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在11日公布了一系列暗淡的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后,，央行12日晚間宣布下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率50個基點,。
這一決定出乎市場預(yù)料之外,，又在情理之中。貨幣當(dāng)局似乎陷入了兩難境地：一方面要保持增長數(shù)據(jù)不低于7.5%的政策目標(biāo),，保證市場對增長和政策的信心,；另一方面又要保證政策刺激不重蹈前幾年的覆轍，警惕過度寬松帶來的泡沫和過熱,。但對于依賴數(shù)量工具調(diào)控的中國央行而言,，如何平衡這兩點難度頗高。
上周五(11日),，統(tǒng)計局和央行公布了一系列重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),，這些數(shù)據(jù)基本上延續(xù)了一季度以來下行趨勢。
4月份,，投資從前三個月的20.9%回落至20.2%,，社會消費品零售總額增速從3月份的15.2%回落至4月份的14.1%，出口更是大幅回落至4.9%,。4月末,，廣義貨幣(M2)同比增長12.8%,，比上月末低0.6個百分點,，4月份人民幣貸款增加6818億元，同比少增612億元,。
更為讓決策層擔(dān)憂的是,，在3月份政策微調(diào)的力度已經(jīng)加大的情況下，經(jīng)濟(jì)下行加速的風(fēng)險在加大,。故此,，貨幣政策及時出手。央行12日晚間宣布,，從5月18日起,，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。
在信貸,、進(jìn)出口和投資等增長數(shù)據(jù)普遍下行的背景下,，這次下調(diào)或許意味著政策預(yù)調(diào)微調(diào)力度趨于加大。未來將適度鼓勵需求,，包括加快重點項目的進(jìn)度,、適度支持樓市的剛性需求等。但是,，專家認(rèn)為,，這輪刺激只能是漸進(jìn)溫和地對沖，絕不可能出現(xiàn)大規(guī)模放松,。
對于貨幣政策而言,，國內(nèi)市場金融二元化格局明顯,，降準(zhǔn)只是增加銀行間市場流動性、降低資金利率,，對于改善實體經(jīng)濟(jì)流動性的作用有限,。而且，考慮到4季度可能的通脹反彈,，未來進(jìn)一步數(shù)量寬松的空間有限,，下半年只有1至2次下調(diào)準(zhǔn)備金率的可能。
“二季度的經(jīng)濟(jì)增長可能還會繼續(xù)延續(xù)一季度回落的態(tài)勢,。而且從4月份的數(shù)字來看,，回落的趨勢還比較明顯，需要加大預(yù)調(diào)微調(diào)的力度,，來縮小回落的幅度,，促使經(jīng)濟(jì)探底。實際上,，從3月份的數(shù)字來看,，無論是從財政支出還是從信貸投放來說，已經(jīng)針對一,、二月份的回落采取了微調(diào)措施,。但是從外部市場動蕩帶來的沖擊和內(nèi)部投資的下滑看來，3月份采取的力度可能還不足以扭轉(zhuǎn)回落的態(tài)勢,�,！辈贿^，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松同時對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示,，2008,、2009年的放松是因為當(dāng)時通脹壓力較小，可以采取力度比較大的方式來刺激,。這一次物價剛剛從6.5%的高位回到4%以下,，適當(dāng)放松的力度不會像2008年那么猛烈。
諾安基金認(rèn)為,，央行第三次降準(zhǔn)符合市場預(yù)期,，但比預(yù)期的時點要晚，這反映了央行對通脹壓力的一貫謹(jǐn)慎態(tài)度,。但4月份宏觀數(shù)據(jù)表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在加速回落,，因此貨幣政策要盡快轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長。但諾安基金同時表示,，其對實體經(jīng)濟(jì)的效果有待觀察,。
廣發(fā)證券研究發(fā)展中心首席債券分析師徐寒飛表示，從4月份貨幣信貸數(shù)據(jù)來看,，新增信貸的水平大幅低于市場預(yù)期,。根據(jù)央行公布的4月份信貸數(shù)據(jù),，4月份新增信貸6800億元，而且超過4000億元是短期貸款+票據(jù)融資,，只有不到2000億元是中長期信貸,。實體經(jīng)濟(jì)信貸需求偏弱的狀況沒有得到明顯改善。
國信證券判斷,，寬松對增長的作用低于預(yù)期,。目前政策寬松已然超過一季度，而增長反彈卻低于前期預(yù)期,，這是特別需要注意的地方,，這種情況的本質(zhì)原因在于中國目前經(jīng)濟(jì)在大周期上依然處于2009年刺激周期的消化階段。雖然政策傾向保增長,，但地產(chǎn)限購限貸政策未有基本改變,，基建平臺也僅是維持在建，未見大量新開工,，增長唯有一步步放緩,。因此，目前的貨幣財政政策僅是一定程度對沖經(jīng)濟(jì)放緩,，而難以推動增速大幅反彈,。
“4月新增信貸不足7000億元，顯著低于市場和我們的預(yù)期,，這對市場主體的信心造成了明顯沖擊,。此前央行在市場流動性并不緊張的情況下,，已開始主動逆回購注入流動性并引導(dǎo)利率下行,，試圖傳遞放松信號，但這一信息卻很快被市場忽略了,。為進(jìn)一步體現(xiàn)政策的主動性,、針對性和及時性，必須采用準(zhǔn)備金率下調(diào)來進(jìn)行緩沖,�,！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者說，面對既需緩沖經(jīng)濟(jì)下滑壓力,，又得避免給未來通脹提供過度的流動性催化,，通過直接融資緩解企業(yè)資金壓力，是能夠同時兼顧的富有針對性的政策,。
巴曙松判斷,，下一步可能進(jìn)一步加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度，從加快重點領(lǐng)域和重點項目的項目進(jìn)度,、在穩(wěn)健基調(diào)下適當(dāng)加大信貸投放力度,、在保持房地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)不變前提下適當(dāng)支持真實剛性需求等,。
海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，從當(dāng)前來看,，通脹繼續(xù)回落的可能性不大,，央行下一步或?qū)⒏嗟夭扇?shù)量工具來控制市場資金量，年內(nèi)存款準(zhǔn)備金率還有1至2次的下調(diào)空間,。
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