在滬綜指半年線,、深成指萬點(diǎn)區(qū)域,，“跌時(shí)心中無底,、漲時(shí)頓生狐疑”成為不少投資者心態(tài)的寫照。其實(shí),，最近一段時(shí)間，人們對(duì)支撐股市的重要變量已基本達(dá)成共識(shí),，即政策積極,、經(jīng)濟(jì)有底、通脹下行,、資金寬松,。既然所有事情都朝著有利的方向轉(zhuǎn)變，那么市場(chǎng)不時(shí)出現(xiàn)的過度擔(dān)憂或許只是弱市思維的慣性延續(xù),。
就宏觀環(huán)境而言,，市場(chǎng)分歧看上去已很小。低于預(yù)期的4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)特別是出口數(shù)據(jù)表明,，經(jīng)濟(jì)探底過程并未結(jié)束,，而且5、6月的需求情況仍難言樂觀,。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)幾乎沒有,。一是在資產(chǎn)負(fù)債表基本修復(fù)后,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐漸步入正軌，歐債危機(jī)雖然陰雨不斷,，但破壞性已逐步降低,。從近期歐債危機(jī)再度惡化后黃金與美元的相反走勢(shì)可以看出，全球資金的避險(xiǎn)情緒明顯降低,。二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在度過地方融資平臺(tái)以及房地產(chǎn)信托的還款壓力后,，短期內(nèi)也看不到顯著的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
探底而非“硬著陸”意味著經(jīng)濟(jì)有底,，況且逆周期的政策也開始增多,。近期，多項(xiàng)行業(yè)扶持政策接踵而至,，針對(duì)股市的利好政策也層出不窮,。雖然受制于房?jī)r(jià)和物價(jià)的調(diào)控壓力，當(dāng)前的逆周期政策與2009年絕不會(huì)在同一級(jí)別上,，但在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有限的情況下,，適度的政策刺激有望很大程度上對(duì)沖經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑帶來的負(fù)面影響。
此外,，通脹雖然是個(gè)長(zhǎng)期問題,，但在去年同期基數(shù)較高、油價(jià)回落,、經(jīng)濟(jì)下行等技術(shù)性或基本面因素影響下,，通脹在未來3個(gè)月似乎難以成為主要矛盾,，而流動(dòng)性短期充裕已成為不爭(zhēng)的事實(shí)，這從3月SHIBOR的持續(xù)回落以及債市的重新走強(qiáng)中可見一斑,。
既然對(duì)上述重要變量取得共識(shí),，投資者為什么還會(huì)對(duì)股市走向產(chǎn)生分歧呢？主要原因可能在于,，不同投資者對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)的支撐力量存在不同看法,。有相當(dāng)數(shù)量的觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前支撐股市的主要力量在于資金對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及積極政策的盲目樂觀預(yù)期,，而一旦這些預(yù)期在現(xiàn)實(shí)面前被不斷證偽,，那么支撐也就蕩然無存。
當(dāng)然不能說上述觀點(diǎn)沒有依據(jù),，但如果對(duì)于一個(gè)整體市盈率只有13倍,、藍(lán)籌股市盈率只有10倍甚至7倍的股市，如果要說其中包含了過多的樂觀預(yù)期,，無論如何都是不貼切的,。
也許恰恰相反，當(dāng)前估值可能反而是市場(chǎng)的最大支撐力量,。從相對(duì)吸引力的角度看,，資金利率是決定股市估值的終極變量。今年以來,，帶有趨勢(shì)指向性的3個(gè)月SHIBOR持續(xù)走低,，資金利率的持續(xù)下行會(huì)從預(yù)期收益率角度支撐股市估值中樞�,？紤]到當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)可預(yù)期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)減速的充分反映,，則估值的主動(dòng)提升動(dòng)力要遠(yuǎn)大于業(yè)績(jī)引發(fā)的估值被動(dòng)提升。
展望未來的資金環(huán)境,，一方面,，在通脹壓力階段性緩解的背景下，央行面臨相對(duì)寬松的操作環(huán)境,；另一方面,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不足將進(jìn)一步導(dǎo)致銀行間貨幣寬松。這兩方面因素疊加后,，可以預(yù)期宏觀流動(dòng)性正在從去年的“錢緊”逐步向“錢多”過渡,。誠(chéng)如此，資金利率具備保持低位甚至進(jìn)一步下行的空間,。
總體而言,，當(dāng)前市場(chǎng)雖然面臨種種客觀壓力，短期走勢(shì)也仍可能反復(fù)無常,，但基于對(duì)估值底已出現(xiàn)的判斷,，A股市場(chǎng)特別是在指數(shù)層面,，下跌空間或許十分有限。謹(jǐn)慎沒錯(cuò),，但在底部繼續(xù)“尋底”并不適宜,。