在過去幾年不計成本追逐Pre-IPO項目的PE機構(gòu)們在今年嘗到了苦果,。研究機構(gòu)ChinaVenture投中集團(tuán)日前發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，2012年前四個月PE退出回報呈現(xiàn)逐月大幅下降的態(tài)勢，分別為4.61倍,、4.58倍,、3.12倍和2.01倍,。而在2009年和2010年，我國股權(quán)投資機構(gòu)通過IPO退出實現(xiàn)的賬面回報分別達(dá)到11.4倍和8.04倍,，2011年國內(nèi)股權(quán)投資機構(gòu)IPO退出平均回報也有7.22倍,。
如果說,，前幾年股權(quán)投資市場的退出回報下降尚屬正常，而今年前幾個月的大幅下降則意味著,，市場突然陷入“寒冬”,。但經(jīng)過寒冬的洗禮，我國股權(quán)投資市場發(fā)展將回歸價值投資本源,，IPO退出暴利時代將逐漸終結(jié),，并購?fù)顺鲇型蔀槲覈蓹?quán)投資機構(gòu)退出的主流途徑。
PE退出：3-5倍回報才合理
在專家看來,，國內(nèi)宏觀環(huán)境變化只是股權(quán)投資行業(yè)降溫的外因,，近年來行業(yè)本身存在的虛火過旺才是導(dǎo)致PE深陷寒冬的內(nèi)在根源。
2009年國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板推出后締造了不少PE造富的神話,�,！叭馪E”現(xiàn)象出現(xiàn)，股權(quán)投資市場泡沫嚴(yán)重,，本該支持早期創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)(VC)也變了味,，開始做PE業(yè)務(wù)，而PE則更進(jìn)一步,，不計成本地追逐臨上市項目,。
“近年來國內(nèi)不少風(fēng)投機構(gòu)已經(jīng)變味�,！鄙虾＝煌ù髮W(xué)金融與創(chuàng)業(yè)投資研究所執(zhí)行所長柯迪告訴記者,，近年來國內(nèi)股權(quán)投資機構(gòu)很多都在集中投資于Pre-IPO項目甚至是臨近上市的項目，因為這個階段的投資安全性最高,，最有把握,。而真正發(fā)展到這一階段的企業(yè)可能并不像初創(chuàng)期種子期的企業(yè)那么缺錢，更希望選擇一個長期的戰(zhàn)略投資伙伴,。
聯(lián)想控股旗下投資機構(gòu)君聯(lián)資本董事總經(jīng)理王能光表示，風(fēng)投機構(gòu)的暴利時代正在逐漸終結(jié),。傳統(tǒng)的賺快錢的投機方式難以為繼,，風(fēng)投機構(gòu)的回報應(yīng)該來自于分享企業(yè)業(yè)績穩(wěn)定增長帶來的收益。從長遠(yuǎn)來看,，3-5倍的退出回報應(yīng)該是該行業(yè)較為合理的回報水平,。
并購：成熟市場PE退出主流
在我國市場上，通過推動投資項目IPO而實現(xiàn)退出的比例,，占我國股權(quán)投資機構(gòu)退出比例的80%以上,，這也創(chuàng)造了一個又一個“造富”神話。
國際投資巨頭黑石集團(tuán)大中華區(qū)董事總經(jīng)理羅一表示,，在歐美成熟市場上,，并購基金占據(jù)主流地位,，至少有60%-70%左右的項目是通過并購?fù)顺鰧崿F(xiàn)的。作為戰(zhàn)略投資者,，并購基金往往以控股型收購為主要手段,，進(jìn)入企業(yè)之后往往會給企業(yè)帶來財務(wù)控制以及管理結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面的改革。等把企業(yè)培育孵化到一定規(guī)模之后,，再尋找下家(買方)實現(xiàn)退出,。
中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司董事長單祥雙表示，IPO退出回報下降之后,，中國的PE行業(yè)會尋找新的獲利空間,，將掀起了并購潮。相比擠破腦殼也難如愿的IPO而言,，并購有望逐漸成為中國股權(quán)投資機構(gòu)退出的主要渠道,。
硅谷天堂資產(chǎn)管理集團(tuán)執(zhí)行總裁鮑鉞也認(rèn)為，靠IPO實現(xiàn)退出好似靠天吃飯,，資本市場行情的好壞直接影響著機構(gòu)退出的回報,。受多重因素影響，我國監(jiān)管層有6次暫停IPO發(fā)審,，這也增加了IPO退出的不確定性,。相比之下，并購的難度要小,，成功率也更高,。
PE的冬天：更是項目的春天
江蘇省高科技產(chǎn)業(yè)投資有限公司總經(jīng)理左松林表示，過去幾年我國出現(xiàn)的“全民PE”的時代難以長期持續(xù),，未來市場將進(jìn)入現(xiàn)代價值投資階段,。“堅持價值投資并不意味著低回報,。與其他公司一年投十幾個項目不同,，在十多年我們只投了二十幾個項目，但卻獲得了理想的回報,。在1997年創(chuàng)辦時公司的資金只有1200萬元,，但經(jīng)過十幾年的價值投資，到2011年公司資金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到21億元,�,！�
在江蘇高科技投資集團(tuán)投資總監(jiān)尤勁柏看來，對于堅持價值投資的PE機構(gòu)而言,，眼下是冬天,，更是PE找項目投資的春天。在行業(yè)火爆的2010年，在眾多PE的追捧之下,，經(jīng)常很多企業(yè)會給投資人報出很高的估值并不承諾投資人在董事會的席位,，甚至部分企業(yè)還不接受盡職調(diào)查。而今年行業(yè)趨冷,，PE投資謹(jǐn)慎,，這反而使得企業(yè)態(tài)度變低調(diào)，一級市場估值回歸理性,。
中國人民銀行金融研究所所長金中夏表示,，股權(quán)投資行業(yè)是我國下一階段經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要融資方式之一，對培育創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新,，推動企業(yè)轉(zhuǎn)型升級有著重要的作用,。國家應(yīng)該為股權(quán)投資行業(yè)創(chuàng)造良好的市場環(huán)境、穩(wěn)定的政策和貨幣環(huán)境,。