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4月,，債券市場整體呈現(xiàn)“信用強(qiáng),、利率弱”的分化走勢。市場短期風(fēng)險(xiǎn)偏好上升,，中低評級信用債交易活躍,，在4月中旬海龍債順利兌付的刺激帶動下，信用利差繼續(xù)收窄,，行情持續(xù)看好,。相較之下,，利率品種變化較為謹(jǐn)慎。
進(jìn)入5月,，如果繼續(xù)缺乏明確的基本面方向指引,，利率品種的波動仍難言趨勢性。而低評級信用品種行情則有望延續(xù),。需要注意的是,，山東海龍短融的按期兌付或增強(qiáng)市場對于發(fā)債企業(yè)背景的偏好。相較民營企業(yè)而言,，同評級國有背景信用債可能更受市場青睞,。
4月市場資金面整體較上月偏緊。清明小長假過后,，盡管央行公開市場持續(xù)凈投放資金,，回購利率隔夜和7天加權(quán)平均利率持續(xù)徘徊在3%、3.75%附近,。進(jìn)入5月份,，公開市場到期資金進(jìn)一步減少，且市場將繼續(xù)面臨財(cái)政存款上繳增加和外匯占款走低的壓力,，預(yù)計(jì)流動性將繼續(xù)偏緊,。
數(shù)據(jù)顯示，5月公開市場到期資金進(jìn)一步回落至2360億元,，而后續(xù)的6,、7、8月,，到期資金均不超過千億元,。這意味著央行向后期平滑資金的壓力也比較大。
央行最新數(shù)據(jù)顯示,，3月我國新增外匯占款1246億元,，雖較2月份呈現(xiàn)一定程度的恢復(fù)性增長，但仍大幅低于去年同期水平,。而且,，市場對外匯占款恢復(fù)性增長的持續(xù)性存疑：一方面，近期人民幣升值預(yù)期減弱,，短期內(nèi)尚難扭轉(zhuǎn),；另一方面,，隨著外貿(mào)企業(yè)強(qiáng)制結(jié)售匯制度退出歷史舞臺,，未來新增外匯占款的幅度也可能有所放緩。
此外,，5月份財(cái)政存款同樣面臨季節(jié)性增加,，從市場抽取流動性,。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，每年新增財(cái)政存款在1,、4,、5、7和10月出現(xiàn)季節(jié)性的大幅增加,。2011年5月份財(cái)政存款增長約3500億元,。
在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨下行壓力、市場資金面階段性偏緊的背景下,，上述諸多因素將導(dǎo)致資金面進(jìn)一步趨緊,。不過，這也導(dǎo)致了近期市場對存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的預(yù)期越來越強(qiáng)烈,。
如果政策寬松預(yù)期兌現(xiàn),，5月市場資金面有望保持適度寬松。債市也可能重拾牛市,，收益率將出現(xiàn)一波較大幅度的下行,。但如果政策遲遲不兌現(xiàn)，則收益率將維持震蕩上行的態(tài)勢,。
近期信用債市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情,，中低評級債券演繹較好走勢。受山東海龍債券順利兌付消息的提振,，各機(jī)構(gòu)仍積極持有低評級債,。
此外，近期有關(guān)中小企業(yè)私募債的消息頻頻吹風(fēng),，證監(jiān)會公開表示,，中小企業(yè)私募債制度框架已基本成型，未來將實(shí)行備案制,。中小企業(yè)私募債風(fēng)險(xiǎn)偏高,，而從目前證監(jiān)會的表態(tài)來看，風(fēng)險(xiǎn)控制主要依靠投資者自身的判斷和識別,。
應(yīng)該警惕,，隨著當(dāng)前企業(yè)債、公司債的大舉擴(kuò)容,，再加上中小企業(yè)私募債的呼之欲出,，未來中低評級信用債收益率的下行終究會遇到一定瓶頸。同時(shí),，投資者有必要繼續(xù)關(guān)注和警惕債券市場中信用風(fēng)險(xiǎn)不斷累積的趨勢,。
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