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4月,，債券市場(chǎng)整體呈現(xiàn)“信用強(qiáng)、利率弱”的分化走勢(shì)。市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)偏好上升,，中低評(píng)級(jí)信用債交易活躍，在4月中旬海龍債順利兌付的刺激帶動(dòng)下,，信用利差繼續(xù)收窄,，行情持續(xù)看好。相較之下,，利率品種變化較為謹(jǐn)慎,。
進(jìn)入5月，如果繼續(xù)缺乏明確的基本面方向指引,，利率品種的波動(dòng)仍難言趨勢(shì)性,。而低評(píng)級(jí)信用品種行情則有望延續(xù)。需要注意的是,，山東海龍短融的按期兌付或增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于發(fā)債企業(yè)背景的偏好,。相較民營(yíng)企業(yè)而言，同評(píng)級(jí)國(guó)有背景信用債可能更受市場(chǎng)青睞,。
4月市場(chǎng)資金面整體較上月偏緊,。清明小長(zhǎng)假過(guò)后，盡管央行公開(kāi)市場(chǎng)持續(xù)凈投放資金,，回購(gòu)利率隔夜和7天加權(quán)平均利率持續(xù)徘徊在3%,、3.75%附近。進(jìn)入5月份,，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金進(jìn)一步減少,，且市場(chǎng)將繼續(xù)面臨財(cái)政存款上繳增加和外匯占款走低的壓力，預(yù)計(jì)流動(dòng)性將繼續(xù)偏緊,。
數(shù)據(jù)顯示,，5月公開(kāi)市場(chǎng)到期資金進(jìn)一步回落至2360億元，而后續(xù)的6,、7,、8月，到期資金均不超過(guò)千億元,。這意味著央行向后期平滑資金的壓力也比較大,。
央行最新數(shù)據(jù)顯示，3月我國(guó)新增外匯占款1246億元,，雖較2月份呈現(xiàn)一定程度的恢復(fù)性增長(zhǎng),，但仍大幅低于去年同期水平。而且,，市場(chǎng)對(duì)外匯占款恢復(fù)性增長(zhǎng)的持續(xù)性存疑：一方面,，近期人民幣升值預(yù)期減弱，短期內(nèi)尚難扭轉(zhuǎn),；另一方面,，隨著外貿(mào)企業(yè)強(qiáng)制結(jié)售匯制度退出歷史舞臺(tái),，未來(lái)新增外匯占款的幅度也可能有所放緩。
此外,，5月份財(cái)政存款同樣面臨季節(jié)性增加,，從市場(chǎng)抽取流動(dòng)性。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，每年新增財(cái)政存款在1,、4、5,、7和10月出現(xiàn)季節(jié)性的大幅增加,。2011年5月份財(cái)政存款增長(zhǎng)約3500億元。
在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨下行壓力,、市場(chǎng)資金面階段性偏緊的背景下,，上述諸多因素將導(dǎo)致資金面進(jìn)一步趨緊。不過(guò),，這也導(dǎo)致了近期市場(chǎng)對(duì)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)烈,。
如果政策寬松預(yù)期兌現(xiàn)，5月市場(chǎng)資金面有望保持適度寬松,。債市也可能重拾牛市,，收益率將出現(xiàn)一波較大幅度的下行。但如果政策遲遲不兌現(xiàn),，則收益率將維持震蕩上行的態(tài)勢(shì)。
近期信用債市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情,，中低評(píng)級(jí)債券演繹較好走勢(shì),。受山東海龍債券順利兌付消息的提振，各機(jī)構(gòu)仍積極持有低評(píng)級(jí)債,。
此外,，近期有關(guān)中小企業(yè)私募債的消息頻頻吹風(fēng)，證監(jiān)會(huì)公開(kāi)表示,，中小企業(yè)私募債制度框架已基本成型,，未來(lái)將實(shí)行備案制。中小企業(yè)私募債風(fēng)險(xiǎn)偏高,，而從目前證監(jiān)會(huì)的表態(tài)來(lái)看,，風(fēng)險(xiǎn)控制主要依靠投資者自身的判斷和識(shí)別。
應(yīng)該警惕,，隨著當(dāng)前企業(yè)債,、公司債的大舉擴(kuò)容，再加上中小企業(yè)私募債的呼之欲出,，未來(lái)中低評(píng)級(jí)信用債收益率的下行終究會(huì)遇到一定瓶頸,。同時(shí),，投資者有必要繼續(xù)關(guān)注和警惕債券市場(chǎng)中信用風(fēng)險(xiǎn)不斷累積的趨勢(shì)。
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