景的更好預(yù)期,，它們投資熱情難以較快激活,；在既往的市場(chǎng)化改革中，出現(xiàn)過(guò)很多民間資本被利用去救急,，而一旦形勢(shì)好轉(zhuǎn)，就將民間資本收編的情況,，這種對(duì)待民間資本的機(jī)會(huì)主義態(tài)度會(huì)挫傷民間資本的積極性,，因此若缺乏周密可靠的制度安排來(lái)保護(hù)民間資本的權(quán)益，民間資本也難以大規(guī)模參與項(xiàng)目建設(shè),。
當(dāng)前出臺(tái)的一些消費(fèi)刺激政策大多數(shù)是2009年的翻版,，盡管近期新一輪的家電和汽車(chē)消費(fèi)補(bǔ)貼政策推出，但是主要補(bǔ)貼的是節(jié)能產(chǎn)品，對(duì)消費(fèi)的刺激作用遠(yuǎn)不如上一輪的“家電下鄉(xiāng)”,、“以舊換新”和汽車(chē)減稅等,。
因此，我們認(rèn)為這一輪經(jīng)濟(jì)刺激的規(guī)模力度會(huì)比較有限,，而且會(huì)隨著外圍經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而隨時(shí)出現(xiàn)調(diào)整,，即如果希臘沒(méi)有脫離歐元區(qū)，下半年國(guó)際金融市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)類(lèi)似當(dāng)年雷曼倒閉一樣的劇烈動(dòng)蕩,，下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的措施將會(huì)更加有限,，而考慮到這是小概率事件，因此我們不能對(duì)于這一輪經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的規(guī)模和作用過(guò)分高估,。
歐債危機(jī)很難短期扭轉(zhuǎn)
國(guó)際方面：最新數(shù)據(jù)顯示,，一方面，標(biāo)普/凱斯席勒20個(gè)美國(guó)主要城市綜合房?jī)r(jià)指數(shù)3月份同比下降2.6%,，為連續(xù)第七個(gè)月下跌,。美國(guó)5月消費(fèi)者信心指數(shù)跌至64.9，低于市場(chǎng)預(yù)期的70.0,，也低于前一個(gè)月修正后的68.7,，為連續(xù)第三個(gè)月下跌且觸及今年以來(lái)的低點(diǎn)。而緊縮政策也導(dǎo)致當(dāng)前歐元區(qū)中半數(shù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷入衰退,，歐盟最新預(yù)測(cè),，歐元區(qū)17國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將為-0.3%，且失業(yè)率也居高不下,。
另一方面,，目前希臘正面臨是否退出歐元區(qū)的選擇。如果希臘退出歐元區(qū),，整個(gè)歐元區(qū)的衰退加劇,，勢(shì)必引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，國(guó)際大宗商品價(jià)格將會(huì)大跌,。對(duì)全球經(jīng)濟(jì)損害的程度,，將取決對(duì)全球決策者能以多快的速度阻止?jié)〔⒎�(wěn)定市場(chǎng)。西班牙銀行在房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口為3380億歐元,，其中有52.1%是問(wèn)題貸款,。由于歐洲央行拒絕救助西班牙第三大銀行，導(dǎo)致西班牙10年期國(guó)債收益率5月30日接近危險(xiǎn)的7%水準(zhǔn),，西班牙或成為歐債危機(jī)新的引爆點(diǎn),。
此外，意大利標(biāo)債融資成本急升,，10年期國(guó)債得標(biāo)收益率今年1月以來(lái)首次突破6%,。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)歐洲主權(quán)國(guó)家,、或銀行業(yè)的降級(jí)，已經(jīng)從非核心國(guó)家擴(kuò)散到核心國(guó)家,，德國(guó),、法國(guó)、奧地利和荷蘭銀行業(yè)的信用評(píng)級(jí)可能會(huì)在6月底之前遭到下調(diào),。歐債危機(jī)恐怕很難在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn),，并有進(jìn)一步惡化的跡象，對(duì)全球經(jīng)濟(jì),、金融市場(chǎng)的沖擊顯然是負(fù)面的,，未來(lái)5、6個(gè)月中國(guó)出口將面臨更大的壓力,。
目前樂(lè)觀(guān)機(jī)構(gòu)依然較為活躍,，A股市場(chǎng)將繼續(xù)上演“拉抽屜”走勢(shì)，大盤(pán)進(jìn)入周線(xiàn)級(jí)別調(diào)整的時(shí)點(diǎn)恐要向后延,。短期內(nèi),，在流動(dòng)性并沒(méi)有大幅釋放的情況下，主力資金只能采取階段性對(duì)當(dāng)時(shí)某一政策支持的板塊進(jìn)行猛烈而連續(xù)的沖擊,，之后這些被炒作過(guò)的主流板塊又遭遇持續(xù)的沉淪,。這種格局的變化給予投資者巨大的挑戰(zhàn)，不要在某一個(gè)板塊,、或個(gè)股被爆炒過(guò)之后再去追漲,。