“投機(jī)”不成蝕把米,。2008年,，一種名為累計(jì)認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約 （全稱：Knock Out Discount
Accumulator,，簡(jiǎn)稱“KODA”）的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品讓不少投資者虧到無(wú)底深淵。
內(nèi)地富商郝婷正是其中之一,。
5月7日,，香港高等法院首次對(duì)一起涉及KODA合約官司開(kāi)庭審理。2009年2月,，星展銀行（下稱“星展”）曾向北京市二中院起訴郝婷,，并追討9400多萬(wàn)港元，及2355萬(wàn)日元購(gòu)買KODA的透支款項(xiàng),。時(shí)隔3年，官司未了,。郝婷反控星展對(duì)客戶進(jìn)行不良銷售,，交易前未告知投資風(fēng)險(xiǎn)，向星展索賠銀行賬戶里原有的8000多萬(wàn)港元,。
5月8日,，該案繼續(xù)在香港高院開(kāi)審。該場(chǎng)聆訊中,，郝婷辯方律師抗辯稱,，根據(jù)當(dāng)時(shí)雙方簽訂的銷售文件，星展的客戶經(jīng)理銷售摩根大通產(chǎn)品的過(guò)程中并未告知郝婷其中的匯率等風(fēng)險(xiǎn),。法官亦表示,，星展應(yīng)在銷售KODA產(chǎn)品前，如果能告知郝婷其中風(fēng)險(xiǎn)則更佳,。
本報(bào)試圖聯(lián)系星展,，但因目前事態(tài)敏感,，官方拒絕回應(yīng)。
激辯風(fēng)險(xiǎn)提示
2007年8月,，郝婷在私人理財(cái)顧問(wèn)黃偉業(yè)說(shuō)服下,，陸續(xù)將8000萬(wàn)港元存入星展。其后,，黃偉業(yè)向郝婷推薦KODA產(chǎn)品,，并在當(dāng)年9月至11月，郝婷以旗下BVI公司Sanhot為名,，與星展先后簽訂了18份以股票為標(biāo)的物的KODA合約,。再后來(lái)，她又在星展追加4份以外匯為標(biāo)的物的KODA產(chǎn)品,，并為星展擔(dān)任貸款擔(dān)保人,。
2007年10月底開(kāi)始，受次貸危機(jī)的影響,，股價(jià)開(kāi)始一路暴跌,。由于郝婷未按合約要求在股票低于行使價(jià)時(shí)，以行使價(jià)買入雙倍股票并沽售,，讓星展需替她承擔(dān)這一風(fēng)險(xiǎn),，進(jìn)而造成星展損失9200萬(wàn)港元。
控方資深大律師翟紹唐稱,，郝婷曾告訴星展客戶經(jīng)理,，2007年，新疆新鑫礦業(yè)（03833.HK）在香港公開(kāi)招股前,，郝婷獲得該公司的配股600萬(wàn)股,，并在配股后次日售出520萬(wàn)股，從中獲利,。另外,，她亦曾被中國(guó)自動(dòng)化集團(tuán)（00569.HK）邀請(qǐng)為該公司提供財(cái)務(wù)意見(jiàn)。
翟紹唐指控稱,，以上信息說(shuō)明,，在投資KODA產(chǎn)品前，郝婷的經(jīng)歷已能被認(rèn)可為一名專業(yè)投資者,。
一位接近星展的消息人士透露,，郝婷向星展透露過(guò)希望賺取高一些的回報(bào)，買入KODA產(chǎn)品后,，亦曾獲利不少,。然而，當(dāng)后來(lái)股價(jià)下跌后,，郝婷卻拒絕行使高價(jià)買入股票的合約,。但他亦表示,，在雷曼事件爆發(fā)前，不少私銀向客戶推薦該產(chǎn)品時(shí),，會(huì)以“打折股票”這樣的噱頭來(lái)吸引客戶,，容易讓客戶忽略其中的杠桿風(fēng)險(xiǎn)。
解構(gòu)KODA
事實(shí)上,，KODA是一種設(shè)計(jì)極其復(fù)雜的衍生產(chǎn)品,。
KODA一般是由投行設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)，由投行向私銀銷售,，私銀向客戶銷售,，產(chǎn)品掛鉤股票、外匯,，或石油期票,，同時(shí)投行鎖定價(jià)格上、下限,。交易過(guò)程涉及3個(gè)價(jià)格：取消價(jià),、市價(jià)、行使價(jià),。
以郝婷的案件為例,，2007年9月，她與星展簽訂一份KODA協(xié)議,，在合約期內(nèi),，若該股票產(chǎn)品的取消價(jià)和行使價(jià)分別為120和80港元。當(dāng)股票市價(jià)高于行使價(jià)80港元時(shí),，她每天可以用行使價(jià)購(gòu)買投行為其提供的股票,。但當(dāng)股價(jià)高于取消價(jià)120港元時(shí)，她不能繼續(xù)以80港元購(gòu)買,。另一方面,，當(dāng)股價(jià)跌破行使價(jià)80元時(shí)，郝婷需按合約每天雙倍吸納股份,，并同時(shí)拋售,，每天都必須邊買邊拋,，風(fēng)險(xiǎn)不封頂,，直至合約終止。在此過(guò)程中,，無(wú)任何對(duì)沖提供,。
據(jù)在香港一位負(fù)責(zé)KODA產(chǎn)品銷售的職員告訴本報(bào)，簽訂合約時(shí),，郝婷需向星展提供保證金8000萬(wàn)港元,。隨后,，星展會(huì)根據(jù)她的資產(chǎn)狀況為其放大投資額，在杠桿作用下,，郝婷總計(jì)虧損的接近2億港元就是合約數(shù)值,。
若私銀與投行的協(xié)議中聲明，需保證客戶按照合約行使操作,，則在客戶未按合約執(zhí)行操作時(shí),，需代替行使。若協(xié)議中,，私銀只作為投行與客戶的中介,，則只收取傭金，而無(wú)需在客戶違約后代替行使,，并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),。
正是由于郝婷在股價(jià)大跌后，拒絕行使合約義務(wù),，終致星展利用她的賬戶行使該義務(wù)后,，不僅賬戶里的8000萬(wàn)港元蒸發(fā)，賬戶透支額亦高達(dá)9400多萬(wàn)港元,。