為進一步規(guī)范非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行債務融資工具的信息披露行為,，中國銀行間市場交易商協會(下稱“交易商協會”)近日修訂并發(fā)布了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具信息披露規(guī)則》(下稱《信息披露規(guī)則》)，對可能影響企業(yè)償債能力的重大事項的內涵和外延,、已披露信息變更程序,、信息披露的及時性標準、信息披露違規(guī)處分等方面進行了細化規(guī)范,。
接受記者采訪的業(yè)內人士表示,，《信息披露規(guī)則》將使債券市場信息披露更加規(guī)范，強化對投資者保護,，也有利于防范債券市場系統(tǒng)性金融風險,。同時,，承銷商,、評級機構等職能服務中介機構的執(zhí)業(yè)水平也面臨挑戰(zhàn)。
償債能力是核心問題
按照《信息披露規(guī)則》規(guī)定,，在債務融資工具存續(xù)期內,，企業(yè)發(fā)生可能影響其償債能力的重大事項由原先的11項增加到15項。其中,，企業(yè)發(fā)生超過凈資產10%以上的重大虧損或重大損失和企業(yè)三分之一以上董事,、三分之二以上監(jiān)事、董事長或者總經理發(fā)生變動等條款,，更是對影響償債能力的重大事項提出量化標準,，更具有可操作性,。
同時，《信息披露規(guī)則》還增加了關于變更已披露信息的相關規(guī)定,，對已披露信息出現差錯或進行調整提出明確的信息披露要求和操作標準,；明確規(guī)定變更披露募集資金用途和變更中期票據發(fā)行計劃提前披露變更公告的時限；明確規(guī)定企業(yè)應當制定信息披露事務內部管理制度,，并向市場公開披露其主要內容,；按照建立自律處罰體系的整體要求，充實完善信息披露違規(guī)處罰體系,。
長城證券研究所研究總監(jiān)向威達對《經濟參考報》記者表示,，銀行間債市的信息披露要求從嚴，對于債券市場健康發(fā)展意義重大,，能加強對投資者的保護,，同時也有利于控制系統(tǒng)性金融風險。他還稱,，交易所債券市場和銀行間債券市場存在割裂,，包括交易制度、信息披露制度和監(jiān)管制度等不盡相同,，市場呼吁將二者進行統(tǒng)一,，也包括上述制度統(tǒng)一。
交易商協會認為,，《信息披露規(guī)則》旨在加強對投資人的保護,，推動發(fā)行人強化信息披露內部管理制度，改善法人治理,，從微觀層面夯實債務融資工具市場平穩(wěn)高效運行的基礎,。
“企業(yè)償債能力是最核心問題，應加強影響企業(yè)償債能力的重大事項的信息披露,，使投資者充分了解風險”,，中國銀行國際金融研究所所長宗良則對記者稱。
明確發(fā)債主體信披責任
目前,，成熟的債券市場在發(fā)行方式上普遍采用注冊制,，而信息披露更是注冊制的核心，信息披露的真實,、準確,、完整和及時直接影響市場的安全高效運行。
一位要求匿名的券商人士對記者表示,，企業(yè)在發(fā)債時會披露大量信息,，但信息質量未必有保證，他曾發(fā)現有些數據在真實性上存在問題。同時,，他還對記者稱：“10中關村債的一些信息披露不及時,，導致投資者今年才關注其背后風險，其實這件事在去年三季度就有所體現,�,！�
值得注意的是，在《信息披露規(guī)則》發(fā)布之前,，西安曲江文化產業(yè)投資(集團)有限公司(“曲江文投”)在“11曲文投CP01”募集說明書信息披露中存在不真實,、不準確，存續(xù)期信息披露不完整等問題,，被交易商協會給予警告處分,。而從去年至今，包括川高速,、云投集團,、曲江文投等多家發(fā)行人均在信息披露方面出現問題，造成市場波動,，令投資者措手不及,。
“監(jiān)管層修訂《信息披露規(guī)則》可能跟曲江文投有關系，至少這是其中一個影響因素,�,！币晃粡氖聜顿Y的銀行人士對記者稱。
在強調信息披露的真實,、準確和完整的同時,，交易商協會在《信息披露規(guī)則》中著重強調了及時性原則。對此,，交易商協會認為,，金融市場也是信息流市場，信息價值重在及時,。信息披露的意義在于使市場能夠充分了解發(fā)行人當下的經營狀況,，據以判斷投資價值及所面臨風險，進而做出有效決策,。缺乏時效性的信息即使符合真實,、準確、完整的要求,，也會影響投資者的決策,。
據了解,，在成熟市場,，及時性是信息披露的最基本要求之一。美國《1934年證券交易法》在確定持續(xù)性信息披露制度的同時即明確規(guī)定應保持披露信息的“合理的現實性”�,！�2002年薩班斯—奧克斯法》更是要求進行“實時披露”,。
中原證券固定收益投資總監(jiān)李屹在接受記者采訪時表示，個人和機構投資者都可以在交易所市場進行投資,，對信息披露要求較高,，而銀行間交易市場相對封閉，主要面對風險承受能力較強的機構投資者,，發(fā)債主體信息披露意識薄弱,。他還告訴記者，《信息披露規(guī)則》明確發(fā)債主體披露信息義務和責任,，從長遠看,，對市場健康發(fā)展意義重大。
中介機構執(zhí)業(yè)水平面臨挑戰(zhàn)
《信息披露規(guī)則》在對發(fā)債主體信息披露提出更高更嚴格要求的同時,，也對市場上的職能服務中介機構,，如主承銷商、評級機構,、會計師事務所,、律師事務所等，帶來了新的挑戰(zhàn),。
有分析人士認為,，《信息披露規(guī)則》要求各中介機構更加密切關注發(fā)行人財務信息和經營狀況，發(fā)揮外部約束職能,，這對中介機構的執(zhí)業(yè)水平提出了更高的要求,。
上述銀行人士對記者表示，承銷商在盡職調查上流于形式,，主要是通過發(fā)行人,、評級機構和審計機構提供的材料做文字工作，很難對企業(yè)進行實地深入了解,。同時,，在債券發(fā)行之后，承銷商對發(fā)行人同樣只是通過資料對企業(yè)運營情況進行了解,，不會像放貸銀行那樣深入跟蹤了解情況,，如果企業(yè)在一些重大事項上進行隱瞞，承銷商很難發(fā)現,。
“國外交易商協會對發(fā)債企業(yè)相關材料真實性不承擔任何責任,，只是審查內容是否完整，企業(yè)和主承銷商如果不及時完整披露信息,，造成市場波動,，企業(yè)的債券會被市場拋棄,，承銷商也可能面臨投資人的訴訟”，該銀行人士還表示,。
值得注意的是,，此次修訂后的《信息披露規(guī)則》新增第三十四條更是特別強調，在信息披露工作中,，企業(yè),、中介機構及負有直接責任的董事、高級管理人員和其他直接責任人員涉嫌違反法律,、行政法規(guī)的,，交易商協會可將其移交行政主管部門或司法機關處理。
雖然修訂后的《信息披露規(guī)則》對發(fā)債企業(yè)和相關中介機構提出更加嚴格監(jiān)管和處罰措施,，但上述要求匿名的券商人士仍表達了自己的擔心：交易商協會費力推進,，企業(yè)和主承銷商未必買賬，而且未來不排除發(fā)行人流失的可能性,。
“以前也有規(guī)定,，但沒落到實處，現在需要真正去落實,，去做細,。”上述銀行人士對記者稱,。