5月已過去大半，但場內(nèi)資金博弈的格局沒有發(fā)生根本變化。一方面,，大小非在2400點(diǎn)附近的賣壓仍然難以被有效化解,；另一方面，熱點(diǎn)此消彼長,，充分顯示出存量資金博弈的特征沒有改變。由此來看，如果沒有新的利多因素刺激,，短期市場將維持箱體震蕩的既定走勢。
資金博弈格局不改
去年四季度以來,，A股市場陷入到了一個尷尬的大箱體內(nèi),。這個箱體的上沿被密集的大小非減持沖動包圍著，而這個箱體的下沿又被存量資金主導(dǎo)的熱點(diǎn)活躍支撐著,。從5月以來走勢看,，箱體運(yùn)行的格局沒有發(fā)生大的改變。
在限售股方面,，5月以來大小非減持壓力不減,。統(tǒng)計(jì)顯示，5月份的前12個交易日，滬深股市重要股東凈減持33.86億元,，是4月前12個交易日減持額的3倍,。結(jié)合3月份前12個交易日50多億元的凈減持額，可以發(fā)現(xiàn)每當(dāng)滬綜指處于2350點(diǎn)之上的位置時,，限售股減持的壓力就會明顯增加,。顯然，由大小非制造的2350-2500點(diǎn)強(qiáng)壓力區(qū)目前沒有消失的跡象,。
化解限售股壓力,，需要新增資金的支持，但從近期市場表現(xiàn)看,，存量資金仍是當(dāng)前市場的主導(dǎo)力量,。近一周多的時間，A股市場出現(xiàn)過兩個比較顯著的熱點(diǎn),，一是自貿(mào)區(qū)概念股的活躍,，二是醫(yī)藥股的明顯反彈，而這兩類股票都是前期走勢極度低迷的個股,。在上述兩類熱點(diǎn)活躍的同時,，可以看到前期的活躍品種，無論是金改概念股還是早周期類股票,，都陷入了明顯調(diào)整走勢中,。由熱點(diǎn)此起彼伏來看，當(dāng)前市場沒有擺脫存量資金“拉抽屜”的折騰格局,。
從資金角度來看,，能夠打破大盤箱體震蕩的唯一途徑是新增資金入場，但受制于宏觀經(jīng)濟(jì)較差的數(shù)據(jù),、外圍股市的調(diào)整態(tài)勢,，目前階段新增資金確實(shí)沒有入場的動力。這意味著要么政策面出現(xiàn)新的強(qiáng)力利好消息,，要么經(jīng)濟(jì)底逐漸清晰的時候,，A股市場才能獲得持續(xù)的向上動力。
底部支撐仍然堅(jiān)實(shí)
在限售股壓力客觀存在之時,，有投資者對市場的下部支撐存在疑問,，認(rèn)為熱點(diǎn)不會持續(xù)出現(xiàn)并給市場帶來支撐。對此,，還是應(yīng)該從當(dāng)前市場的估值角度來看待,。估值邏輯是，由于當(dāng)前市場估值已經(jīng)處于非常低的水平,，不僅不具備繼續(xù)大幅下行的空間,，而且有對沖業(yè)績下滑的能力,。這意味著當(dāng)市場運(yùn)行到震蕩下沿的時候，一定會有熱點(diǎn)在安全邊際的支撐下開始活躍并聚集人氣,。
統(tǒng)計(jì)顯示,，當(dāng)前全部A股的市盈率（TTM）為13倍，而2132點(diǎn)階段底部的時候,，全部A股的市盈率為12倍,，當(dāng)前市場估值水平與2132點(diǎn)接近。但是,，從資金利率的角度看,，二者存在明顯不同。2012年1月,，3個月SHIBOR、長三角票據(jù)貼現(xiàn)價格指數(shù)分別報5.46%和3513.04點(diǎn),；而5月18日,，二者分別為4.43%和3227.51點(diǎn)，較1月初分別下降18.86%和8.13%,。不管是資金利率的下行是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的低迷,，還是由流動性進(jìn)一步寬松造成的，客觀造成的事實(shí)是對股市估值會構(gòu)成更加強(qiáng)勁的支撐,。
盡管未來的業(yè)績下行還會導(dǎo)致估值被迫提升,，但一來流動性環(huán)境會給股價帶來一定剛性，二來只要業(yè)績不出現(xiàn)超預(yù)期下行,，其實(shí)即便估值被動提升,，其仍處于歷史底部區(qū)域內(nèi)。
展望未來,，在沒有新的變量出現(xiàn)前,，A股市場不會擺脫上有壓力、下有支撐的運(yùn)行格局,。而考慮到政策對經(jīng)濟(jì)下行的容忍度,，這一格局可能會持續(xù)很長時間。值得注意的是,，從歷史走勢看,，當(dāng)大盤長期底部震蕩的時候，有一部分股票將逐漸開始慢牛之旅,，對于這些股票,，當(dāng)下可能正是最好的買入時機(jī)。