伴隨4月經濟數(shù)據的陸續(xù)公布,，在觀望情緒的驅使下,，本周債券市場整體基本維穩(wěn),，呈現(xiàn)出小幅震蕩的行情,。
有分析認為,，基于經濟增長放緩和CPI逐步走低已成為市場共識，則當前債市既沒有上行的動力也缺乏下行空間，短期內市場更可能表現(xiàn)為“牛皮”膠著狀態(tài)。
行情步入區(qū)間震蕩
就宏觀角度而言,，4月份中采PMI和匯豐PMI數(shù)據均維持弱勢上升，反映出我國經濟雖然逐步趨穩(wěn),，但仍在底部徘徊,，經濟面依舊脆弱，會有反復的可能,，除非外圍出現(xiàn)明顯變化,，否則短期難以對債市構成明顯影響。
一位券商交易員向記者表示：“債市目前的收益率水平向上向下空間基本有限,，在沒有受到宏觀面或者資金面刺激的情況下,，難以出現(xiàn)之前的大行情，更多的可能是牛皮市行情,，即以窄幅震蕩為主,�,！�
來自中債的統(tǒng)計數(shù)據亦顯示,，截至5月9日收盤，全國銀行間債券市場整體呈現(xiàn)小幅盤整格局,。具體來看,，利率產品收益率基本維穩(wěn)，10年期國債收益率日終行至3.54%附近,；短融中票收益率升降不一,，但多以小幅下行為主；交易所信用債中,，成交額較大的公司債,、分離債和企業(yè)債個券收益率則紛紛下降�,！�
不少業(yè)內人士認為,，當前我國庫存周期的啟動仍缺乏國際環(huán)境，債市基本面風險轉折點尚未明晰,，雖然政策預調微調的效果開始顯現(xiàn),，例如短貸大幅增長，制造業(yè)投資改善,，匯豐PMI也有微幅反彈,，不過，在對本輪經濟增長下滑的理解框架內,，由于政策基調沒有發(fā)生太大改變,，外部形勢也并不令人樂觀,，因此經濟增長前景的預期還很難向樂觀方向修正。這也意味著,，5月利多債券市場的因素十分有限,。
總體來看，鑒于目前基本面數(shù)據及政策面消息已被市場消化殆盡,，則債市整體或將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩行情,，等待數(shù)據或消息進一步指引。值得一提的是,，前期走俏的信用品種亦開始進入牛市尾端,，建議適當增加中高評級個券倉位權重以規(guī)避風險。
正逆回購交替出手
公開市場方面,，央行本周正,、逆回購交替操作，繼周二進行了200億元28天期正回購之后,，又于5月10日上午再度開展了240億元7天期逆回購操作,，向市場注入資金，中標利率較前一期下行23個基點,，落于3.3%,。
“有引導銀行間資金利率的感覺�,！眹ＷC券固定收益研究員陳瀅稱,，“當前，銀行間7天回購利率已經下行至3.23%了,�,！�
可以看到，伴隨周四600億元6月期國庫現(xiàn)金定存的對沖,，以及240億元7天逆回購資金的注入,，當前銀行間流動性進一步趨于寬松。
從目前的情況考量,，業(yè)界傾向于認為,，央行沒有急于降準的重要原因是CPI回落慢于預期，選擇靈活性的逆回購操作更有利于市場的平穩(wěn)過渡,。
來自金元證券的研究觀點亦指出,，后續(xù)央行會否選擇降準要看4月份CPI數(shù)據、國外大宗商品價格的走勢及經濟增速下行的幅度,。
在陳瀅看來,，“如果下半月財政存款變動比較大，資金面太緊，也不能排除降準的可能”,。顯然,，接下來各月份公開市場到期的資金已經不多，這樣央行依靠公開市場投放資金的空間也越來越小,，而從歷史經驗分析,，6月廣義公開市場一般是凈投放，所以如果5月不采取下調法定存款準備金率換公開市場到期資金的操作,，那么6月央行會非常被動,。
此外，當前全球經濟復蘇緩慢促使出口和FDI都不如往年,，則外匯占款再度為負的可能性不小,，這會迫使央行被動下調法定存款準備金率。而且,，逆回購由于期限較短所以更多的是一個短期平滑工具,，關鍵時刻可以暫時緩解問題，但是長期擔大梁的可能性不大,�,！�
由此，結合公開市場資金分布以及企業(yè)繳稅時間安排,，多數(shù)券商預計5月中下旬宣布下調法定存款準備金率的可能性較大,。
低評級債延續(xù)調整
債券市場方面，5月份利率債做多的機會依然較小,，是短端利率債逢高賣出的時機,。相對而言，短端信用債優(yōu)勢更為明顯一些,，中長端債券受到CPI等數(shù)據影響，上行空間不大,�,；蛟S，5月份債券市場又是一個僵持不動的“牛皮市”,。
就信用產品而言,，當前低評級信用債的調整壓力有所加大，需要重點關注,。首先,，海外風險偏好下降，對低評級信用債將產生一定壓力,；第二,，部分景氣底部行業(yè)的外部評級頻頻出現(xiàn)負面調整，邊緣企業(yè)信用風險仍不可忽視。在經濟尚沒有呈現(xiàn)整體轉好前,，非系統(tǒng)性信用風險事件仍有發(fā)生概率,。而對于前期火熱的低評級信用債，個券外部評級下調事件頻發(fā)后,，仍有帶動整體市場估值波動的風險,。
不僅如此，二季度初,，機構信用債杠桿普遍處于歷史新高,，去杠桿壓力還可能進一步帶來流動性風險。
從分離債,，分級債基等領先指標看,，交易所市場的短期上漲行情已經出現(xiàn)拐點�,！�
綜合判斷,，當前低評級信用債的調整壓力正逐步增加，尤其是交易所市場,，建議交易型資金逐步降低杠杠,。
另外，多數(shù)券商認為,，投資者應調整持倉結構,，賣出A+級和AA-級中民營發(fā)債主體的短融，以及主體AA-或AA級中資質較弱的公司債和縣級,、區(qū)級城投債,，并對銀監(jiān)會監(jiān)管類平臺名單上的發(fā)債主體保持謹慎。